INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 10 OKTOBER Markedskommentar Fremgangen fortsatte i september

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 10 OKTOBER 2009 Markedskommentar Fremgangen fortsatte i september Revanche for modelporteføljen for den risikovillige investor Stigende risikovillighed reflekterer sig i modelporteføljernes udvikling Analyser: ALKAbelló Atlantic Petroleum BoConcept Holding Brøndby I.F. Danejendomme Hold. Danionics Dantherm DFDS DK Trend Invest DSV First Farms Fomuepleje LimiTTellus G4S Hvidbjerg Bank H. Lundbeck Nuna Minerals Rias RTX Telecom Satair Össur

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 10 OKTOBER 2009 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Fremgangen fortsatte i september Stemningen på de globale aktiemarkeder var fortsat overvejende positiv gennem september, om end mere moderat end sommerens næsten euforiske løft. MSCI World steg således i september 2,90 pct. målt i lokal valuta, idet MSCI North America og MSCI Europe steg hhv. 3,79 pct. og 3,86 pct., mens Fjernøsten faldt 4,14 pct. Samlet set er det globale aktiemarked, MSCI World steget 17,97 pct. siden Nytår, med de største stigninger i Nordamerika og Europa på hhv. 18,39 pct. og 19,18 pct., mens MSCI Far East kun er ligger 11,02 pct. højere siden årsskiftet..... side 3 Briefings på september måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TK Development, ALKAbelló, Danisco, NKT og IC Companys.... side 5 Revanche for modelporteføljen for den risikovillige investor Med et afkast i september på 4,40 pct. hentede modelporteføljen for den risikovillige investor godt ind på sit efterslæb fra kreditkrisens knubs. Det er dog stadig den indeksbaserede, som med en stigning på 37,82 pct. siden årsskiftet ligger bedst mod den risikovilliges afkast på 33,47 pct. og den konservative modelporteføljes 32,55 pct. Markedsafkastet inkl. reinvesteret udbytte har givet 33,12 pct. Alle tre modelporteføljer ligger bedre end markedet på 1 års sigt, som nogenlunde repræsenterer kreditkrisen..... side 7 ANALYSER ALKAbelló 3520C.ALKB FirstFarms 3020D.FIFA Atlantic Petroleum 1010C.ATLA Fomuepleje LimiTTellus 4020CFPLI BoConcept Holding 2520D.BOCO G4S 2020B.GRSE Brøndby I.F. 2530D.BRØN Hvidbjerg Bank 4010D.HVID Danejendomme Hold. 4040D.DABA H. Lundbeck 3520A.LUND Danionics 4520D.DACA Nuna Minerals 1510D.NUNA Dantherm 2010D.DANM Rias 2010D.RIAS DFDS 2030C.DFDS RTX Telecom 4520D.RTXT DK Trend Invest 4020D.DKTR Satair 2010C.SATA DSV 2030A.DSVB Össur 3510C.OSSR

4 MARKEDSKOMMENTAR FREMGANGEN FORTSATTE I SEPTEMBER Stemningen på de globale aktiemarkeder var fortsat overvejende positiv gennem september, om end mere moderat end sommerens næsten euforiske løft. MSCI World steg således i september 2,90 pct. målt i lokal valuta, idet MSCI North America og MSCI Europe steg hhv. 3,79 pct. og 3,86 pct., mens Fjernøsten faldt 4,14 pct. Samlet set er det globale aktiemarked, MSCI World steget 17,97 pct. siden nytår, med de største stigninger i Nordamerika og Europa på hhv. 18,39 pct. og 19,18 pct., mens MSCI Far East kun ligger 11,02 pct. højere siden årsskiftet. De nordiske aktier er under ét steget mindre end det globale såvel som det europæiske indeks, nemlig med 1,17 pct., men med stor forskel de enkelte lande imellem. Således er de norske aktier steget 7,56 pct., mens de svenske aktier er faldet 0,65 pct. De danske C20aktier endte september præcist, som de lå ved indgangen til måneden, nemlig på indeks 335,02, mens totalindekset, OMXC, steg en tand med 0,60 pct. Aktierne er fortsat begunstiget af den betydelige likviditet, som er tilført gennem de mange pakker i kølvandet på kreditkrisen samt den ekstremt lave rente, der gør investering i obligationer relativt uinteressant og dermed stimulerer efterspørgslen efter aktier. Banksektoren, hvor roden til hele kreditkrisen og den efterfølgende økonomiske recession var, oplever nu en stabilisering, hvor de sundere banker støt og roligt har mulighed for at polstre egenkapitalen via en højere rentemarginal mellem indlån og udlån, mens de ringeste banker går ned i takt med, at mange af deres udlån anses som tabte. Selv mange af de relativt sunde banker lever med støtte fra nationalbanker og regeringer, og den sidste fase i rehabiliteringsfasen kommer til at bestå i tilbagebetaling af disse i øvrigt relativt dyre lån. Netop identifikation af hvilke banker, som vil komme fornuftigt ud på den anden side af kreditkrisen har og vil være en interessant investeringscase. Alene den danske finanssektor har som indeks udvist den stærkeste stigning siden bunden i begyndelsen af marts, hvor sektorindekset er steget mere end 117 pct. Bankerne vil fortsat være negativt påvirket af kundernes vanskeligheder, men fra at det i krisens første tid har været afgrænset til få, men beløbsmæssigt tunge, spekulative kunder, som er kommet i uføre og derfor gået ned, vil det fremover i stigende grad være mere almindelige kunder bl.a. i byggebranchen og andre mere konjunkturfølsomme brancher, som i stigende grad vil dominere tabs og hensættelseskonti hos bankerne. Amagerbankens kamp for overlevelse som selvstændigt lokalt pengeinstitut illustrerer meget godt, den hårfine balance, som på enkelte dage fører til drastiske kursudsving. Den er også blevet et skoleeksempel på, at der ikke blot automatisk ydes støtte til alle banker, og det bliver næppe den sidste bank, som kommer på dagsordenen. Næste kapitel i bankernes nutidshistorie bliver deres afvikling af støtten fra de forskellige bankpakker, som jo på ingen måde er gratis, og i denne fase må man også forudse, at flere banker må kæmpe for deres selvstændighed. På sektorniveau var det i øvrigt bemærkelsesværdigt, at ITsektoren var leveringsdygtig i den stærkeste fremgang i måneden, nemlig på 12,40 pct. efterfulgt af Telekommunikation med 11,11 pct. TDC er blevet aktuel, efter at kapitalfondene, som ejer majoritetsaktieposten, tilsyneladende er interesseret i en realisering af deres investering. En mulighed i det aktuelle 3

