INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 3 MARTS Markedskommentar Et år efter bunden er niveauet næsten som før Lehmans kollaps

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 3 MARTS 2010 Markedskommentar Et år efter bunden er niveauet næsten som før Lehmans kollaps Briefings på februar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Modelporteføljerne pænt gennem februar måned Analyser: ALKAbelló Alm. Brand Pantebreve Amagerbanken Auriga Industries Carlsberg Danske Bank Exiqon FLSmidth & Co GN Store Nord IC Companys Land & Leisure Maconomy Neurosearch Nordjyske Bank Nordfyns Bank Parken Sport & Ent. Satair Sydbank Totalbanken Vestjysk Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 3 MARTS 2010 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Et år efter bunden er niveauet næsten som før Lehmans kollaps Februar var en flad måned for de danske aktier, hvor både C20 og totalindekset OMXC faldt marginalt tilbage, men begge har livet op i den første uge af marts, hvorefter de ligger hhv. 5,4 pct. og 6,0 pct. højere end ved årsskiftet... side 3 Briefings på februar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TrygVesta, SimCorp, FirstFarms, DSV, A. P. Møller Mærsk....side 5 Modelporteføljerne pænt gennem februar måned Modelporteføljen for den konservative investor klarede sig med 1,58 pct. bedst gennem februar måned, hvor den indeksbaserede portefølje steg 0,28 pct., mens modelporteføljen for den mere risikovillige investor faldt 0,15 pct., næsten som markedets 0,19 pct. På et års sigt har den risikovillige modelportefølje klaret sig bedst med et afkast på 60,84 pct. over for markedets 50,89 pct. nogenlunde som den indeksbaserede med 50,49 pct., mens den konservative portefølje har leveret 43,71 pct.... side 7 ANALYSER ALKAbelló 3520C.ALKB Land & Leisure 4040D.LALE Alm. Brand Pantebreve 4020D.ALMP Maconomy 4510D.MAMY Amagerbanken 4010B.AMAR Neurosearch 3520C.NEUR Auriga Industries 1510C.AURI Nordjyske Bank 4010C.NOJY Carlsberg 3020A.CARL Nordfyns Bank 4010D.NORF Danske Bank 4010A.DANB Parken Sport & Entertainment 2530C.PARK Exiqon 3520D.EXIQ Satair 2010C.SATA FLSmidth & Co 2010A.FLSB Sydbank 4010A.SYDS GN Store Nord 3510C.GNST Totalbanken 4010D.TOTA IC Companys 25120C.ICCO Vestjysk Bank 4010C.VEST

4 MARKEDSKOMMENTAR ET ÅR EFTER BUNDEN ER NIVEAUET NÆSTEN SOM FØR LEHMAN Februar var en flad måned for de danske aktier, hvor både C20 og totalindekset OMXC faldt marginalt tilbage, men begge har livet op i den første uge af marts, hvorefter de ligger hhv. 5,4 pct. og 6,0 pct. højere end ved årsskiftet MSCI AC World Index steg i februar måned målet i lokal valuta 1,5 pct. og er over det seneste år steget 44,8 pct. Det nordamerikanske marked har overordnet set klaret sig stærkest i måneden med en stigning på 3,0 pct., mens MSCI Europe kun leverede 0,5 pct. og MSCI Far East et negativt afkast på 0,4 pct. Vi befinder os præcist et år efter, at aktiemarkederne vendte oven på den globale kreditkrise, som udløstes i september 2008 af Lehman Brothers kollaps. Endnu mangler de danske aktier ca. 5 pct. for at være tilbage på niveauet fra før krisen, men fra bunden for et år siden er det danske marked steget ca. 75 pct. Amerikanske Nasdaq Composite steg i februar 4,2 pct. og er dermed siden bunden for et år siden steget næsten 80 pct. og ligger nu 2,9 pct. over niveauet fra før Lehmans konkurs. Det bredere amerikanske aktieindeks S&P 500 ligger dog endnu 9,0 pct. under niveauet fra dengang, og siden topniveauet i juli 2007 ligger de to amerikanske indeks hhv. 13,5 pct. og 26,1 pct. lavere. Den normalisering, som aktiemarkederne således afspejler, kan næppe fuldstændig forklares af den realøkonomiske virkelighed. Ganske vist har virksomhedernes muligheder for at finansiere sig i banksystemet såvel som via aktiemarkedet og markedet for virksomhedsobligationer, og de abnorme udsving som følge af lagertilpasninger vurderes også at være normaliserede, men efterspørgslen er generelt præget af den svagere globale økonomiske vækst. Det store spørgsmål er fortsat, om finansieringen af de massive stimulipakker vil lægge så meget beslag på købekraften hos de private husholdninger og investeringerne i virksomhederne, fordi regeringerne må stramme finanspolitikken de kommende år, at det bremser den økonomiske vækst. Det betyder, at der rettes stor opmærksomhed mod de signaler, som indikerer forbedringer i den globale økonomiske aktivitet, og det amerikanske marked er traditionelt centralt, selv om de stærke fjernøstlige økonomier med Kina i centrum får stadig større betydning. Men den amerikanske centralbank, FED s, første om end beskedne renteforhøjelse i lange tider samt lidt bedre beskæftigelsestal fra det amerikanske arbejdsmarked, bliver taget endog meget positivt imod fra aktiemarkedet. Og tilsyneladende er markedsstemningen så robust, at de problemer, som er dukket op for enkelte lande som Dubai, Grækenland og Island ikke har været overskyggende. Især den svage græske økonomi vækker bekymring, fordi den kan være forhindrende for det europæiske valutasamarbejde omkring euro en, og fordi det har sat fokus på svagheder i andre af de sydeuropæiske landes økonomier. Den svagere økonomiske vækst har afspejlet sig i omsætningsudviklingen for mange af de selskaber, som har aflagt 2009rapport. Et andet gennemgående tema har været restruktureringer og organisationstilpasninger til det lavere aktivitetsniveau. 3

