INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 11 NOVEMBER Markedskommentar Større usikkerhed pga kreditkrise krydret med blandede kvartalsmeldinger

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 11 NOVEMBER 2007 Markedskommentar Større usikkerhed pga kreditkrise krydret med blandede kvartalsmeldinger Briefings på oktober måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Størst fremgang for konservative portefølje som havde gavn af omlægning fra B&O til Satair Analyser: Brdr. A&O Johansen Novo Nordisk Carlsberg OMX Danionics SIF Fodbold Support Djursland Bank Spar Nord Formueinvest EDB Gruppen Svendborg Sparekasse EIK Banki Søndagsavisen Formuepleje LimiTTellus TrygVesta Griffin IV Berlin United Plantations Berh. Hedegaard Victoria Properties Nordea Århus Elite

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 11 NOVEMBER 2007 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Større usikkerhed pga. kreditkrise krydret med blandede Q3meldinger Uroen på kreditmarkederne, som udspringer af usikkerheden om de amerikanske såkaldte subprimeudlån, er for nærværende den mest betydningsfulde faktor for den generelle udvikling også for de danske aktier... side 3 Briefings på oktober måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra ØK, Vestas, GN Store Nord, Carlsberg.... side 5 Størst fremgang for den konservative portefølje som havde gavn af omlægning fra B&O til Satair Med et afkast på 1,55% kom den konservative modelportefølje stærkest ud af oktober måned, mens den risikovillige portefølje med 0,13% klarede ringere sig end markedet, som steg 1,36%.... side 7 ANALYSER Brdr. A & O Johansen 2010D.JOHA Novo Nordisk 3520A.NOVO Carlsberg 3020A.CARL OMX 4020D.OMXA Danionics 4520D.DACA SIF Fodbold Support 2530D.SIFB Djurslands Bank 4010D.DJUR Spar Nord FormueInvest 4020D.NOHV EDB Gruppen 4510C.EDBG Svendborg Sparekasse 4010D.SVSP Eik Banki 4010C.EIKB Søndagsavisen 2540D.SØNA Formuepleje LimiTTellus 4020D.FPLI TrygVesta 4030A.TRYG Griffin IV Berlin 4040D.GRIV UP 3020D.UPBE Hedegaard 3020C.HEDE Victoria Properties 4040D.VIPR Nordea Bank 4010A.NORE Århus Elite 2530D.ÅREL

4 STØRRE USIKKERHED PGA KREDITKRISE KRYDRET MED BLANDEDE KVARTALSMELDINGER Uroen på kreditmarkederne, som udspringer af usikkerheden om de amerikanske såkaldte subprimeudlån, er for nærværende den mest betydningsfulde faktor for den generelle udvikling også for de danske aktier Grundlæggende går det godt for de børsnoterede virksomheder, som generelt leverer resultater, der er historisk stærke. Men værdiansættelsen er også blevet høj set i et historisk perspektiv, og markedet er blevet mere selektivt og samtidigt mere nervøst over for alt, som har med subprime eller særlige kreditobligationer at gøre. Der udfoldes store anstrengelser for at forklare sig ud af subprimesammenhængen, men for det første har kreativiteten med at udvikle afledte instrumenter, som har solgt subprimerisikoen videre i det finansielle system, været stor. Det betyder, at ingen har et overblik over, hvor omfattende problemerne i realiteten er, og hvem der sidder med dem. For det andet er forsøget på at identificere og afgrænse subprimeproblemerne til et relativt beskedent amerikansk univers nok kun en midlertidig afgrænsning af et større globalt problem. Det er muligvis i første omgang kun en mindre del den amerikanske befolkning, der har kunnet låne med sikkerhed i fremtidige ejendomsprisstigninger, som med de første fald i boligpriserne bliver insolvente og nødvendiggøre hensættelser og tab for de involverede banker. Men ser vi på effekten af et prisfald på fast ejendom i et større perspektiv, er det vores vurdering, at den vil blive ganske betydelig for de private husholdningers forbrugsadfærd. I virkeligheden vil man måske snarere vende tilbage til et mere normalt forhold mellem det private forbrug og den disponible lønindkomst mens især den amerikanske og de europæiske økonomier i år har været stimuleret kraftigt af, at husholdningerne (boligejerne) har forbrugt væsentligt over 100 % af deres disponible lønindkomster, fordi de har kunnet konstatere en gennemsnitlig årlig værdistigning på deres faste ejendom, som i mange tilfælde netto efter skat langt har oversteget lønindkomsten. Heldigvis har mange stadig luft i friværdien til at absorbere et fald i ejendomsværdierne, men ser vi fald på 3040 %, vil antallet af tvangsauktioner stige. Ligesom for den nuværende subprimekrise, vil det stadig udgøre et relativ isoleret problem primært for de finansielle aktører, men de afledte effekter for med større forsigtighed og tilbageholdenhed hos det store flertal af forbrugere vil ramme lang bredere i økonomien. Samtidig vil vi i stigende grad blive påvirket af de nye niveauer for råvarepriserne, hvor vi f.eks. aktuelt ser en oliepris på vej mod de 100 dollar pr. tønde. Råvareprisstigningerne udgør en risiko for øget inflation, hvilket sammen med fald i boligpriserne tydeligvis bekymrer centralbankerne, som ind til videre har haft nogenlunde succes med at berolige og stimulere 3