5 marked kunne være et salg af aktier i markedet, hvilket igen kan gøre TDC til en folkeaktie, og dens defensive kvaliteter er næppe uinteressante med udsigten til endnu et par år med svage konjunkturer. Ud over ITsektoren blev den ligeledes cykliske sektor Materialer løftet pænt frem i september, nemlig med en stigning på 6,92 pct., ligesom også den mere defensive sektor Forsyning trak op med en stigning på 6,06 pct. Industri, var den eneste sektor med negativ udvikling, nemlig med et fald på 2,22 pct. Den indekstunge A. P. Møller Mærsk har været påvirket af det store udsalg af egne aktier, som har skullet absorberes i markedet, ligesom krisen på containermarkedet langt fra er overstået, men derudover nyder aktien godt af den store tillid til ledelsen og dennes relative optimisme mht. til selskabets langsigtede potentiale. Også tilliden til FLSmidth & Co. er tiltagende. Den bratte opbremsning i ordretilgangen påvirker først på længere sigt koncernen, da den eksisterende ordrebeholdning, da krisen indtrådte sidste år, var meget lang. Det store spørgsmål for FLS er derfor, om der kommer så hurtigt gang i efterspørgslen igen, at hullet i ordrebogen ikke når at få samme alvorlige indflydelse på koncernomsætningen de kommende totre år, som aktiekursen har foruddiskonteret. Svagere ligger det med tilliden til Vestas topledelse, hvor Ditlev Engels stædige fastholdelse af forventningerne, som allerede efter 1. kvartal ellers var medvirkende til, at man havde succes med at rejse ca. 5 mia. kr. ved en lynemission. Mens andre af de store vindmølleproducenter synes at være ved at have hul igennem med nye ordrer, har tildelingen til Vestas været mere begrænset. Der er dog kommet nye ordrer, men det synes efterhånden mindre sandsynligt, at man vil kunne nå at leve op til ledelsens optimistiske forventninger til året. Den store interesse i den kommende måned vil rette sig mod udmeldingerne i nyhedsstrømmen for 3. kvartal. Der er ingen tvivl om, at markedsaktørerne vil søge efter bekræftelse på retfærdigheden i de betydelige kursstigninger, som nok i en ikke uvæsentlig grad kan tilskrives den rigelige likviditet, men naturligvis også en modreaktion på det kraftige fald kursfald frem til marts. Der må forventes fortsatte rationaliseringstiltag, men der er en tendens til, at disse rimeligvis modtages positivt i markedet, hvilket der naturligvis kan være god grund til. Der sker således en kapacitetstilpasning til et lavere omsætningsniveau, hvilket betyder, at når udviklingen i efterspørgslen vender, vil mere af omsætningsvæksten havne på bundlinien. Det giver grund til optimisme mht. det langsigtede potentiale. På kortere sigt skal man være opmærksom på, at vi befinder os i en situation, hvor de stærkt nedbragte varelagre har været under genopfyldning, og man risikerer derfor at overfortolke den efterspørgselsfremgang, som må forklares herved. Det indebærer en risiko for skuffende nøgletal, såvel for den økonomiske vækst generelt som for de enkelte selskabers omsætningsvækst. Der vil fortsat i hvert fald ind i 2010 være stigende arbejdsløshed pga. virksomhedernes rationaliseringer, hvilket vil lægge en dæmper på slutbrugernes efterspørgselsvækst i USA og Europa. Derimod synes Kina at kunne styre mere upåvirket gennem som følge af den stærke udvikling i den indenlandske efterspørgsel. Det er vores vurdering, at så længe likviditeten er så rigelig, vil det generelle niveau kunne holdes oppe, men når renten atter skal genfinde et mere naturligt leje, vil det sandsynligvis lægge en dæmper på udviklingen på de globale aktiemarkeder. 4

6 BRIEFING PÅ SEPTEMBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TK Development, ALKAbelló, Danisco, NKT og IC Companys TK Development nedjusterer ved halvåret TK beretter i halvårsmeddelelsen om et fortsat vanskeligt marked, og ledelsen må med udgangspunkt i de hidtil realiserede salg nedjustere sine forventninger til hele årets nettoresultat fra 150 til nu 50 mio. kr. Ledelsen fokuserer fortsat på omkostninger og konsolidering samt gennemførelse af eksisterende projekter, og der berettes om fortsat tilbageholdenhed med udlån fra bankerne og høje egenkapitalkrav til investor. Halvårsmeddelelsen bekræfter vores skeptiske syn på de nuværende muligheder i developerbranchen, og vores anbefaling af kurspotentialet er uændret 4 (Undervægt). Halvårets omsætning var i væsentlig grad påvirket af afleveringen af centeret Entré i Malmø og steg således markant fra 288,7 til 1.177,7 mio. kr., hvilket var over vores estimat på 750 mio. kr. Resultat før skat blev forbedret fra 53,9 til 80,6 mio. kr. og nettoresultatet gik fra 50,9 til 68,2 mio. kr. mod vores estimat på 60 mio. kr. Der er i halvåret indregnet en positiv værdiregulering på investeringsejendomme på 2,1 mio. kr. mod 59,9 mio. kr. i 1. halvår sidste år. Det bemærkes, at yderligere salg i 2. halvår vil kunne medføre et nettoresultat på 150 mio. kr., og der er i forventningerne ikke indregnet værdireguleringer af projektporteføljen. Vi fastholder vores omsætningsforventning, men har reduceret vores resultatestimater. Målt på K/IV handles TK til en K/IV på omkring 0,5, hvilket illustrerer investorernes syn på risikoen. Vores DCF model indikerer en fair værdi i niveauet 15 kr. pr. aktie. Væsentligste langsigtede trigger er fornyet investeringslyst på ejendomsmarkedet og en opblødning af bankernes mod på udlån. Desuden har TK