5 For de danske selskaber, er det ikke mindst kommet til udtryk for A.P. Møller Mærsk, som afleverede et regnskab nogenlunde som udmeldt og ventet, men med fortsat meget forsigtige udsigter for Omsætningen er i dansk regning faldet 16,6 pct. til 260 mia. kr., og aktionærernes andel af Gruppens samlede resultat udgjorde et underskud på hele 7,0 mia. kr. Samlet set venter ledelsen for 2010 kun et beskedent overskud, som nok tolkes lavere end, hvad der forinden var kommet til udtryk i markedets konsensusestimat på +7,3 mia. kr. Det er lykkedes at skabe årlige besparelser på ca. USD 2 mia. via den såkaldte Project One plan, og en række af forretningsområderne er kommet ganske pænt gennem krisen og har leveret tilfredsstillende resultater. Men Maersk Line må fortsat i 2010 forventes at levere et negativt resultat, og særligt bekymrende for den langsigtede genopretning af dette hovedforretningsområde er den tonnagetilgang som kan forudses de kommende år. Containerrederierne har allerede taget betydelig tonnage ud af drift, og man kan således frygte en længere årrække med overkapacitet i takt med at både ny tonnage og oplagt tonnage sættes i søen. Vi har fastholdt vores neutrale vurdering af kurspotentialet (3), hvilket dog også skal ses i lyset af, at APMaktien udgør så tung en vægt i indeks, så en bevægelse i aktien påvirker markedet, og det derfor er vanskeligere at opleve fald og stigninger relativt til markedet, end det vil være for mindre aktier. FLSmidth & Co. oplevede ligeledes et fald i omsætningen, men indtjeningen for 2009 lå over både vores og konsensusestimatet fra Reuters. Selv om ordresituationen også gennem 2010 og fremover vil være et kritisk fokusområde, vurderer vi udsigterne for FLS langt mere optimistisk end for Vestas, som står med en tilsvarende problemstilling. For FLS synes muligheden at være til stede for, at man når igennem den aktuelle krise med skindet på næsen, da man gik ind i krisen med en så betydelig og lang ordrebog. Vi fastholder derfor vores vurdering af FLSaktien på 2 (Overvægt), mens vi er ganske bekymrede for Vestas udsigter og ikke mindst den optimistiske måde, 2009resultatet er opgjort på mht. opgørelsen af igangværende arbejder. I forvejen har vi vurderet kurspotentialet på børsens tungeste aktie, Novo Nordisk, til 2 (Overvægt), ligesom vi blev bekræftet i vores positive anbefaling af Carlsberg, som i måneden leverede et rigtigt pænt regnskab og tilmed med overraskende stærke udmeldinger for Udfordringerne på det russiske ølmarked er åbenlyse, men vi finder dem ikke skræmmende for den samlede vurdering, og med de defensive kvaliteter, en solid afvikling af gælden og en generel stabil positiv udvikling, er vores tro på bryggerigiganten styrket. En anden forbrugsaktie, ØK, har vi et mere reserveret forhold til, hvilket også kom til udtryk, da vi tog aktien ud af modelporteføljen for den risikovillige investor. Den fundamentale forretning i Venezuela, som udgør det absolut største segment, udvikler sig stærkt, men usikkerheden om adgangen til de værdier, som findes i landet, er steget, og hyperinflation/devaluering virker selvsagt også udvandende for aktionærerne. Samlet set har den forløbne del af regnskabssæsonen bekræftet billedet af en normalisering af virksomhedernes muligheder for at finansiere sig, en fortsat vanskelig afsætningssituation men nogle ganske positive effekter på indtjening og pengestrømme af de mange gennemførte restrukturerings og omkostningsbesparende tiltag. Det vil på den lange horisont styrke selskabernes konkurrenceevne, mens mange også i 2010 er relativt forsigtige med udmeldingerne, selv om flere af de mere defensive virksomheder synes at overraske markedet positivt. Det er stadig perspektiverne for den globale økonomiske vækst, som vil drive aktiemarkederne den kommende tid. 4

6 BRIEFING PÅ FEBRUAR MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TrygVesta, SimCorp, FirstFarms, DSV, A. P. Møller Mærsk TrygVesta med fortsat høje erstatningsudgifter og moderate forventninger til 2010 Forsikringsdriften tynges fortsat af stigende erstatningsudgifter, og bundlinien for 2009 blev kun reddet af finansresultatet. Udmeldingen for 2010 er svagere end forventet, men nøgletallene er på den anden side rimelige, og TrygVesta er fortsat en lavrisikoaktie, så vi fastholder anbefalingen af kurspotentialet på 3 (Neutral). Væksten i bruttopræmier blev 9,6% ift 2008, hvoraf knap halvdelen fra tilkøbet af Moderna. Bruttopræmieindtægterne på mio. kr. lå tæt på forventningerne, ligesom det forsikringstekniske resultat på mio. kr. Ift er det forsikringstekniske resultat faldet med hele 35%. Et godt finansresultat på mio. kr. medførte et resultat før skat på mio. kr., en anelse over, hvad vi og markedet havde forventet. Omkostningerne er under kontrol og steg kun 3%, hvilket reducerede omkostningsprocenten fra 17,3% til 16,9%. Lavere renteniveau og dårligere skadesforløb pga stigende udgifter til erstatninger til villa og indboforsikringer i Danmark betød en forværring af combined ratio fra 89,1 til 92,3 efter afløb (96,2 før afløb). For 2010 budgetterer TrygVesta med en præmievækst på 34%, en positiv effekt af præmiestigningerne på combined ratio, som ventes mellem 93 og 95 før afløb, og dermed et forsikringsteknisk resultat i intervallet 1,2 til 1,6 mia. kr. Resultatet før skat ventes på 1,4 1,8 mia. kr., hvortil kommer afløbsgevinster, der i de senere år har bidraget med 7800 mio. kr. årligt. P/E 2010E ligger omkring 12, dvs. højere end Topdanmarks P/E på 10. Målt på K/IV er TrygVesta mere attraktiv: 2,7 mod 3,7 for Topdanmark. Udbyttet for 2009 bliver 15,50 kr. per aktie svarende til et direkte afkast lige under 5%. Desuden iværksættes et tilbagekøbsprogram på 800 mio. kr. En positiv udvikling i erstatningsudgifter og combined