5 aktiemarkederne ved at sætte renten ned. Så den seneste måneds knubs til de store internationale banker, herunder nogle af de største amerikanske Bank of America og Merrill Lynch og europæiske UBS, Credit Suisse og Deutsche Bank, ser vi isoleret set som et mindre problem, men som et forvarsel om noget, som kan udvikle sig til et stort problem, nemlig en opbremsning i forbruget først i USA og dernæst i Europa. I den sammenhæng er det imidlertid positivt for de globale vækstudsigter, at der for alvor er ved at komme gang i det indenlandske forbrug i mange af økonomierne på emerging markets. De stærkt voksende købedygtige middelklasser i Kina, Indien men også i rigtig mange andre udviklingslande, som nyder godt af effekten af høj efterspørgsel efter primære råvarer og høje priser herpå, vil udvikle sig til at blive aftagere af de vestlige selskabers produkter. I det store perspektiv kan det vise sig at blive en kærkommen erstatning for den aftagende vækstdriver, som det indenlandske forbrug i USA og Vesteuropa risikerer at blive. Bort set fra de finansielle selskaber ses der fortsat pæne tendenser for hovedparten af de internatioale selskaber, som har rapporteret for 3. kvartal. Dog med et mindre entydigt billede og med enkelte seriøse skuffelser, som til gengæld bliver afregnet hårdt på aktiemarkedet. Den svenske telegigant Ericsson var et trist eksempel. På det danske aktiemarked er også de finansielle aktier ramt af investorernes frygt for subprime, selv om de fleste har kunnet redegøre for en yderst beskeden, stort set ubetydelig eksponering mod disse problemer. De højere fundingomkostninger er naturligvis et faktum, som vil presse rentemarginalen en tid. Men generelt anser vi kursfaldende som en overreaktion, som nok vil vare i hvert fald til, når investorerne er blevet klogere på, hvor subprimeproblemerne findes, og hvor store de er. Generelt har der i øvrigt også på det danske marked været større spredning i meldingerne og reaktionerne på 3. kvartalsrapporterne. Størst var skuffelsen nok over GN Store Nord, hvor salget af ReSound nu indstilles og retningen for både høreapparat og headsetvirksomheden er forkert. En virksomhed i opløsning efter gentagne ledelsessvigt. Anderledes positiv var reaktionen på Vestas rapport trods meget lidt reelt nyt, bort set fra ledelsens fastholdelse af forventningerne, men med sænket ambition for markedsandelen i 2008, som nu ikke ventes at vende tilbage på 35%, men kun at ville nå 3032%. Status på retrofitproblemerne på leverede møller blev forbigået, mens ledelsen bruger kræfterne på at fremhæve det langsigtede globale potentiale for hele vindmølleindustrien. En stærk udvikling kunne ØK melde om, særligt på det venezuelanske marked, hvor EAC Foods oplever en historisk høj efterspørgsel efter kødprodukter som følge af befolkningens forbedrede købekraft, som begunstiges af landets stærkt stigende olieindtægter. Generelt ser vi en større spredning i resultater og kursudvikling. Markedet er karakteriseret ved større usikkerhed, men fortsat synes investorerne fortsat at kunne finde tilfredshed i centralbankernes rentenedsættelser, om end signalværdien burde være negativ. 4

6 BRIEFING PÅ OKTOBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra ØK, Vestas, GN Store Nord og Carlsberg. ØK opjusterer atter forventningerne til 2007resultatet med 100 mio. kr. ØK opnåede i årets 3. kvartal en toplinievækst på hele 22%, hvorved koncernomsætningen nåede 1,154 mio. kr., i overkanten af det forventede. Men endu mere imponerende udviklede koncernens primære drift, EBIT, sig, nemlig med en fremgang på 86% til 186 mio. kr. markant over vores estimat på 126 mio. kr. og konsensusestimatet på 138 mio. kr. Det er fortsat EAC Foods, som trækker det tunge læs med en omsætningsvækst i 3. kvartal på 36% og en fremgang i EBIT på hele 121% til 139 mio. kr. Koncernens samlede EBIT voksede i årets første 9 mdr. med 101% (+11 i lokale valutaer) til 401 mio. kr. svarende til en EBITmargin på 12,6%. Ledelsen foretager nu en lige så stor opjustering som de 100 mio. kr., som udmeldingerne blev hævet med ved halvåret, så resultatet før skat nu ventes på 575 mio. kr. Koncernens samlede omsætning ventes nu at nå 4,4 mia. kr. mod tidligere ventet 4,3 mia. kr., og stort set hele stigningen rammer således resultatet før skat. Den stigende oliepris har en stærk positiv effekt på forbrugernes købekraft i Venezuela og dermed på EAC Foods indtjening. Industrial Ingredients og Mooving & Relocation nyder tillige godt af en om end mere moderat positiv udvikling i Asien. På trods af den relativt høje konjukturafhængighed og risiko fastholder vi, som følge af det stærke indtjeningsmomentum, vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 2 (Overvægt). Vestas fastholder forventninger trods vanskelig valuta, råvare og komponentsituation men sænker målet for markedsandel Koncernen realiserede for årets første 9 mdr. en omsætning på EUR 2.977m, som ganske vist var lavere end vores estimat, men EBIT på EUR 212m ramte stort set vores og konsensusestimatet. Ledelsen fastholder sine forventninger om en omsætning i 2007 på EUR 4,5 mia., hvor konsensusestimatet lyder på EUR 4,65 mia. og præciserer sin udmelding om EBITmargin for året midt i det tidligere udmeldte spænd på 79%. For 2008 ventes en omsætningsvækst på 25% til EUR 5,7 mia., og EBITmargin ventes fortsat at blive 1012%. Målet for markedsandelen er sænket fra 35% til 3032%, mens målet for nettoarbejdskapitalen ændres fra max. 2 til max. 15%. Vi anser det som fornuftigt og realistisk i den aktuelle markedssituation, hvor kunderne er villige til at acceptere prisforhøjelser og forudbetalinger, mens konkurrenterne samtidig er mere aggressive. Vi ser også positivt på forbedringen af pengestrømme fra driftsaktivitet, som alene i Q3 udgjorde EUR 114m. Vi anser værdiansættelsen som krævende og bemærker desuden, at risikoen fortsat må betegnes som høj, ligesom vi finder valuta, råvare og komponentsituationen udfordrende. På den baggrund fastholder vi vores vurdering af kurspotentialet på 3 (neutral). Ledelsen understreger det globale potentiale, hvor vindenergi i 2010 vil udgøre 1 af verdens energiforsyning, hvilket skal retfærdiggøre den i værdiansættelsen implicit antagne vækst. 5