som en relativt stor spiller mulighed for at overtage nødlidende projekter til attraktive priser, ligesom de vigende entreprisepriser betyder forbedrede muligheder for rentable projekter. Vi ser det fortsat som en væsentlig risiko, at TK vil nedskrive på projektbeholdningen, ligesom yderligere opbremsning i markedet er et risikoelement. ALKs Grazax' langtidsvirkende effekt styrket Godkendelsen af Grazax som sygdomsmodificerende allergibehandling giver en konkurrencefordel, men er især understøttende for den generelle accept hos myndigheder, læger og forbrugere af tablettens langtidsvirkende helbredende effekt på allergi. Det har været grundlæggende for de betydelige forventninger til markedspotentialet, der har været forud for lanceringen, om end penetreringen har været væsentligt langsommere end oprindeligt ventet. Godkendelsen er endnu et skridt i den rigtige retning og understøtter vores anbefaling af kurspotentialet på aktien på 2 (Overvægt). Godkendelsen baserer sig på resultater efter det første opfølgningsår i langtidsstudiet GT08, som blev publiceret ifm. den internationale allergikongres EAAC i Polen i juni, som omfatter patienter, der har fulgt den anbefalede 3årige behandlingsplan med Grazax frem til efteråret 5

7 2007. Herefter har patienterne ikke længere fået behandling med Grazax, men resultaterne dokumenterer signifikante forbedringer af patienternes øjen og næsesymptomer samt livskvalitet efter afslutning af behandlingen. Resultaterne får os ikke til umiddelbart at ændre vore estimater, som allerede baserer sig på en væsentlig vækst i salget af Grazax samt de øvrige tabletbaserede allergivacciner i pipeline. Selv om salget af Grazax i 1. halvår steg 49% og udgjorde 7% af koncernomsætningen. Ledelsen ændrer ikke på sine udmeldinger for 2009, som også i halvårsrapporten blev fastholdt på en organisk vækst i vaccinesalget på 1, EBITDA på 230 mio. kr. og EBIT på 140 mio. kr. som minimum. ALKAbelló aktien handler på forventet 2009indtjening på et P/Eniveau på knap 40, så der implicit i prisfastsættelsen er forudsat en stærk indtjeningsvækst bl.a. fra de tabletbaserede vacciner. Vores DCFvaluation, som netop er baseret på indtjeningsvækst de kommende år, indikerer en fair værdi i størrelsesorden 800 kr. pr. aktie. Danisco leverer kraftig marginforbedring, der løfter Q1 Daniscos Q1 meddelelse var næsten entydigt positiv. Marginforbedringerne er imponerende, forventningerne til helåret opjusteres, og den planlagte fjernelse af stemmeretsbegrænsningen åbner mulighed for et overtagelsestilbud. Vi opjusterer kurspotentialet fra 3 til 2 (Overvægt). Kvartalets omsætning på mio. kr. var til dels drevet af genopbygning af lagre hos kunderne og oversteg såvel vort estimat på mio. kr. som konsensus på mio. kr. EBIT steg 28% til 517 mio. kr., klart over vort estimat på 338 mio. kr. og konsensusestimatet på 354 mio. kr. Resultat før skat blev 452 mio. kr., hvor vi havde forventet 275 mio. kr., mens konsensus lå på 259 mio. kr. Forbedringen i EBITmarginen fra 12,7% til 15,2% blev drevet af alle forretningsområder undtagen Sweeteners, der fortsat kæmper med hård priskonkurrence fra kinesiske xylitolproducenter. Også udviklingen i det frie cash flow er positivt, idet sidste års minus på 36 mio. kr. blev vendt til et plus på 320 mio. kr., væsentligst som følge af en stram styring af arbejdskapitalen. Genencors joint ventures med DuPont og Goodyear udvikler sig fortsat positivt, i den forstand, at de tekniske delmål realiseres som planlagt. Forventningerne til EBIT for helåret hæves fra omkring 1,3 mia. kr. til lidt under 1,4 mia. kr. trods uændrede omsætningsforventninger. Nøgletallene giver et blandet billede P/E for indeværende år på over 20 er ikke billig men halveringen af den nettorentebærende gæld til 4,2 mia. kr. og bedre udsigter for den langsigtede EBITmargin betyder, at vor DCFmodel nu antyder et kursmål over 365. En fastholdelse eller forbedring af indtjeningsmarginalerne er afgørende for en fortsat positiv kursudvikling ligesom en løsning af problemerne i xylitolforretningen vil blive modtaget positivt. Også nyheder om Genencors to joint ventures vil kunne have en kurseffekt. NKT erhverver kinesisk højspændingskabelfabrik NKT erhverver en kinesisk højspændingskabelfabrik og øger derved yderligere fokus mod det fortsat fremgangsrige kinesiske marked, understøttet af de massive anlægsinvesteringer. Købet bekræfter ledelsens udmelding om fokus på det kinesiske marked, men trods vækstfokus og 6

8 gennemførte restruktureringer ser vi med de fortsatte udfordringer for Nilfisk og en aktie, der handles til en K/IV i niveauet 1,6, ikke anledning til at ændre vores anbefaling af kurspotentialet fra 3 (Neutral). Den købte fabrik kan producere og teste kabler op til 500 kv., og investeringen i forbindelse med købet vil udgøre en kontant betaling på 150 mio. kr. Det er forventningen, at de kinesiske aktiviteter i 2009 samlet vil realisere en omsætning på mere end 100 mio. Euro. Ledelsen fastholder forventningerne som udmeldt i forbindelse med halvåret om EBITDA på mio. kr. ekskl. strukturelle omkostninger på 150 mio. kr., justeret til den øvre ende af intervallet. Ledelsen venter en samlet negativ organisk vækst på 1, men hvor der tidligere var ventet en ligelig fordeling mellem Cables og Nilfisk, ventes nu 6% hos Cables og 14% hos Nilfisk. Aktien handles for omlægningsåret 2009 til en P/E på 23 og for det mere normaliserede 2010 til 14,3, hvilket vi ikke finder specielt attraktivt. Det er uændrede offentlige anlægsinvesteringer, der skaber vækst og er væsentligste trigger, herunder køreledninger til tog i Kina og øvrige offentlige investeringer i højspænding. Derimod er der fortsat udfordringer med aktiviteten inden for mellem og lavspænding, og hos Nilfisk hvor flere kunder fortsat udskyder investeringer. 