ratio er afgørende for et varigt løft i aktiekursen. SimCorps robuste forretningsmodel står imod kreditkrisens vindstød Den globale kreditkrise har sat et mindre aftryk på salget af nye licenser, men SimCorps forretningsmodel har alligevel bevist sin robusthed med fremgang i forrentningsomfanget med eksisterende kunder. Med baggrund i en fornuftig værdiansættelse fastholder vi vores anbefaling af aktiens kurspotentialet på 3 (Neutral). Omsætningen for hele 2009 kom med EUR 180m præcist ud på konsensusforventningerne, og EBIT på EUR 39,7m lå også på niveau (EUR 40m), mens nettoresultatet på EUR 26,9m var en lidt lavere end konsensusestimatet på EUR 29m, men på niveau med vores estimat. Næppe nogen skuffelse, selv om også 2010udmeldingen ligger en tand under markedsforventningerne. De lidt afdæmpede forventninger for 2010 baserer sig på en ordrebeholdning på for nye licenser 5

7 på EUR 14m, som er EUR 6m lavere end året forinden. Den samlede ordrebeholdning er dog på EUR 105m, hvilket er på samme niveau som primo Generelt er markedspositionen styrket, bl.a. den succesfulde etablering i Frankrig, har båret frugt, ligesom omsætningen i Nordamerika er øget med hele 68%. De løbende vedligeholdelsesindtægter er steget 16%, og konsulentydelser er øget 11%, mens indtægterne fra licenser og tillægslicenser er faldet 18%, hvilket illustrerer situationen og forretningsmodellen godt. Aktien handler til en P/E på 16, hvilket absolut er rimeligt trods den finansielle sektors aktuelle udfordringer. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 925 kr. pr. aktie. Vi vurderer, at ledelsens udmeldinger er lidt konservative, og en vending i den negative udvikling for nysalg af licenser skal til for at løfte aktiekursen. FirstFarms nedjusterer og udskifer ledelsen Godt en måned forud for rapporteringen for 2009 har FirstFarms nedjusteret udmeldingerne til indtjeningen med ca. 22 mio. kr. til et underskud før skat på mio. kr., hvilket betegnes som meget utilfredsstillende. Der skal derfor større fokus på omkostningsstyring og rationalisering, og den administrerede direktør udskiftes, hvilket tolkes som en indikation af, at det ikke alene er de vanskelige markedsvilkår for landbruget og især for kvægbrug. Aktien har ikke fulgt den generelle stigning siden bunden i marts og er relativt set derfor faldet markant, og vi fastholder i det lys vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral), idet vi har tillid til det langsigtede potentiale i forretningsmodellen. Vi understreger dog, at risikoen er høj og måske øget en tand. Uanset et potentiale på længere sigt, udvikler de eksterne forhold som priser på mælk, og biologiske aktiver, bl.a. kvæg, sig aktuelt til FirstFarms ugunst. Desuden har idriftsættelsen af staldbyggeriet i Slovakiet været yderligere forsinket, hvilket dog kun har haft en beskeden negativ resultateffekt pga. de ugunstige salgspriser. Det bemærkes i øvrigt, at udmeldingerne for omsætningen er hævet fra 5762 mio. kr. til 7375 mio. kr., hvilket skyldes et større udsalg af afgøder på lager end forventet efter 3. kvartal. Aktien handler til en K/I på 0,6, hvilket umiddelbart kan synes billigt, men i lyset af det udmeldte underskud og den aktuelt forhøjede usikkerhed, anser vi niveauet som rimeligt, hvilket også understøttes af vores DCFvaluation, som indikerer en fair værdi på 54 kr. pr. aktie. En afklaring af ledelsessituationen og mere optimistiske toner for udmeldingerne ved regnskabsfremlæggelsen i marts vil kunne trigge kursen. Acceptabelt DSVresultat aktien opjusteret Udviklingen i 2009 var præget af lavere volumenen i alle divisioner, men ledelsen fastholder en ukuelig tro på egne evner, positiv vækst og bedre lønsomhed i Vi vurderer at forbedringspotentialet er til stede, og ændrer anbefalingen af kurspotentialet fra 3 (Neutral) til 2 (Overvægt). Selskabets organiske vækst i 2009 var negativ med 20,2% på grund af markedsforholdene. Air&Sea gik tilbage med 26,3%, Road med 16,2% og Solutions med 8,7%. Omsætningen blev realiseret med 36,1 mia. kr. Markedet forventede et EBITA på mio. kr., som tidligere udmeldt, mens det realiserede EBITA blev mio. kr. Årsagen var blandt andet, at planlagte 6

8 salg af aktiver i 4. kvartal ikke lod sig gennemføre. Afkastet på investeret kapital i Air&Sea Division (ROIC) faldt fra 25,8% ultimo 3. kvartal 2009 til 14,3% ved årets slut. Årsagen var regnskabsmæssig ompostering af aktiviteter til Road og Solution divisionerne, der i samme periode forbedrede ROIC fra henholdsvis 14,8% til 16,9% og 5, til 7,6%. Faldene rentabilitet i Air&Sea stiller større krav til lønsomheden i de to øvrige divisioner i Selskabet isolerer traditionen tro forstyrrelser under posten Special items, der beløb sig til 688 mio. kr. for hele året. Årsagen var realisering af synergier i primært ABX: Fratrædelsesgodtgørelser og terminering af leasingkontrakter. Posten er budgetteret til 0 i 2010, der sammen med en omsætningsfremgang på 37% i forhold til 2009 medfører, at EBITmarginen ender på 5,3%, og er tilbage på niveauet for 2007 og Ledelsen bekræfter, at selskabet vil fortsætte med at deltage i konsolideringen i branchen. Kapitalgrundlaget er imidlertid for spinkelt, og vi vurderer at en industriel aktør i aktionærkredsen, eller en fusion med en brancheaktør, er det, der for alvor kan sætte skub til aktien. Baseret på indtjeningsforventningerne alene viser vores DCFmodel en målkurs på 117 kr. pr aktie. APM mærker endnu ikke forår på containermarkedet Den globale økonomiske krise påvirker i særlig grad A.P. Møller Mærsks mange cykliske aktiviteter. Containerraterne lå i 2009 således 