7 Salg af GN ReSound opgivet GN Store Nord afslørede GN ReSounds fremtid i 3. kvartalsmeddelelsen, og det blev noget overraskende, at ReSound bliver i GN familien. Dermed har ledelsen besluttet at fortsætte som hidtil dvs. en holdingstruktur med to separate, men ikke børsnoterede datterselskaber. 16 måneders uvished har naturligt kostet i GN ReSound, og derfor bliver den fremtidige udfordring, at der skal generobres kunder og markedsandele. Ledelsen meddeler, at der kun har været bud på Resound fra selskaber uden strategiske synergimuligheder, og derfor har prisen ifølge ledelsen ikke levet op potentialet. Eftersom Resound og Mobile kommer til at køre som selvstændige virksomheder med separate direktører er der imidlertid noget, der tyder på at Resound engang i fremtiden alligevel kan blive solgt. Aktiemarkedet tog ikke vel imod ledelsens beslutning, og da den samlede drift i GN Store Nord også skuffede faldt aktiekursen hurtigt med 17%. Omsætningen år til dato på mio. kr. var 5% lavere end forventet af os pga. effekten af den lavere USD. EBIT var derimod en anelse bedre: 22 mio. kr. mod vort estimat på 34 mio. kr. For hele 2007 nedjusteres resultatforventningerne for Headsets til intervallet 75 til 25 mio. kr. før skat mod tidligere 75 til 50 mio. kr. Udover dollarfaldet skyldes nedjusteringen en svag omsætningsudvikling i CC&Os nordamerikanske forretning. Blandt de meget få lyspunkter er, at Mobile har sikret sig en række OEM kontrakter der dog tidligst får effekt sent i Udviklingen i Mobile er dog som altid afhængig af succesen for de mobiltelefoner som GNs produkter supplerer. Fremover vil mere traditionelle nøgletal formodentlig være basis for kursdannelsen end tidligere, hvor salgsprisen på ReSound var inkluderet. På kort sigt er nøgletallene ikke attraktive, men der er samtidig stor usikkerhed om estimaterne pga. turnaroundsituationen. Vi fastholder efter kursfaldet vores anbefaling på 3 (neutral). Carlsberg fastholder årets resultat intet nyt om budet på S&N Tredje kvartal viste i store træk et regnskab uden de store overraskelser for Carlsberg. Forventningerne til årets resultat af den primære drift fastholdes til 5 mia. kr., og nettoresultatet forventes af ledelsen at blive uændret ca. 2,2 mia. kr. Der gives ingen meldinger om overtagelsesforsøget af S&N, der i den nærmeste fremtid vil have betydelig indflydelse på kurssvingninger. Omsætning og resultat for 3. kvartal blev på 33,9 mia. kr. hhv mio. kr., hvilket var en anelse over markedets forventninger. Alle Carlsbergs markeder viste vækst i omsætningen, der i alt steg med 1. Især BBH og Østeuropa bidrog positivt til denne vækst på 36% hhv. 22% organisk vækst. Som resten af branchen er Carlsberg påvirket af de stigende råvarepriser til fremstilling af øl. Trods høje råvarepriser, har Carlsberg ikke valgt at hæve priserne på øl. Råvareprisstigningen kompenseres ved omkostningsbesparelser indenfor salg, distribution og administration. Dette har betydet at overskudsgraden er blevet forbedret 1,3 pct. point i forhold til samme periode sidste år, og ligger nu på 12,8%. Grundet de stigende råvareprisstigninger, nævner Carlsberg at prisstigninger er uundgåeligt på længere sigt. Markedet afventer dog situationen, da en justering af prisen kan betyde ændrede markedsandele på et opmærksomt marked. I Carlsbergs vigtigste region, Vesteuropa, steg overskudsgraden fra 9,4% til 10,2%, hvor fokus netop har været lagt. Carlsbergaktien er ikke billig målt på nøgletal, hverken absolut eller i sammenligning med andre bryggeriaktier. Der kan i forbindelse med budet på S&N opstå problemer, der kan udgøre en væsentlig risiko. Hvis overtagelsesforsøget ikke lykkes, vil Carlsberg have lagt sig alvorligt ud med sin partner i BBH, og kan muligvis risikere at måtte afstå sin andel i BBH. I perioden frem til en afklaring er der desuden risiko for at den nye ledelses opmærksomhed vil være fjernet fra den mindst lige så vigtige opgave: at løfte Carlsbergs effektivitet målt på overskudsgrad til konkurrenternes niveau. På grund af buddet på S&N kan der i den kommende tid forventes en vis volatilitet i aktiekursen, afhængig af nyhedsstrømmen omkring S&N buddet. Vi fastholder vores langsigtede anbefaling på 3 (neutral). 6