2. kvartal overgik forventningerne, og det er Cables, der trækker læsset, mens NilfiskAdvance skuffer. Omsætningen faldt i 2. kvartal samlet med 17% til mio. kr. (organisk 9% og metalprisudvikling på 8%). IC Companys resultat lidt bedre end ventet Regnskabet for 2008/09 er præget af engangsomkostningerne i forbindelse med omstruktureringer og bl.a. en reduktion af medarbejderantallet med 7%. Resultatet indfriede forventningerne, men ledelsens udmelding bekræftede, at der fortsat er udfordringer i det nuværende marked. Regnskabet får os ikke til at ændre vores anbefaling af kurspotentialet fra 3 (Neutral). De svære markedsbetingelser var medvirkende til et fald i koncernomsætningen på 4% til mio. kr., hvilket var over vores estimat, men på niveau med konsensus. Årets driftsresultat blev, efter engangsomkostninger på 115 mio. kr., halveret fra 349,3 til 162,1 mio. kr., hvilket dog oversteg både ledelsens seneste udmelding på mio. kr. og vores og konsensusestimatet, der begge lå på niveauet 150 mio. kr. EBITmargin faldt således fra 9,3% til 4,5% (ekskl. engangsomkostninger 7,7%). Der er nu gennemført omkostningsbesparelser for mio. kr. årligt med fuld effekt fra 1. juli Ordreoptaget til vinterkollektionen har ikke så overrraskende vist en markant tilbagegang på 18% i lokalvaluta og 24% i DKK. For regnskabsåret 2009/10 venter ledelsen en nedgang i omsætningen til mio. kr., og med omkostningsinitiativer til imødegåelse af den vigende aktivitet ventes EBIT på mio. kr., men det er ledelsens klare målsætning at skabe egentlig vækst fra regnskabsåret Målt på P/E handles aktien til 17,8 og K/IV på over 3, hvilket vi ikke finder specielt interessant. Vores DCFmodel indikerer en fair værdi i niveauet 125 kr. pr. aktie. Succes med ny vækst, herunder franchisekoncept, er fortsat væsentligste trigger, ligesom positiv effekt af de fortsatte omkostningstilpasninger vil blive modtaget positivt. Der udloddes ikke udbytte, og en genoptagelse af de langsigtede mål om en payout på 3 vil være en trigge. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 0,63%, 3 år 8,69% (frem til og med den 30. september) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,9% 34,5% 11/2005 Carlsberg ,5% 7,5% 06/2009 Danske Bank ,7% 28,9% 09/2003 G4S ,4% 5,4% 12/2008 Novo Nordisk ,4% 180,7% 09/2003 Per Aarsleff , 149,9% 07/2004 Rockwool International ,6% 13,6% 07/2005 Satair ,4% 42,3% 10/2007 TrygVesta ,7% 11, 04/2007 UP , 72,2% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Modelporteføljen for den konservative investor kom svagt negativt gennem september med et afkast på 0,14 pct. mod markedets +0,61 pct., og siden årsskiftet ligger den med 32,55 pct. en tand efter markedets 33,12 pct. De tre store kerneselskaber, A.P. Møller Mærsk, Carlsberg og Danske Bank leverede alle negativt bidrag på hhv. 5,9 pct., 0,5 pct. og 4,7 pct. af hver sin årsag. APM var presset af, at markedet skulle absorbere salget af egne aktier, hvilket vi anser som et forbigående fænomen, mens Carlsberg blev påvirket af investorernes bekymring over afgiftstiltag mv. på øl og spiritus i Rusland. Danske Bank var påvirket af den generelle stemning over for bankaktier, herunder profithjemtagning oven på den stærke udvikling siden marts. Bedst i porteføljen klarede Satair sig med et afkast på 25,4 pct. oven på et regnskab, som understøttede selskabets langsigtede potentiale. Også TrygVesta viste sit værd med et afkast på 16,7 pct. Vi er komfortable ved porteføljens sammensætning, og eneste overvejelse er evt. at købe Danisco til igen. 170 DAA Konservativ vs. OMXC (29/ /092009) Portefølje 8,69% OM XC 17,43% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 3,07% 3 år 15,42% (frem til og med den 30. september) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,5% 58, 11/2006 AMBU ,4% 51,4% 12/2008 Arkil ,7% 13,1% 04/2009 Auriga ,4% 2,6% 06/2008 FLSmidth & Co ,9% 223,4% 12/2004 Novozymes ,6% 88,5% 02/2005 SimCorp ,2% 105,6% 07/2005 Thrane & Thrane , 54,6% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,3% 126,4% 11/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Vores modelportefølje for den risikovillige investor fik en velfortjent revanche i september, hvor den leverede 4,40 pct. i afkast mod markedets 0,61 pct. Dermed har porteføljen siden årsskiftet skabt et afkast på 33,47 pct. en tand bedre end markedets 33,12 pct. og på et års sigt 3,07 pct. over for markedets 6,38 pct. en periode, der nogenlunde dækker kreditkrisen. Positive resultater af studier af den langtidsvirkende effekt af behandling med allergitabletten Grazax løftede ALKAbello aktien med hele 30,5 pct. i september, hvor også SimCorp har vist fortsat gode takter med en stigning på 19,2 pct. Sidste rigtig tilfredsstillende i september var AMBU, som steg 14,4 pct. De to sidstnævnte har dermed leveret hhv. 105,6 pct. og 51,4 pct. i deres tid i porteføljen, mens ALKAbello stadig ligger 58,0 pct. under anskaffelsesværdien. Thrane & Thrane mistede 6,0 pct. i september, mens FLSmidth & Co. faldt 1,9 pct. Vi er dog samlet set tilfredse med porteføljens sammensætning, som vi fastholder. 