28% lavere og råolieprisen 36% lavere end året før, mens det er positivt at der er gennemført omkostningsbesparelser på over 10 mia. kr., at pengestrømme fra driften er positive med 25,1 mia. kr. (43,4 mia. kr. i 2008), at den likviditetsmæssige stilling blev styrket ved obligationsudstedelse (USD 1,8 mia.) og salg af egne aktier USD 1,6 mia.) samt at der samlet ventes et beskedent positivt resultat i Selv om udmeldingerne måske er lidt svage ift. markedets og vore forventninger, fastholder vi vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 3 (neutral). APM Gruppens omsætning faldt i 2009 med 17% til 260 mio. kr., som udmeldt og forventet af markedet, mens EBIT blev reduceret fra 60,6 mia. kr. til 20,2 mia. kr. mod et konsensusestimat på 22,6 mia. kr. og vores estimat på 22,5 mia. kr. Også nettoresultatet efter minoriteter lå med et underskud på 7,0 mia. kr. under estimaterne (5,1 hhv. 5,0 mia. kr.). Containeraktiviteterne alene udviste et indtjeningsfald fra 3,0 til 11,2 mia. kr., mens resultatet i Tank, Offshore mv. faldt fra 5,8 til 2,4 mia. kr. og i Olie og Gasaktiviteter fra 12,0 til 6,2 mia. kr. APM Terminals resultat gik frem fra 1,5 til 2,3 mia. kr., og Detailhandel blev forbedret. Den globale handel ventes svagt stigende og containerfragt og rater derfor øget, omend tonnagetilgang på 71 kan bekymre. Samlet venter ledelsen for 2010 en begrænset vækst og et beskedent positivt resultat, mens pengestrømme fra driften ventes betydeligt over Gruppens andel af olie og gasproduktionen ventes lavere i APMaktien har i den første del af året udviklet sig pænt stærkere end markedet, men vi anser den fortsat som rimeligt prisfastsat i lyset af den gradvise normalisering af finansmarkederne men fortsatte pressede konkurrence især på containerfarterne. Et løft i containerraterne vil kunne udløse yderligere positiv kursreaktion. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 43,71%, 3 år 8,81% (frem til og med den 26. februar 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,4% 22,4% 11/2005 Carlsberg ,4% 23,5% 06/2009 Danske Bank ,8% 21,3% 09/2003 G4S ,2% 30,5% 12/2008 Novo Nordisk ,8% 239,8% 09/2003 Per Aarsleff ,1% 108,3% 07/2004 Rockwool International ,3% 31, 07/2005 Satair ,3% 30,3% 10/2007 TrygVesta ,5% 20, 04/2007 UP ,6% 109,9% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Vores modelportefølje for den konservative investor klarede sig bedst i februar med et afkast på 1,58 pct. mod markedets 0,19 pct. Dette til trods for at to af porteføljens aktier viste tocifrede kursfald, nemlig Per Aarsleff med 16,1 pct. og Rockwool International med 14,3 pct. Men fornuftige stigninger for de mere defensive United Plantations, Carlsberg, TrygVesta og Novo Nordisk samt Satair afbødede for dette. A. P. Møller Mærsk holdt stort set stand over februar måned med et svagt fald på 0,4 pct., men er efterfølgende faldet oven på de svage udmeldinger ifm. regnskabsaflæggelsen. Samlet set ser vi ingen aktuel anledning til udskiftninger i porteføljen. DAA Konservativ vs. OMXC GI (28/ /022010) Portefølje 8,81% OM XC 21,97% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 60,84% 3 år 14,85% (frem til og med den 26. februar 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,7% 64,7% 11/2006 AMBU , 72,2% 12/2008 Arkil ,7% 0,9% 04/2009 Auriga ,7% 8,2% 06/2008 cbrain ,1% 8,2% 11/2009 FLSmidth & Co ,5% 306,2% 12/2004 Flügger ,2% 8,7% 01/2010 Novozymes ,6% 118,1% 02/2005 SimCorp ,8% 87,8% 07/2005 Ændringer: Vi har i januar taget ØK ud og erstattet den med Flügger Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor udviklede sig i februar måned stort set som markedet med et afkast på 0,15 pct. Vores køb af Flügger var isoleret set lidt uheldigt timet, idet aktien faldt 8,7 pct., hvilket dog skal ses i lyset af, at ØK, som blev skiftet ud faldt 7,8 pct. FLS trak med en stigning på 2,5 pct. og sin relativt tunge vægt op i det samlede regnskab, ligesom AMBU (+2,0 pct.) og Novozymes (+1.6 pct.). Øvrige aktier i porteføljen lå i minus med ALKAbello, Arkil og Auriga alle på 2,7 pct. og cbrain med et fald på 2,5 pct., mens SimCorp faldt marginalt med 0,8 pct. Vi vælger at fastholde modelporteføljens sammensætning. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (28/ /022010) Portefølje 14,85% OM XC 21,97% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 50,42%, Afkast 3 år 7,61% (frem til den 26. februar 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,4% 3,4% 07/2004 Arkil Holding ,7% 0,9% 04/2009 Carlsberg ,9 7,3% 0, 03/2010 Danisco ,9% 1, 01/2010 Danske Bank ,8% 3,7% 07/2004 FLSmidth & Co ,5% 308,8% 12/2004 G4S ,92 3,2% 0, 03/2010 Novo Nordisk ,8% 171,7% 07/2004 Novozymes ,6% 111,3% 07/2004 Per Aarsleff ,1% 70,2% 12/2004 Rockwool International ,3% 47,5% 03/2007 Satair ,3% 70,4% 10/2007 SimCorp ,8% 94,5% 07/2005 TrygVesta ,5% 10, 03/2007 Ændringer: Vi har i marts taget Vestas ud af porteføljen og medtaget Carlsberg og G4S Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje, der som udgangspunkt er sammensat efter sektorvægtene i det samlede marked, men ved valg af vore foretrukne aktier inden for hver sektor, steg 0,28 pct. i februar mod markedets fald på 0,19 pct. På et års sigt har porteføljen leveret 50,49 pct. (OMXC GI: 50,89 pct.) og på 3 års sigt 7,61 pct. mod indeksets 21,97 pct. og er dermed vores bedste modelportefølje på denne investeringshorisont. To aktier har skilt sig negativt ud i februar, nemlig Per Aarsleff og Rockwool International med tocifrede fald på hhv. 16,1 pct. og 14,3 pct. På den positive side har TrygVesta, Satair og Novo Nordisk leveret hhv. 6,5 pct., 6,3 pct. og 5,8 pct. Vores største reservation har vi over for Vestas, hvor 2009 resultatet i bekymrende omfang baserer sig på igangværende arbejder med et stort element af skøn mht. færdiggørelsesgrad, ligesom ordresituationen er kritisk. Vi sælger den derfor ud med fare for, at der evt. kunne komme et overtagelsestilbud. Tillige halverer vi positionen i Per Aarsleff, mens vi køber Carlsberg og G4S ind for at stabilisere porteføljen mod en eventuel korrektion i markedet. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (28/ /032010) Portefølje 7,56% OM XC GI 21,97% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 210,7 27,8% 247,8% 06/2009 Danionics 3,8 7,1% 76,2% 07/2004 DLH 17,5 0,8% 5,5% 09/2009 InterMail 43,2 2,9% 10,8% 06/2009 Netop Solutions 8,8 15,1% 71,8% 10/2009 NeuroSearch 180,7 13,5% 217,8% 06/2009 Olicom 0,0 0,6% 8,5% 10/2007 Royal Unibrew 188,2 37,7% 424,6% Sanistål 74,2 5,5% 9,5% 06/2009 Sjælsø Gruppen 9,2 9,9% 13,9% 09/2009 Århus Elite 4,0 5,7% 23,7% 12/2006 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den senetse måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Össur 12,62 4,58% Berlin IV 7,23 15,79% Thrane & Thrane 5,44 19,15% BoConcept Holding 5,23 27,76% FormueEvolution II 4,79 8,0 RTX Telecom 4,53 28,81% Andersen & Martini 4,43 4,53% Deltaq 4,39 7,5 UP Africa 3,05 21,38% Tower Group 2,93 43,42% BoConcept kunne i en meddelelse for årets første 3 kvartaler opjustere forventningerne til væksten i hele årets omsætning fra 51 til nu 1. Samtidig blev forventningerne til resultatet hævet fra break even til 5 mio. kr. Meddelelsen bekræfter, at ledelsens indsats med 11

13 at tilpasse organisationen til den lavere aktivitet er ved at slå igennem. Deltaqs to tidligere storaktionærer, den nødlidende Skælskør Bank samt Sparekassen Østjylland, har solgt deres aktier til den tidligere Den Blå Avis ejer Carsten Ree, der efterfølgende besidder knap 15% af aktierne. Tower Group er midt i en fortegningsretsemission, der vil give selskabet et nettoprovenu på godt 60 mio. kr. Væsentlige kapitalændringer den seneste måned Ændringer af noteringer den seneste måned 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 150 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar OMXCB KFMX mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar MIDCAP + SMALLCAP mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 100 mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep nov jan mar OMXCGI MATERIALER mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 200 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 450 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar FINANS IT mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 150 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar TELEKOMMUNIKATION FORSYNING mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 250 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Marts 2010 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 2/ D.AFFI ALKABELLÓ 3/ C.ALKB ALM. BRAND 7/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 3/ B.AMAR AMBU 7/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 4/ D.ARKI ASGAARD GROUP 9/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 3/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 02/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 12/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 12/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 10/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ D.CAPI CARLSBERG B 3/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CIMBER STERLING GROUP 1/ D.CIMB COLOPLAST B 2/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/ D.COLU COMENDO 11/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 1/ A.DACO DANSKE BANK 3/ A.DANB DANTAX 8/ D.DANG DANTHERM 12/ D.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 8/ D.DELT DFDS 10/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ D.DLHB DSV 10/ A.DSVB EGETÆPPER B 1/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB EITZEN BULK SHIPPING 2/ D.EITZ ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/ D.EURO EXIQON 3/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIONIA HOLDING 6/ D.FION FIRSTFARMS 10/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ A.FLSB FLÜGGER B 2/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 11/ C.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 12/ A.GENB GLUNZ & JENSEN 9/ D.GLUN GN STORE NORD 3/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/ D.GREW G4S 10/ B.GRSE

17 GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 11/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 6/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 7/ D.HØJG IC COMPANYS 3/ C.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 9/ D.IGHS INVESTEA SWEDEN PROP. 4/ D.INSW JENSEN & MØLLER INVEST 1/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 12/ D.JOHA JYSKE BANK 11/ B.JYBA KAPITALPLEJE 5/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ B.KØLU LAND & LEISURE B 3/ D.LALE LASTAS 7/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ D.MAMY MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 11/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 1/ D.MØNS NEUROSEARCH 3/ C.NEUR NKT HOLDING 7/ A.NKTH D/S NORDEN 12/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 9/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR OLICOM 5/ D.OLIC PARKEN SPORT & ENT. 3/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 12/ C.