8 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +37,02 %, 3 år +172,55 % (frem til den 31. oktober) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,1 1,7% 9,7% 11/2005 Danske Bank ,5 6,4% 70,6% 09/2001 DSV ,5 10,3% 312,4% 09/2004 Novo Nordisk ,8 4,1% 180,4% 07/2003 Per Aarsleff ,3 8,8% 217,1% 07/2004 Rockwool International ,2 4,1% 290,4% 07/2005 Satair ,9 5,9% 5,9% 10/2007 TrygVesta ,1 2,3% 10,2% 04/2007 UP ,1 0,7% 88,3% 10/2005 Ændringer: Vi solgte den 8/10 B&O, som blev erstattet i porteføljen af Satair. Satair blev købt til kurs 320 Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Vores konservative portefølje har igen i oktober klaret sig en tand bedre end markedet, om end marginalt med et afkast på 1,55% mod markedets 1,36%. Fra årsskiftet har porteføljens afkast været 32,39% mod markedets 16,74%. Største positive bidragsyder til performance har DSV været med et afkast på 9,2%, men også Per Aarsleff har med 7,2% trukket pænt op. Vores indskiftning, Satair har tillige lagt godt ud, og har over månedet givet et afkast på 5,9%. Endelig er Danske Bank, som ellers har oplevet en efter vores vurdering urimelig hård medfart, kommet noget igen med et afkast i oktober på 5,4%. Derimod har Novo Nordisk lidt noget under den generelle uro, og aktien er faldet 5,3%, ligesom TrygVesta og A.P. Møller Mærsk har oplevet fald på hhv. 2,6% og 2,7%. Vi foretager ikke yderligere ændringer i porteføljen, hvor Satair ved sidste måneds revision erstattede B&O DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /102007) Portefølje +172,55% OM XC +98,92%

9 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +37,19% 3 år +239,19 % (frem til den 31. oktober) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,7 4,6% 9,2% 11/2006 FLSmidth & Co ,5 0,3% 534,7% 12/2004 Flügger ,0 6,5% 3,1% 11/2005 Lastas ,3 1,6% 180,4% 10/2005 Migatronic ,0 2, 10,9% 03/2007 Novozymes ,2 14,5% 113,5% 02/2005 SimCorp ,3 11,1% 136,1% 07/2005 Thrane & Thrane ,9 0,7% 2,4% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,2 5,6% 361,6% 11/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 3, Salg 2) Vores modelportefølje for den risikovillige investor kunne ikke gentage succes en fra september, men måtte i oktober konstatere et marginalt fald på 0,13% mod markedets +1,36%. Alligevel ligger porteføljens afkast siden årsskiftet med 17,49% en tand foran markedsafkastet på 16,74%, og på 1 års sigt ligger den komfortabelt foran med et afkast på 37,19% mod totalindeksets 24,8%. Vores tro på, at SimCorp ville komme igen har lønnet sig i oktober, hvor aktien er steget 11,14%, mens også ØK og ALKAbello har trukket afkastet i den rigtige retning med stigninger på hhv. 5,69% og 4,62%. Derimod har Novozymes virklig mistet fodfæste med et fald på 14,51%, ligsom Flügger er fortsat den forkerte vej med et fald på 6,54%. Det er dog ikke noget som får os til at ændre porteføljens sammensætning DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /102007) Portefølje +239,19% OM XC +98,92%

10 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +29,43 %, Afkast 3 år +120,48 % (frem til den 31. oktober) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,1 1,7% 59,3% 07/2004 Satair ,9 5,9% 5,9% 03/2007 Danske Bank ,5 6,4% 60,4% 07/2004 FLSmidth & Co ,5 0,3% 479,7% 12/2004 Flügger ,0 6,5% 3, 11/2005 Novo Nordisk ,8 4,1% 95,7% 07/2004 Novozymes ,2 14,5% 89, 07/2004 Per Aarsleff ,3 8,8% 182,7% 12/2004 Rockwool International ,2 4,1% 56, 03/2007 Satair ,9 5,9% 5,9% 10/2007 Simcorp ,3 11,1% 117,5% 07/2005 TrygVesta ,1 2,3% 7,7% 03/2007 Vestas Wind Systems ,3 9,1% 66,4% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,2 5,6% 281,3% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer, (4 Køb, 4 Salg) Den indeksbaserede modelportefølje klarede sig i oktober svagere end markedet med et afkast på 0,6 over for totalindeksets 1,36%. Siden årsskiftet har porteføljen dog fortsat et forspring med 20,74% mod 16,74%, og på et års sigt har afkastet været 29,43% mod markedets 24,8%. SimCorp (+11,14%) er kommet godt igen oven på den efter vores vurdering urimelige udvikling tidligere i år, mens Novozymes (14,51%) har fået et alvorligt tilbageslag oven på sin stærke performance gennem lang tid, hvilket ej heller finder velbegrundet. Vestas har forsat sin stigning med 9,1% i oktober, hvilket yderligere har taget fart oven på kvartalsmeldingen. Desuden har Per Aarsleff, Danske Bank og ØK hjulpet afkastet, mens Novo Nordisk, Rockwool og TrygVesta har trukket ned. I overensstemmelse med argumentationen for erstatning af B&O med Satair i den konservative portefølje, gennemførte vi samme ændring i den indeksbaserede portefølje, hvilket har bidraget positivt til porteføljens afkast. 238 DAAIndeksbaseret vs. OMXC (01/ /102007) Indeksportefølje +120,48% OM XC +98,92%