170 DAA Risikovillig vs. OMXC (29/ /092009) Portefølje 15,42% OM XC 17,43% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 5,22%, Afkast 3 år 2,4 (frem til den 30. september) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,9% 12,7% 07/2004 Arkil Holding ,7% 13,1% 04/2009 Danske Bank ,7% 10,1% 07/2004 FLSmidth & Co ,9% 225,4% 12/2004 Novo Nordisk ,4% 124,4% 07/2004 Novozymes ,6% 82,6% 07/2004 Per Aarsleff , 104,2% 12/2004 Rockwool International ,6% 54,4% 03/2007 Satair ,4% 40,9% 10/2007 SimCorp ,2% 113, 07/2005 TrygVesta ,7% 0,1% 03/2007 Vestas Wind Systems ,1% 35,1% 03/2007 Østasiatisk Kompagni ,3% 113,9% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Vores indeksbaserede modelportefølje har med et afkast på 1,30 pct. igen i september klaret sig bedre end markedets 0,61 pct. Det betyder, at porteføljen siden årsskiftet har leveret 37,87 pct. og på et års sigt +5,22 pct. pænt over markedets 33,12 pct. og 6,38 pct. De tre bedst performende aktier i porteføljen var Satair, SimCorp og TrygVesta, som leverede hhv. 25,4 pct., 19,2 pct. og 16,7 pct., og alle er karakteriserede ved at trives overraskende godt gennem kreditkrisen. Største negative bidrag kom fra A.P. Møller Mærsk, som tabte 5,9 pct. oven på udsalget af beholdningen af egne aktier, som skulle absorberes i markedet. Endvidere faldt Per Aarsleffaktien 5,0 pct., Danske Bank 4,7 pct., Rockwool International 4,6 pct. alle med et element af cyklisk afhængighed. Novozymes og ØK klarede sig rimeligt med stigninger på hhv. 7,6 pct. og 3,3 pct., mens Novo Nordisk balancerer lidt på en knivsæg i forbindelse med de amerikanske sundhedsmyndigheders langsommelige behandling af Arzerra (GLP1 analogen) til behandling af type 2 diabetes. Alt i alt er vi tilfredse med porteføljens udvikling, og vi fastholder dens sammensætning. DAA Indeksbaseret vs. OMXC (29/ /092009) Portefølje 2,4 OM XC 17,43% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 125,86 25,8% 42,6% 06/2009 Danionics 3,40 14,5% 31,8% 07/2004 DLH 30,62 3,5% 27, 09/2009 Intermail 38,80 6,8% 59,3% 06/2009 Mondo 0,28 15,1% 70,8% 07/2007 Netop Solutions 11,01 21, 80,3% 06/2009 Olicom 0,05 5,3% 66,8% 10/2007 Royal Unibrew 165,91 9,3% 48,9% Sanistål 83,60 14,3% 71,5% 06/2009 Sjælsø Gruppen 15,27 8,2% 68,1% 09/2009 Århus Elite 4,91 29,2% 35,8% 12/2006 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Silkeborg IF Invest 12,02 3,58% Roblon 11,76 1,98% BioPorto 4,95 88,53% Össur 4,54 8,27% Investea German High Str. 4,06 6,87% Comendo 3,96 1% Trifork 3,66 4,93% Berlin III 3,41 2,44% GrønlandsBANKEN 2,77 0,72% Royal Unibrew 2,65 9,26% BioPorto meddelte den 24. september, at patenttvisten vedrørende selskabets største immaterielle aktiv, NGAL målemetoden, er faldet ud til BioPortos fordel, hvilket fik risikoen i aktien til at falde betydeligt. 25. september gennemførte selskabet en rettet emission med et bruttoprovenu på 15,2 mio. kr., hvilket fik omsætningen i aktien til at stige. Som følge heraf har aktien rettet sig, og er steget 88,53% den seneste måned. 11

13 Silkeborg IF Invest var præget af store insider handler omkring 1. oktober. Aktien er relativ illikvid, og den høje relative omsætning blev skabt af i alt 8 handler. Roblon A/S oplevede stor omsætning den 1. oktober, hvor en stor aktiepost i selskabet blev handlet. Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 25. August TrygVesta A/S nedsatte aktiekapitalen med stk. aktier á nominelt 25 kr. stk. Nedsættelsen af aktiekapitalen er foretaget som følge af annullering af egne aktier og trådte i kraft fra og med den 28. august. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier á nominelt 25 kr. stk. 27. August SimCorp A/S nedsatte aktiekapitalen med stk. aktier á nominelt 10 kr. stk. Nedsættelsen af aktiekapitalen er foretaget som følge af annullering af egne aktier og trådte i kraft fra og med den 1. september. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier á nominelt 10 kr. stk. 15. Sept. Dalhoff Larsen & Horneman A/S nedsatte aktiekapitalen med stk. aktier á nominelt 10 kr. stk. Nedsættelsen af aktiekapitalen er foretaget som følge af annullering af egne aktier og trådte i kraft fra og med den 18. september. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier á nominelt 10 kr. stk. 21. Sept. Sydbank A/S forøgede aktiekapitalen med stk. nye aktier til nominelt 10 kr. via en rettet emission til en markedskurs på 130 kr. stk. Provenuet af emissionen var således , kr. Forøgelsen af aktiekapitalen trådte i kraft med virkning fra og med den 23. september, hvorefter aktiekapitalen udgør stk. aktier á nominelt 10 kr. stk. Ændringer af noteringer den seneste måned 3. Sept. Össur HF er blevet optaget til handel på NASDAQ OMX Copenhagen A/S under Mid Cap segmentet og ISIN koden IS Aktiekapitalen udgør stk. aktier á nominelt 1 ISK og første handelsdag var 4. september. Selskabet har været noteret på den Islandske børs siden

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt 18 okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt OMXCB KFMX okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt MIDCAP + SMALLCAP okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt OMXCGI MATERIALER okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt 20 okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt 7 okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt 450 okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt FINANS IT okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt TELEKOMMUNIKATION FORSYNING okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Oktober 2009 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 02/ D.AFFI ALKABELLÓ 10/ C.ALKB ALM. BRAND 7/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 7/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 6/ A.APMØ ARKIL HOLDING 4/ D.ARKI ASGAARD GROUP 9/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 7/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 6/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 5/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 10/ D.BOCO BONUSBANKEN 1/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 11/ D.CAPI CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 8/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 2/ D.COLU COMENDO 2/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 6/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 8/ D.DANG DANTHERM 10/ D.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 8/ D.DELT DFDS 10/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ D.DLHB DSV 10/ A.DSVB EGETÆPPER B 1/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/09 451D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ D.FION FIRSTFARMS 10/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 9/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ C.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 3/ A.GENB GLUNZ & JENSEN 9/ D.GLUN GN STORE NORD 7/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/ D.GREW G4S 10/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM