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 11/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 8/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 9/ D.ROYA RTX TELECOM 2/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 7/ D.SANI SAS 12/ C.SASA SATAIR 3/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/ C.SCHA SCHOUW & CO. 10/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 11/ C.SJÆL SKJERN BANK 2/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 3/ C.SOLA SP GROUP 1/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 1/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ D.HVET SPAR NORD 4/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 11/ D.SPEA SPÆNCOM B 2/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 3/ A.SYDS SØNDAGSAVISEN 12/ D.SØNA TDC 3/ B.TELE THRANE & THRANE 7/ C.THRA TIVOLI 3/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 1/ C.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 9/ D.TOPO TOPSIL B 7/ D.TOPS TORM 6/ A.TORM TOTALBANKEN 3/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 12/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 7/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/ C.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS WIND SYSTEMS 11/ A.VESS VESTFYNS BANK 2/ D.VESF VESTJYSK BANK 3/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 12/ D.VIPR VINDERUP BANK 11/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 8/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 2/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 2/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 2/ C.ÅRSL

18 DAA ALKABELLó STK 10 DAGSKURS 426,90 DATO C.ALKB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E ,6 2010e 24,4 2011e 17,0 P/CE ,2 2010e 15,6 2011e 11,4 PEG ,5 2010e 0,5 2011e 0,4 EV/EBITDA ,3 2010e 11,7 2011e 8,8 YIELD 1,17 ROE 8,9 K/I 2,04 BETA (3år) 1, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,89 % 12 MDR 33,32 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,14 % 12 MDR 94,61 % GRUPPENS P/E 20,09 GRUPPENS K/I 4,74 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,25 % 12 MDR 22,10 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/ e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,58 0,97 6,77 4,78 6,23 74,20 74,11 74,87 73,36 72,67 2,37 1,97 13,82 9,38 11,65 17,53 25,13 2,37 4,44 21,72 17,87 20,14 27,50 37,47 Årsafslutning: DKK A Aktier Maj 1995: kr. Baktier til markedskurs i forbindelse Generalforsamling: DKK B Aktier med overtagelse af Professional Food Flavours i USA. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: ALKAbelló er et medicinalselskab der blev skabt ud af det tidligere Chr. Hansen Holding efter spinoff af ingredienssektoren i Selskabets aktiviteter er udelukkende inden for forretningssegmentet Allergibehandling. Selskabet er gennem etablering af datterselskaber, fusioner og opkøb blevet etableret over hele verden (hovedsageligt Nordamerika, Europa og Kina), og er gennem forskellige distributører yderligere repræsenteret i Afrika, Asien og Australien. ALK udvikler lægemidler, der er rettet mod årsagen til allergi samt diagnosticering. Udover at reducere allergisymptomerne stræber selskabet efter at forebygge udviklingen af astma samt udviklingen af nye allergier. Selskabets allergivaccination reducerer og potentielt stopper den allergiske reaktion. Det er selskabets mål at udvide adgangen til allergivaccination fra de mere traditionelle injektioner og sublingual immunterapi (vaccination, der gives som dråber under tungen) til også at omfatte tabletbaserede vacciner, som f.eks. græspollenallergivaccinen, Grazax, der blev lanceret i Europa i ALK har en tabletbaseret vaccine mod husstøvmideallergi i fase IIIstudiet. Derudover har selskabet fase Istudier med tabletvacciner mod ragweed samt træpollenal lergi. I 2009 var der gennemsnitligt ansat personer. Jens Bager, Henrik Jacobi, Jutta of Rosenborg, Jørgen Worning, Thorleif Krarup, Nils Axelsen,, Anders G. Pedersen, Ingelise Saunders,, Brian Petersen Lundbeckfonden 37,5 (65,6), ATP 6,5 (3,6) FONDSKODE RIC ALKb.CO Ovenpå et bedre 2009resultat end ventet melder ALKAbello lidt forsigtigt ud for 2010 som følge af øgede regulatoriske krav samt øget aktivitetsniveau i samarbejdet med Merck (tidligrere Shering Polugh) i Nordamerika. Selv om 3 Grazaxpotentialet udvikler langsommere end oprindeligt antaget, kan bl.a. de regulatoriske stramninger medvirke til at styrke ALKAbellos globale position på allergibehandlingsområdet, hvilket understøtter vurderingen af akties ningsstyring. Generelt har ALKAbello vist sig robust mod den økonomiske potentiale. Med en realiseret omsætning på mio. kr. og især et EBITresultat på 175 mio. kr. lagde ALKAbello sig pænt over konsensusestimaterne på hhv mio. kr. og 175 mio. kr., hvilket også gjaldt årets nettoresultat på 118 mio. kr. ift. estimatet på 108 mio. kr. Salget af allergivacciner udviste en organisk vækst på 1, og den noget større indtjeningsfremgang (+47% på den primære drift) kan især tilskrives en stram omkost afmatning, men der har dog på visse sydeuropæiske markeder, bl.a. Italien og Spanien, hvor patientbetalingen er relativ større, været mærket en tilbageholdenhed i salget. Salget af dråbebaseret vaccine påvirkes desuden negativt af visse landes ændrede regler over for ikkeregistrerede vaccineprodukter, hvilket må forudses at blive en stigende belastning på det kortere sigt, men altså en fordel for ALKAbello i det lange løb. De positive resultater har markant styrket koncernens tabletbaserede vacciner. Indsendelse af registreringsansøgning og opnåelse af markedsføringsgodkendelse på det amerikanske marked vil oplagt kunne udløse en positiv kursreaktion.