11 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 14,3 10,4% 59,9% 07/2004 Dicentia 25,5 45,1% 38,4% 07/2007 Europeinvestment 1,3 7,6% 58,7% 08/2007 Holdings. af 25. nov ,8 18,3% 65, 07/2007 Mondo 4,3 6,4% 23, 10/2007 Olicom 3,1 9,7% 32,5% 12/2006 Århus Elite 12,1 9,3% 78,9% 08/2001 Ændringer: High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Brdr. A & O Johansen 8,72 69,5% Dicentia 5,27 45,1% Flügger 4,22 12,7% Atlantic Petroleum 3,91 52,5% Victor International 2,80 1,7% SIF Fodbold Support 2,55 10,5% banktrelleborg 2,36 11,7% Topdanmark 2,01 14,8% LifeCycle Pharma 1,94 2,4% Sanistål 1,83 3,9% JF LemvighMüller sendte både Brdr. A & O Johansen og Sanistål blandt de ti relativt mest omsatte aktier i denne uge, efter der er indgået aftale med Niels og Jens Johansen om køb af 5640 stk. stamaktier samt stk. præferenceaktier. Prisen er aftalt til 3750 kr. pr. stamaktie, mens præferenceaktierne erhverves til kurs 2500 kr. Hvis handlen går igennem er JF LemvighMüller forpligtet til at fremsætte købstilbud til de resterende aktionærer. Det sendte Brdr. A & O Johansens aktiekurs op med 70 pct. til 2400 kr. pr. aktie, mens Sanistål, som ejer 39,12 pct. af aktierne i A&O Johansen steg på samme dag med 17 pct. 10

12 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 17. oktober Jeudan har øget aktiekapitalen med stk. nye aktier ved en emission med fortegnningsret for hidtidige aktionærer. Aktiekapitalen udgør herefter aktier á 100 kr. pr. aktie. 18. oktober Greentech Energy Systems har med virkning fra 19. oktober forhøjet aktiekapitalen med stk. nye aktier á 5 kr. ved en markedskursemission uden fortegningsret. Den samlede aktiekapital udgør herefter aktier á 5 kr. Tegningskursen var 95 kr. pr. aktie. Ændringer af noteringer den seneste måned Sparekassen Lolland er noteret på Københavns Fondsbørs med virkning fra 15. oktober. Selskabets er blandt de største sparekasser i Danmark, med en egenkapital på 1,2 mia. kr. i Sparekassen rådgiver inden for alle finansielle områder, og lægger stor vægt på kundens behov. Dette reflekteres i bankens kundeværdier, der beskrives med 5 nøgleord Kvalitet, tilgængelighed, handlekraft, opmærksomhed og kompetente medarbejdere og rådgivningerne Klimainvest er noteret på Københavns Fondsbørs med virkning fra 30. oktober. Selskabets forretningsgrundlag består i, at investere midler i en portefølje CO2 Kvoter. Målgruppen er hovedsagelig investorer med en længere investeringshorisont, der ønsker at sprede risikoen på flere aktiver. KlimaInvest A/S repræsenterer et komplementært aktiv i risikospredningen på længere sigt. 11

13 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt 310 dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt OMXCB KFMX dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt MIDCAP + SMALLCAP dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt 200 dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt 180 dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt 430 dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt FINANS IT dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt 300 dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt TELEKOMMUNIKATION FORSYNING dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt 800 dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt

15 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING November 2007 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 6/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 7/ A.APMØ ARKIL HOLDING 10/ D.ARKI ASGAARD DEVELOPMENT 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 7/ B.BANG BANKTRELLEBORG 9/ C.TREL BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BONUSBANKEN 11/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 11/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 10/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 8/ A.DACO DANSKE BANK 8/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 9/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 8/ D.EGET EIK BANKI 11/ C.EIKB EUROPEINVESTMENT 6/ D.LIVE EUROINVESTOR.COM 9/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ B.FLSB FLÜGGER B 8/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS FØROYA BANKI 4020C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 7/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 6/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF GRIFFIN IV BERLIN 11/ D.GRIV

16 G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 8/ C.HART HEDEGAARD 11/ C.HEDE HOLDINGSELSKABET AF 25. NOV 7/ D.BODI H+H INTERNATIONAL 8/ B.HENB HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID IC COMPANYS 7/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE ITH INDUSTRI INVEST 10/ D.ITHB JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI KEOPS 9/ D.KEOP BRD. KLEE 1/ D.KLEE KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 12/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 7/ B.NEUR NKT HOLDING 10/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 6/ B.NORD NORDIC TANKERS 10/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 11/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVONORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 10/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 5/ C.PARK PHARMEXA 6/ C.PHAR RELLA HOLDING 8/ D.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 7/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 6/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 10/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 5/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCANDINAVIAN PRIVATE EQ. 5/ D.SPEA SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 8/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 6/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 6/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK VEST 4/ C.VESB SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 6/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 9/ C.THRA TIVOLI 9/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRYGVESTA 11/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 10/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 7/ D.VIND VORDINGBORG BANK 2/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 5/ A.WILD ØK 6/ A.ØKOM ØSTJYSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.HADS PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