17 GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 6/ D.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 7/ D.HØJG IC COMPANYS 6/ C.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 9/ D.IGHS INVESTEA SWEDEN PROP. 4/ D.INSW JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 6/ B.JYBA KAPITALPLEJE 5/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 5/ B.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 7/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ D.MAMY MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 6/ D.MOND MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 8/ C.NEUR NKT HOLDING 7/ A.NKTH D/S NORDEN 4/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 9/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NOVO NORDISK B 5/ A.NOVO NOVOZYMES 4/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR OLICOM 5/ D.OLIC ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 4/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 12/ C.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 3/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 8/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 9/ D.ROYA RTX TELECOM 10/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 7/ D.SANI SAS 6/ C.SASA SATAIR 10/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ C.SCHA SCHOUW & CO. 10/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ C.SJÆL SKJERN BANK 2/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 8/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 3/ C.SOLA SP GROUP 1/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ D.HVET SPAR NORD 4/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.SPFO SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 6/ A.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/ D.SØNA TDC 3/ B.TELE THRANE & THRANE 7/ C.THRA TIVOLI 3/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ C.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 9/ D.TOPO TOPSIL B 7/ D.TOPS TORM 6/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 6/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 7/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ C.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS WIND SYSTEMS 9/ A.VESS VESTFYNS BANK 2/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 6/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 8/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 8/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 8/ D.ÅREL AAB 2/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PE R AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

18 DAA ALKABELLó STK 10 DAGSKURS 463,13 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E ,4 2009e 38,0 2010e 22,1 P/CE ,9 2009e 19,3 2010e 13,3 PEG 2008 N/M 2009e 1,3 2010e 0,3 EV/EBITDA ,0 2009e 16,5 2010e 10,7 YIELD 1,08 ROE 6,5 K/I 2,21 BETA (3år) 1, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 27,46 % 12 MDR 2,99 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 34,03 % 12 MDR 41,60 % GRUPPENS P/E 21,82 GRUPPENS K/I 4,38 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 9,31 % 12 MDR 13,73 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004/ / e 2010e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,68 0,58 0,97 6,77 4,78 89,27 74,20 74,11 74,87 73,36 6,71 2,37 1,97 13,82 9,38 12,19 20,98 C 32,38 2,37 4,44 21,72 17,87 24,04 34,80 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier Maj 1995: kr. Baktier til markedskurs i forbindelse Generalforsamling: DKK B Aktier med overtagelse af Professional Food Flavours i USA. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: ALKAbelló er et medicinalselskab der blev skabt ud af det tidligere Chr. Hansen Holding efter spinoff af ingredienssektoren i Selskabets aktiviteter er udelukkende inden for forretningssegmentet Allergibehandling. Selskabet er gennem etablering af datterselskaber, fusioner og opkøb blevet etableret over hele verden (hovedsageligt Nordamerika, Europa og Kina), og er gennem forskellige distributører yderligere repræsenteret i Afrika, Asien og Australien. ALK udvikler lægemidler, der er rettet mod årsagen til allergi samt diagnosticering. Udover at reducere allergisymptomerne stræber selskabet efter at forebygge udviklingen af astma samt udviklingen af nye allergier. Selskabets allergivaccination reducerer og potentielt stopper den allergiske reaktion. Det er selskabets mål at udvide adgangen til allergivaccination fra de mere traditionelle injektioner og sublingual immunterapi (vaccination, der gives som dråber under tungen) til også at omfatte tabletbaserede vacciner, som f.eks. græspollenallergivaccinen, Grazax, der blev lanceret i Europa i ALK har en tabletbaseret vaccine mod husstøvmideallergi i fase IIIstudiet. Derudover har selskabet fase Istudier med tabletvacciner mod ragweed samt