19 DAA ALM. BRAND PANTEBREVE STK 100 DAGSKURS 30,01 DATO D.ALMP DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e Neg 2011e 99,0 P/CE 2009 Neg 2010e Neg 2011e 9,0 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M YIELD ROE 48,1 K/I 0,60 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 57,14 % 12 MDR 77,36 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 56,14 % 12 MDR 72,96 % GRUPPENS P/E 19,84 GRUPPENS K/I 1,01 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 61,40 % 12 MDR 86,77 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,11 7,71 7,88 11,64 78,40 17,16 15,33 14,74 13,11 5,42 5,28 10,51 13,04 17,81 76,32 24,24 0,30 7,79 13,25 17,03 14,79 73,43 21,82 3,33 Årsafslutning: DKK A Aktier August 2007:Nom kr. aktier til kurs 157,33 kr. ved Generalforsamling: DKK B Aktier en rettet emission Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Alm. Brand Pantebreve A/S har til formål at "udøve investeringsvirksomhed for egne og/eller lånte midler, fortrinsvis ved investering i pantebreve". Alm. Brand Pantebreve A/S investerer primært i pantebreve med pant i villaer, ejerlejligheder eller sommerhuse en mindre del af pantebrevene har pant i andre ejendomstyper, såsom ejendomme beliggende i landzone eller mindre hobbylandbrug. Desuden investeres i ejendomsobligationer. Langt hovedparten af selskabets investeringer ligger i pantebreve med en løbetid på 2030 år. Aktierne er delt op i A og Baktier. Aaktierne er ejet af Alm. Brand Bank, der også er selskabets naturlige bankforbindelse og administrator af pantebrevsporteføljen. Baktierne er børsnoterede og ejes af private og institutionelle investorer. Alm. Brand Bank sidder på knap 56% af stemmerne i selskabet og har som erklæret hensigt at bevare stemmemajoriteten for at sikre, at der ikke sker grundlæggende ændringer i selskabets investeringspolitik til ugunst for aktionærerne. I 2008 var der gennemsnitligt 1 ansat i selskabet. Erik Møller Bo Alberg, Søren Boe Mortensen, Mark Thorsen, Peter Nielsen, Peter Aggerholm Alm. Brand Bank 22,0 (62,8), Phønix Invest A/S 6,06% (2,9), Capinordic FONDSKODE RIC ALMBPb.CO Pantebrevsmarkedet blev i 2009 kraftigt påvirket af den konjunkturelle udvikling, der har medført hårdere vilkår for boligejere med konkurser og tab for pantebrevsselskabet som følge. Resultatet er således påvirket af negative kursreguleringer på i alt 167,4 mio. kr., og endte med et underskud før skat på 154,9 mio. kr. mod et underskud på 38 mio. kr. i En mindre pante brevsbeholdning medførte et fald i renteindtægterne på 12,9% toil 116,6 mio. kr., mens faldende fundingomkostninger betød, at renteudgifterne faldt 17,6% til 87,2 mio. kr. Netto rente og gebyrindtægterne steg 1,4 mio. kr. til 24 mio. kr. Af de markante kursreguleringer på i alt 167,4 mio. kr. henføres et tab på 172,7 mio. kr. til pantebrevsbeholdningen, et tab på 2,4 mio. kr. på obligationsbeholdningen og en kursgevinst på 7,7 mio. kr. på valutabeholdningen. Det bemærkes endvidere, at markedet for pantebrevet gennem 2009 har været illikvid, hvorfor kursreguleringen heraf er et skøn og behæftet med usikkerhed. Udgifter til personale og administration udgjorde 10,6 mio. kr. mod 7,0 mio. kr. i 2008, grundet forøgede omkostninger til bl.a. inkasso. Det negative resultat medførte, at egenkapitalen blev reduceret fra 238,1 mio. kr. i 2008 til 83,2 mio. kr., mens lånefinansieringen kun faldt fra mio. kr. til mio. kr. Den finansielle gearing steg således til 17,1, hvilket overstiger selskabets fastsatte maksimum. Endvidere har reduktionen i egenkapitalen medført at denne er mindre end 5 af aktiekapitalen, hvilket bestyrelsen ventes at fremlægge en løsning på ved generalforsamlingen. I 2010 ventes et underskud omkring 40 mio. kr.

20 DAA AMAGERBANKEN STK 20 DAGSKURS 35,13 DATO C.AMA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e Neg 2011e 51,9 P/CE ,3 2010e 6,9 2011e 2,3 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M COST RATIO ,7 2010e 69,7 2011e 52,4 YIELD ROE 9,8 K/I 0,62 BETA (3år) 1, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12,48 % 12 MDR 95,56 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,89 % 12 MDR 167,11 % GRUPPENS P/E 42,09 GRUPPENS K/I 1,93 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 21,19 % 12 MDR 14,28 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 30,17 8,81 29,34 70, ,00 27,48 8,21 34,21 78, ,00 18,08 7,46 26,74 61, ,98 6,88 39,66 12, ,10 5,61 30,73 5, DKK Aktier December 2009: Nom kr. aktier i forbindelse med fortegningsemissionog rettet emission. Bruttoprovenuet udgjorde kr. 5,56 0,68 5,11 15,10 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Amagerbanken er en hovedstadsbank med 13 filialer placeret på Amager, 12 i det øvrige Københavnsområde, to Århus og en i Odense. Banken satser på at være et alternativ til storbankerne der er stor nok til at kunne tilbyde de samme produkter og teknologiske løsninger og samtidig bevare den tætte kontakt til kunden. Amagerbanken har kunder, hvoraf ca er erhvervskunder. De vigtigste datterselskab er AB Finans A/S og desuden ejes et par ejendomsselskaber. Koncernens balance, der ultimo 2009 andrager 33,6 mia. kr. fordeler sig således på hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (16%) Bankgæld (14%) Udlån (7) Indlån (39%) Andre aktiver (4%) Andre passiver (34%) Fondsbeholdning (1) Ansvarlig kapital (13%) Koncernen havde i 2009 gns. 503 heltidsmedarbejdere. Jørgen Brændstrup, Allan Ottsen N. E. Nielsen, Villy Rasmussen, Henrik Zimino, Kent Madsen, Anne Toxværd (mv), John Skafte (mv), Carsten Ehlers, Henrik Håkonsson,, Jesper Reinhardt Karsten Ree Holding 33,3, Nykredit FONDSKODE RIC AMAG.CO 2009 blev et særdeles turbulent år for Amagerbanken, hvor en kapitaludvidelse og et lån under Bankpakke II, var nødvendig for at sikre den krævede solvens. Samlet måtte banken konstatere et resultat før skat på 625,6 mio. kr. mod 779,4 mio. kr. i Herunder udgjorde de samlede nedskrivninger 1.096,7 mio. kr. mod 1.159,1 mio. kr. sidste år. Ultimo året og inkl. inklu siv indregning af emissionen udgør egenkapital og 1,9 mia. kr. og de efter stillede kapitalindskud 2,5 mia. kr., svarende til en solvens på 17,2% og en kernekapitalprocent på 12, mod bankens individuelle solvens behov, der er opgjort til 12,1%. Basisindtjeningen før nedskrivninger faldt i 2009 fra 660 til 542 mio. kr., negativt påvirket af et fald i de samlede netto rente og gebyrindtægter på 5% til mia. kr. For 2010 venter ledelsen en basisindtjening før nedskrivninger på mio. kr., hvorunder omkostningerne til Det Private Beredskab vurderes at udgøre 156 mio. kr. og det bemærkes, at der fortsat er usikkerhed om niveauet for nedskrivninger i Omkostningerne steg fra 551,6 til 520,4 mio. kr., svarende til en stigning i omkostningsprocenten fra 48,6 til 51,7%. Endvidere udgjorde omkostninger til Det Private Beredskab på i omegnen af 200 mio. kr. Bankens har fortsat store engagementer inden for ejendomssektoren og investeringskreditter (6), men det er målet at reducere disse til 35% inden for 3 år. I 2009 er de samlede udlån reduceret med 9% til 22 mia. kr., mens de samlede indlån ligeledes er faldet med 9% til 13 mia. kr. Amagerbanken står således fortsat med et betydeligt indlånsunderskud, hvilket det ligeledes er målet at få reduceret.