17 DAA BRDR. A & O JOHANSEN STK 100 DAGSKURS 2.371,11 DATO D.JOHA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,1 2007e 16,6 2008e 14,5 P/CE ,6 2007e 10,9 2008e 9,8 PEG ,3 2007e N/M 2008e N/M EV/EBITDA ,5 2007e 11,8 2008e 10,6 YIELD 1,94 ROE 14,0 K/I 2,31 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 51,51 % 12 MDR 67,96 % GRUPPENS STYRKE 4 AF 13 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 47,63 % 12 MDR 27,67 % GRUPPENS P/E 38,96 GRUPPENS K/I 7,69 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 46,68 % 12 MDR 40,02 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 6,32 53,90 42,36 107, ,06 53,93 57,39 123, ,00 10,43 45,77 78, ,00 12,98 45,34 107,91 197, ,00 17,59 41,85 168,49 246, DKK Præference DKK Stamaktier Niels A. Johansen, Jens Johansen Brødrene A & O Johansen A/S er en landsdækkende vvs og elgrossist, der har sin primære omsætning i Danmark. Selskabet forhandler produkter inden for bl.a. rør og metaller, energi og varmeteknik, entreprenørartikler, sanitet og drikkevandsartikler. Selskabets forretningsområder er som følger: VVS, VA (vand og afløb), EL og VÆRKTØJ. På europæisk plan deltager AO i WIMsamarbejdet en sammenslutning af europæiske vvsgrossister, og i et tilsvarende samarbejde på nordisk plan, NORDIM A/S. Der er 3 Atlantis Idecenter og 42 AOservicecentre fordelt med 16 i Jylland, 2 på Fyn, 11 på Sjælland og 10 i København og omegn. Desuden er der to afdelinger i Sverige og en i Estland. Hovedkontoret ligger i Albertslund. Derudover ejer selskabet flere grunde og ejendomme. I år 2000 købt AO elgrossistvirksomhederne SEKO EL & VVS A/S, der betjener gør det selvmarkedet, og P.C. Christensens Eftf. A/S, der henvender sig til det professionelle marked. Sidstnævnte blev pr fusioneret med moderselskabet. Aktieselskabet Poul Thoft Simonsen blev opkøbt og fusioneret med AO pr Gennemsnitligt antal medarbejdere i 2005: 733. Henning Dyremose, Preben Damgaard Nielsen, Niels Johansen, Michael Kjær, Jan Steen Knudsen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Evoleska Holding AG, Schweiz 10,23% (52,36%), Sanistål 39,12%, LD 8,88% (4,7), Egne aktier 2,28% (1,21%) FONDSKODE RIC AOJ_p.CO 166,50 April 1997: kr. stamaktier og kr. præferenceaktier som fondsaktier i forholdet 1:1. 142,98 164,04 220,18 242,98 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: JF LemvighMüller har indgået aftale med Niels og Jens Johansen om køb af stk. stamaktier samt stk. præferenceaktier. Prisen er aftalt til kr. pr. stamaktie, mens præferenceaktierne erhverves til kurs kr. Hvis handlen går igennem er JF LemvighMüller forpligtet til at fremsætte købstilbud til de resterende aktionærer. Aktiekuren steg 70 pct. på dagen, hvor købsaftalen blev offentliggjort. 1. halvår af 2007 bød på omsætnings vækst på 13% fra 1.263,7 mio. kr. til 1.424,3 mio. kr. Stigningen til trods faldt resultatet før skat fra 59,1 mio. kr. i samme periode sidste år til 51,0 mio. kr. Årsagen til den resultatmæssige tilbagegang skal findes i forhøjede omkostninger i forbindelse med opbygningen af det nye logistikcenter i Horsens. Herudover er der afholdt omkostninger til implementering af ny ITplatform inden for logistikområdet. Ledelsen foretog i juni en voldsom nedjustering af forventningerne. Hvor man tidligere havde ventet et resultat før skat omkring 150 mio. kr. er udmeldingerne nu nedjusteret til ca. 110 mio. kr., hvilket blev fastholdt i halvårsmeddelelsen. Årsagen er et lavere aktivitetsniveau inden for byggebranchen end forventet, og der kalkuleres nu med et lavere aktivitetsniveau, ligesom afsætningsdirektøren af helbredsmæssige årsager er fratrådt. Organisationen er endelig under et vist pres efter Saniståls køb af 39% af aktiekapitalen, men A&O Johansens ledelse har ikke i halvårsmeddelelsen kommenteret dette var et rigtig godt år for A&O Johansen, og årsregnskabet udviste en stigning i driftsresultatet på 44 pct. fra 96 mio. kr. til 139 mio. kr.