træpollenal lergi. I 2008 var der gennemsnitligt ansat personer. Jens Bager, Henrik Jacobi, Jutta of Rosenborg, Jørgen Worning, Thorleif Krarup, Nils Axelsen,, Anders G. Pedersen, Ingelise Saunders,, Brian Petersen Lundbeckfonden 37,5 (65,6), ATP 8,81% (4,84%) FONDSKODE RIC ALKb.CO ALKAbell oversteg markedets forventninger til 1. halvårs udvikling. Omsætningen steg i 1. halvår 6,4% til 927 mio. kr., idet valutaudviklingen påvirkede negativt med 1% point. Kerneområdet, vaccinesalg, steg hele 1, dog svagere i 2. end i 1. kvartal. Injektionsbaserede (SCIT) vacciner steg 1 og dråbebaserede (SLIT) kun 5%, som nu udgør hhv. 47% og 31% af omsætningen. Salget af tabletbaserede vacciner (Grazax) steg 49% og ud gør nu 7% af omsætningen. Geografisk var den stærkeste udvikling i Mellem og Sydeuropa, begge +1, mens den nordeuropæiske region udviste et fald i salget på 4%, som dog primært skyldes variation i adrenalinsalget. I Italien og Spanien, hvor egenbetalingen er størst, mærkes et pres pga. recessionen. Ledelsen fastholder sine udmeldinger for hele 2009 om en organisk vækst i vaccinesalget på 1, EBITDA på 230 mio. kr. og EBIT på 140 mio. kr. som minimum. Godkendelsen i 27 EUlande af Grazax's langtidsvir kende effekt som sygdomsmodificerende allergibehandling understøtter det langsigtede potentiale og styrkert konkurrencefordelen, selv om Grazaxsalget fortsat befinder sig på et relativt beskedent niveau. Markedet har implicit forudsat en stærk indtjeningsvækst bl.a. fra de tabletbaserede vacciner. Med de positive resultater af langtidsstudier med Grazax og godkendelsen til allergibehandling af børn vurderes potentialet at være intakt, om end knap så stort og penetreringen er langsommere end oprindeligt forventet. Men den næste lancering, tabletten til behandling af husstøvmideallergi, bidrager positivt. Den finansielle stilling er attraktiv uden nettorentebærende gæld.

19 DAA ATLANTIC PETROLEUM STK 100 DAGSKURS 176,85 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2008 Neg 2009e 99,5 2010e 2,8 P/CE 2008 Neg 2009e 49,8 2010e 2,7 PEG 2008 N/M 2009e N/M 2010e 0,0 EV/EBITDA ,6 2009e Neg 2010e 5,9 YIELD ROE 1,2 K/I 1,07 BETA (3år) 2, GRUPPE: ENERGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 58,97 % 12 MDR 80,17 % GRUPPENS STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 61,25 % 12 MDR 84,55 % GRUPPENS P/E 2.050, GRUPPENS K/I 2,88 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 64,81 % 12 MDR 82,36 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2010e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,36 9,51 4,11 29,04 45,51 76,41 90,23 82,09 55,29 25,95 31,83 67,58 79,64 1,78 63,96 C 31,55 67,51 67,44 3,55 66,62 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Okt. 2006:Nominel kr. til finansiering af omkost Generalforsamling: ningertil udvikling af olifelterne Chesnut og Ettrick. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Atlantic Petroleum blev oprettet i 1998 som et uafhængigt upstream olie og gasselskab. Det har aktiviteter i Nordsøen, Det Irske hav, Det Keltiske Hav og på den færøiske kontinentalsokkel. I alt har selskabet interesser i 16 licenser omfattende 30 felter. Selskabet har hovedsæde på Færøerne, men antager et internationalt fokus, og har indgået partnerskabe med 26 internationale olieselskaber, der opererer i NordvestEuropa. Selskabet har fire undersøgelses og produktionsbevillinger i færøsk såvel som i britisk sektor. Produktionen foregår fra flydende borerigger og stationære boreplatforme. Den første olie blev hentet op medio 2008 fra Chestnutfeltet. Atlantic Petroleum's ejerandel på 15% i dette feltet estimeres at udgøre en reserve på 1,4 millioner tønder råolie, svarende til tønder olie pr. dag. I 1. kvartal 2009 startede produktionen fra South Chestnut feltet og medio august fra Ettrick og Jarvis felterne. Herefter forventes den samlede produktion at udgøre tønder olie pr. dag. For hele året 2009 forventes en produktion på tønder i alt. Wilhelm E. Petersen Birgir Durhuus, Poul Mohr, Mortan Johannesen, Ol Hammer, Petur Djurhuus SP/F 14 8,18%, TF Holding 6,6, Eik Banki 6,01% FONDSKODE FO000A0DN9X4 RIC ATLA.CO I 1. kvartal 2009 producerede Atlantic Petroleum i gennemsnit fad pr. dag, og i 2. kvartal fad fra Chestnut og South Chestnut felterne. Medio august 2009 startede produktionen på Ettrick og Jarvis felterne, der har til svarende kapacitet, og for resten af året forventes en produktion på til fad om dagen. Omsætningen i 1. halvår udgjorde 76,6 mio. kr., mens EBIT viste et underskud på 112,9 mio. kr. Hovedårsagen var nedskrivninger på licenser med i alt 113,9 mio. kr. En valutakursregulering på netto 69,5 mio. kr., samt indtægtsføring af skat med 15,7 mio. kr., betød, at nettoresultatet blev reduceret til 32,4 mio. kr. I forbindelse med 1. kvartalsmeddelelsen opjusterede selskabet EBIT forventningen for 2009 fra 2025 mio. kr. til 5060 mio. kr., før nedskrivninger. Forventningen opretholdes efter 2. kvartal. Olieprisen forventes at udgøre 64 USD/fad i gennemsnit for hele året, mod tidligere budgetteret 5354 USD/fad. Til gengæld reduceres forventet totalproduktion fra fad til fad på grund af forsinket opstart på Ettrick feltet. Udvikling af felt og forsinket produktionsstart tærede på likviditeten i 2008, og midlertidige lån blev forøget fra 80,4 mio. kr. primo, til 365,3 mio. kr. ultimo, året. 140 mio. kr. af gælden plus renter forfaldt ultimo juli 2009, mens 270 mio. kr. forfaldt ultimo året. Begge lån er blevet forlænget til senest 31. december 2010, baseret på en varslet aktiekapitaludvidelse eller langfristet lånefinansiering. I 2009 forventer selskabet en pengestrøm fra driften på 100 mio. kr. og fra investeringsaktiviteter på 145 mio. kr.