21 DAA AURIGA INDUSTRIES STK 10 DAGSKURS 106,80 DATO C.AURI DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,3 2009e Neg 2010e 27,2 P/CE ,2 2009e 17,6 2010e 7,8 PEG 2008 N/M 2009e N/M 2010e N/M EV/EBITDA ,9 2009e 17,5 2010e 8,1 YIELD 3,75 ROE 2,6 K/I 1,11 BETA (3år) 1, GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,02 % 12 MDR 36,81 % GRUPPENS STYRKE 3 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,45 % 12 MDR 85,95 % GRUPPENS P/E 35,22 GRUPPENS K/I 4,01 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,68 % 12 MDR 20,05 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2010e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER , ,50 17,53 10,27 7,12 2,20 9,47 43,65 43,36 40,04 48,00 42,67 15,40 9,80 6,70 1,89 8,01 2,16 3,92 23,79 18,79 0,07 7,15 14,93 5,27 13,73 Årsafslutning: DKK A Aktier Juni 1996: kr. Baktier som fondsaktier Juni 1993: Generalforsamling: DKK B Aktier kr. Aaktier og kr. Baktier som fonds Regnskabsmeddelelse: aktier i forholdet 4:1. Halvårsmeddelelse: Bjørn Albinus, Kurt Pedersen Kaalund Auriga Industries A/S er moderselskab i en koncern bestående af Cheminova A/S som eneste fortsættende aktivitet. Hardi International A/S og Skamol A/S blev i 2007 solgt fra som følge af den fremtidige strategi, der skal fokusere på plantebeskyttelsesmidler og potentialet heri. Cheminova har inden for dette forretningsområde en markedsledende position, hvor egenudvikling er med til at opbygge et bredt sortiment af plantebeskyttelsesmidler. Aurigakoncernen er en international virksomhed, der omsætter for knap 5,7 mia. kr. om året i mere end 100 lande over hele verden. Koncernen har produktionsfaciliteter på tre kontinenter. Cheminova har som hovedaktivitet at udvikle, producere og markedsføre plantebeskyttelsesmidler til bekæmpelse af ukrudt, insekter og svampesygdomme. Inden for insektbekæmpelsesmidler er selskabet en ledende udbyder, mens selskabet er en betydende udbyder af ukrudts og svampebekæmpelsesmidler. Selskabet er endvidere verdens største producent og udbyder af mellemprodukter af organofosfattypen. Selskabet havde ansatte i 2008 Erik Højsholt, Povl KrogsgaardLarsen, Karl A. Jørgensen,, Johannes Jacobsen Jan Stranges,, 4 medarbejdervalgte repræsentanter Aarhus Universitets Forskningsfond 40,83% (83,65%), ATP 13,9 (3,8), LD 5,84% (1,6), Egne aktier 2,0 FONDSKODE RIC AURIb.CO Koncernens samlede omsætning faldt i årets første 9 mdr. med 5% i lokal valuta og 7% i dansk regning til mio. kr. EBIT faldt fra 482 mio. kr. til 57 mio. kr., idet en skærpelse af konkurrence fra kinesiske udbydere havde 3 en kraftig negativ effekt på prisen for glyphosat. Alene i 3. kvartal faldt omsætningen 16% til mio. kr., mens EBIT blev negativ med hele 139 mio. kr. Ledelsen fastholder udmeldingerne fra den seneste nedjustering forud for Q3rapporten om at nå en omsætning på mio. kr. og et positivt driftsresultat på 1050 mio. kr., ligesom pengestrømme fra driften ventes positive. Det fremhæves, at porteføljen af nye produkter lanceret efter 2000 har udvist en organisk vækst på 1 i et marked, som har været faldende pga. klimatiske forhold, kreditkrise og reducerede lagre i distributionsleddet. Vækststrategien bygger netop på disse produkter. I "overgangsperioden", hvor vægten skal flyttes fra "det gamle ben", nemlig glyphosat, til den ny produktgeneration kan der komme store udsving i resultaterne. Glyphosat udgjorde før pris faldet ca. 25% af omsætningen og mindre af indtjeningen. Man vurderer optimistisk, at målene i businessplanen "FemiFemten" kan fastholdes og lægger vægt på fremgangen for de nye produkter, som skal bære væksten. Markedsandelen skal fordobles til 5% i 2015, ca. 2/3 skal skabes organisk, og EBITDAmargin skal være på niveau med de bedste i branchen. På kortere sigt er det forhold som sprøjtesæsonen i Brasilien som umiddelbart er i fokus. Opkøbet af Stähler er illustration af, at Auriga vil udnytte de vanskeligere finansmarkeder til yderligere ekspansion.