18 DAA CARLSBERG STK 20 DAGSKURS 678,35 DATO A.CARL DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,5 2007e 19,9 2008e 18,4 P/CE ,0 2007e 6,5 2008e 8,6 PEG ,4 2007e 1,2 2008e 0,9 EV/EBITDA ,6 2007e 9,7 2008e 9,2 YIELD 0,88 ROE 14,8 K/I 2,94 BETA (3år) 0, GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,56 % 12 MDR 35,18 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,92 % 12 MDR 10,53 % GRUPPENS P/E 20,23 GRUPPENS K/I 2,36 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,69 % 12 MDR 13,55 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2002 e 2008e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 25,00 25,00 25, ,70 8,65 3,71 6,86 10,59 23,29 24,14 25,40 28,81 30,11 14,46 13,67 6,34 14,55 24,70 34,15 36,90 59,82 55,36 68,03 51,84 32,28 74,14 78,86 Årsafslutning: DKK A Aktier Marts 2004: Notering af nom kr. Baktier til kurs Generalforsamling: DKK B Aktier 225 franko med forteg ningsret i forholdet 4:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Carlsberg A/S er blandt de førende europæiske bryggerier med en stærkt dominerende markedsposition i Danmark og en betydende andel på flere europæiske og asiatiske markeder. Carlsberg A/S ejer 10 af Carlsberg Breweries, der blev etableret i 2001 ved en fusion af bryggeriaktiviteterne med norske Orklas. Carlsberg Breweries omfatter bl.a. Carlsberg Bryggerierne, Tuborgs Bryggerier, samt en række datter og associerede virksomheder. Desuden ejer Carlsberg A/S 5 af Baltic Beverages Holding (BBH), 51% af CocaCola Nordic Beverage (CCNB) og 28% af Royal Scandinavia. Af Carlsbergs ølsalg på 101 mio. hl. afsættes 95% i udlandet. Omsætningen er geografisk fordelt med 66% i Vesteuropa, 19% i Baltic Beverages Holding, 9% i Østeuropa og 6% i Asien. De største enkeltmarkeder i Europa er Rusland, Storbritannien, Polen, Portugal, Ukraine, Sverige og Schweiz. Uden for Europa er det Sydkorea, Malaysia, Thailand og Kina. I Danmark er markedsandelen på øl 62% og 51% på læskedrikke. Antal ansatte i 2006: Jørgen Buhl Rasmussen, CFO Jørn P. Jensen Povl KrogsgaardLarsen, Jens Bigum, Søren BjerreNielsen, A. Michelsen, P. Øhrgaard, F. Besenbacher, H. Dyremose, Niels Kærgård, 4 mv. rep. Carlsberg Fondet 51,33% (81,92%), Franklin Resources 5,03% (0,84%) FONDSKODE RIC CARLb.CO Andet kvartals primære driftsresultat på mio kr var på linie med markedets forventninger, men selskabets opjustering af forventningerne var uventet i lyset af den dårlige sommer i Vesteuropa. Carlsberg forventer nu EBIT omkring 5 mia kr, 300 mio kr højere end ved seneste kvartalsmeddelelse. Samtidig forventes dog øgede udgifter til fratrædelser så effekten på bund linien er begrænset. Det kolde og fugtige vejr i Vesteuropa har ramt konkur renter som fx Scottish & Newcastle, men Carlsbergs vesteuropæiske omsætning steg faktisk 2% i kvartalet. EBIT steg 8% hvilket indikerer at overskudsgraden er på vej op mod målet på 1012%. BBH rider fortsat på en bølge af formidabel markedsvækst og stigende markedsandele: såvel omsætning som EBIT steg ca 3. Østeuropa, et tidligere problemområde, udviser nu den største resultatvækst (+68%) på baggrund af omsætningsvækst på 24%. Kun Tyrkiet halter endnu efter. De asiatiske markeder viser samlet tilbagegang i EBIT (7%) trods 3% højere omsætning pga generelt højere råvareomkostninger og en række specifikke forhold i Malaysia. Aktiekursen har igennem flere år været drevet opad af en positiv nyhedsstrøm, især hvad angår BBH, og spekulationer om fusioner og opkøb i bryggeribranchen vil formodentlig fortsat påvirke kursen. Carlsberg er dog pga fondsejerskabet og den store og iøvrigt voksende nettogæld er begrænset i sine muligheder for at være en aktiv deltager i konsolideringsprocessen, også efter fundatsændringen. Koncernchef Nils Smedegaard Andersen fratræder omkring i ovember, og efterfølgeren Jørgen Buhl Rasmussen er internt rekrutteret.

19 DAA DANIONICS STK 1 DAGSKURS 14,32 DATO D.DACA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,6 2007e Neg 2008e Neg P/CE ,7 2007e Neg 2008e Neg PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M EV/EBITDA ,8 2007e Neg 2008e Neg YIELD ROE 4,3 K/I 3,45 BETA (3år) 0, GRUPPE: HARDWARE OG REL. UDSTYR AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 13,99 % 12 MDR 59,94 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 13 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 13,99 % 12 MDR 59,94 % GRUPPENS P/E 53,10 GRUPPENS K/I 2,14 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 16,74 % 12 MDR 66,61 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2002 e 2008e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,57 38,12 82,83 163,01 3, ,03 23,87 3,47 66,81 7,46 12,55 11,31 0,82 0,12 0,18 0,18 2,23 5,65 9,60 0,72 0,15 0,18 0,18 Årsafslutning: DKK Aktier November 2006:Nom kr. aktier a 1 kr. pr. aktieved Generalforsamling: emission med fortegningsret for hidtidige aktionærer Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Danionics, som er fokuseret på markedet for genopladelige batterier og superkondensatorer, påbegyndte de nuværende aktiviteter i Perioden fra blev anvendt til forskning og udvikling af en ny og nu patenteret lithiumion polymer teknologi til opladelige batterier. De tre teknologier på markedet for opladelige batterier er hhv. nikkelcadmium, nikkelmetalhydrid og lithiumion. Lithiumion teknologien er den nyeste, mest effektive og samtidig mest kostbare. Teknologien har hidtil været baseret på væskebaserede elektrolytter, men den af Danionics baserede teknologi bygger på en polymer elektrolyt. Den højere pris på lithiumion batterierne betyder at fokus især er på OEMkunder indenfor bærbare computere, håndholdt elektronik og mobiltelefoner fremfor billigere elektronik, som legetøj eller lign. Danionics har efter 2006 ikke andre aktiviteter end 5 medejerskab af Danionics Asia hvor GP Batteries ligeledes ejer 5. De væsentligste direkte konkurrenter tæller Sony, Sanyo, LG Chemical og Samsung. Salgsindsatsen i Fjernøsten er styrket gennem etablering af selskab i Taiwan. Antal medarbejdere i 2006 i gennemsnit: 1 (i Danmark) Henning O. Jensen Karsten Borch, Frank Gad, Henrik Ottosen FONDSKODE RIC DANIO.CO Danionics realiserede i 1. halvår af 2007 et underskud på 1,1 mio. kr. Underskuddet er en tilbagegang i forhold til den foregående tilsvarende periodes overskud på 2,5 mio. kr., men i overensstemmelse med ledelsens egne forventninger. Forskellen på de to perioder er lejeindtægter samt fortjeneste ved salg af ejendommen i Odense på samlet 3,9 mio. kr. Salget er trægt, men jointventuret med GP Batteries om Danionics Asia Ltd. har affødt lev erancer til en storkunde på Taiwan samt leverance af af de nyudviklede supertynde batterier til en amerikansk kunde. I begge tilfælde er udsigten at blive eneleverandør, hvilket øger afhængigheden af om kunden opnår succes i markedet. Ledelsen forventer uændret et underskud i niveauet 23 mio. kr. før indregning af andel af årets resultat i Danionics Asia. Danionics realiserede i 1. kvartal af 2007 et underskud på 0,4 mio. kr. Danionics har siden november 2006 leveret batterier til en række kunder, men afventer, at kundernes produkter slår igennem kommercielt. I 2006 havde Danionics udelukkende indtægter fra salget af fabrikken i Odense. Fratrukket omkostninger til produktion og administration blev årets nettoresultat 1,2 mio. kr. mod 7,6 mio. kr. i Egenkapitalen er styrket markant med fortegningsemissionen, der i december 2006 indbragte Danionics et bruttoprovenu på 64,9 mio. kr. For 1 mio. USD tilbagekøbte Danionics 25% af aktierne i det kinesiske joint venture, Danionics Asia, og er nu igen 5's aktionær på lige fod med GP Batteries. Samtidig skød Danionics 3,53 mio. USD ind i Danionics Asia som drifts og vækstkapital.

20 DAA DJURSLANDS BANK STK 20 DAGSKURS 765,00 DATO D.DJUR DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,9 2007e 19,0 2008e 19,7 P/CE ,0 2007e 8,1 2008e 8,3 PEG ,3 2007e N/M 2008e N/M COST RATIO ,2 2007e 69,3 2008e 72,1 YIELD 0,92 ROE 10,0 K/I 1,91 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,24 % 12 MDR 8,75 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 13 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,24 % 12 MDR 8,75 % GRUPPENS P/E 17,63 GRUPPENS K/I 2,96 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,99 % 12 MDR 9,35 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 10,75 11,23 22,72 71, ,10 12,15 45,45 116, ,29 12,32 35, ,00 13,10 11,10 42,77 101, ,00 15,80 10,42 59,49 126, DKK Aktier 90,66 November 1993: kr. nye aktier til kurs 175 med fortegningsret i forholdet 5:2. 40,21 38,86 94,86 91,71 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Djurslands Bank blev stiftet i 1965 som en fusion af områdets 3 lokalbanker fra Grenaa, Kolind og Rougsø/Sønderhald. Banken har hovedkontor i Grenaa og er med i alt 20 afdelinger fordelt på Djursland og i Århusområdet, en stærk lokalbank i markedsområdet. Banken er fullservice bank for privatkunder, små og mellemstore erhvervsvirksomheder og offentlige institutioner. Ud over bankprodukter tilbydes kunderne et fuldt sortiment af realkredit, investerings og forsikringsprodukter. Banken har et mindre datterselskab, DjursInvest ApS, hvis formål er forvaltnings, investerings og finansieringsvirksomhed. Balancen ultimo 2006 på 5,4 mia. kr. fordelte sig således: AKTIVER Kasse & tilgh. (4%) Bankgæld (15%) Udlån (65%) Indlån (68%) Andre aktiver (16%) Andre passiver (2%) Fondsbeholdning (15%) Ansvarlig kapital (15%) Banken beskæftigede i 2006 i gennemsnit 190 medarbejdere. Ole Bak Erik Nymann, Uffe Vithen Pedersen, Poul Erik Sørensen, Ole Fast, Ole Birk Nielsen, Jacob Arendt, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Sparinvest 6,8, Egne aktier 3,3 FONDSKODE RIC DJUR.CO Djurslands Bank kunne i halvårsrapporten fremvise et resultat før skat på 53,3 mio. kr. mod 39,8 mio. kr. i En øget aktivitet hos de eksisterende kunder samt en god tilgang af nye kunder, betød at forretningsomfanget er steg med 13 % til 10,1 mia. kr., hvilket var medvirkende til en vækst i nettorenteindtægterne fra 67,5 til 75,2 mio. kr. En vækst i gebyr og provisionsind tægterne på 11,5 % til 37,4 mio. kr. betød således, at netto og gebyrindtæg terne steg fra 102,8 til 111,5 mio. kr. Kursreguleringerne lød på 13,7 mio. kr. mod 0,3 mio. kr. mens nedskrivninger på udlån m.v. blev tilbageført med 2,7 mio. kr. mod 6,6 mio. kr. i Driftsudgifterne steg med 7,9% til 76,6 mio. kr. Ledelsen fastholder forventningerne om et resultat før kursreguleringer og skat på 6575 mio. kr. Meget gunstige samfundskonjunkturer i 2006 resulterede i et højt aktivitetsniveau, samt et meget lavt behov for ned skrivninger på udlån for Djurslands bank. Det betød at resultatet før skat steg med 36, fra 79,2 til 107,7 mio. kr. Stor tilgang af nye kunder medvirkede til en stigning i forretningsomfanget på godt 22%. Samlet blev udlån forøget med 22% til 3,5 mio. kr., indlån steg med 16% til 3,7 mio. kr., mens de garantier m.v. steg 3,3% til 2,3 mio. kr. Et fald i rentemarginalen på 0,7% point betød, at nettorenteindtægterne derfor ikke kunne følge med stigningen i forretningsomfanget, og steg med 7,1% til 141,5 mio. kr. En stigning i værdipapirhandel og formuepleje betød at gebyr og provisionsindtægterne steg med 12,8% til 62,3 mio. kr. således steg nettorente og gebyrindtægterne med 11,2% til 208,2 mio. kr.