20 DAA BOCONCEPT HOLDING STK 10 DAGSKURS 132,92 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2008/09 Neg 2009/10e Neg 2010/11e108,7 P/CE 2008/09 154,3 2009/10e 11,0 2010/11e 9,9 PEG 2008/09 N/M 2009/10e N/M 2010/11e N/M EV/EBITDA 2008/09 24,2 2009/10e 11,2 2010/11e 9,9 YIELD ROE 0,9 K/I 2,11 BETA (3år) 1, GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 85,90 % 12 MDR 34,93 % GRUPPENS STYRKE 20 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 106,55 % 12 MDR 0,56 % GRUPPENS P/E 108,01 GRUPPENS K/I 2,04 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 59,43 % 12 MDR 42,13 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004/ / / / / /10e 2010/11e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,52 11,85 32,59 28,43 16,08 18,58 23,44 27,13 36,30 27,98 0,21 5,23 16,86 18,75 10,48 0,52 1,22 C 13,97 22,81 38,75 30,65 0,86 9,66 13,45 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier September 2009: Baktier a nom. 100 kr. tegnet til Generalforsamling: DKK B Aktier kurs 110 kr. per aktie i en privat placing til styrkelse af kapitalregnskabsmeddelelse: beredskabet Halvårsmeddelelse: Viggo Mølholm, Hans Barslund Efter navneændring vedtaget på ekstraordinær generalforsamling den 28. april 2006 samt frasalg og nedlukning af brands og datterselskaber består koncernen herefter kun af BoConcept Holding A/S, hvis formål er 10 ejerbesiddelse af BoConcept A/S. Alle operationelle aktiviteter finder sted i BoConcept A/S, som er konceptholder for franchisekæden BoConcept. Koncernens fokus er efter målrettede omstruktureringer udelukkende rettet mod udvikling, support og vareforsyning til den franchisebaserede retailkæde BoConcept. Kæden bestod pr. 30. april 2009 af 247 Brand Stores og 109 Studios. Brand Stores er individuelt drevne franchisebutikker med en typisk størrelse mellem m2, mens Studios typisk er mellem m2 og er afdelinger beliggende i etablerede møbelbutikker, hvor BoConceptbrandet og den lokale møbelkædes brands og produkter supplerer hinanden. Der findes i dag BoConcept Brand Stores og Studios i 42 lande, men ekspansionen foregår med fokus på 10 udvalgte hovedmarkeder. Koncernen beskæftiger 562 medarbejdere. Svend Sigaard, Ebbe Pelle Jacobsen, Christian Majgaard, Karen Marie Grummesgaard (mv.), Jette Håhr Nielsen (mv.) BoConcept Invest ApS 19,55% (55,88%), SmallCap Danmark 10,1 (5,56%), Mitiska NV 5,56% (3,05%), Egne aktier 1,3 (0,8) FONDSKODE RIC BOCONB.CO Afmatningen er fortsat ind i 1. kvartal, hvor koncernomsætningen samlet var faldende med 21% til 208,6 mio. kr. og resultat før skat faldt fra +13,8 til 3,7 mio. kr. Udviklingen var som ledelsen havde forventet, og forventningerne til hele årets fastholdes på en reduktion i nettoomsætningen på 1015% og et breakeven resultat før skat. Lyspunkterne i kvartalet var en forbedring af bruttoavanceprocenten fra 40,8 til 41,7% sfa. gennemførte effektiviseringer og nedlukningen af plademøbelfabrikken i Herning, en fremgang i omsætningen på koncernens vigtigste forretningsområde i Frankrig på 9%, og en forbedring af pengestrømme fra driften fra +1,4 til +23,8 mio. kr. Koncernomsætningen var i hele 2008/09 faldende med 12% til 1.004,8 mio. kr. og samestore salget faldt med 16% og 22% i 4. kvartal isoleret. Der er i året åbnet i alt 44 Brand Stores og lukket 21, hvorefter franchisekæden består af 247 brand stores. På trods af tilpasninger og omkostningsreduktioner er den vigende aktivitet slået igennem på indtjeningen og driftsresultatet faldt fra +78,8 til 12,1 mio. kr., mens nettoresultatet blev forværret fra +48,9 til 27,5 mio. kr. Som følge af den økonomiske afmatning er den ambitiøse 2011/12 målsætning opgivet og ledelsen vil i stedet fokusere på at styrke franchisekonceptet og samestoreslaes i franchisekæden og dermed styrke butikkernes indtjeningsevne. På sigt er det fortsat ledelsens forventning, at der kan skabes en overskudsgrad på 12%. Med øje på, at øge den finansielle styrke, er bestyrelsen bede generelforsamlingen om bemyndigelse til, at øge aktiekapitalen med 9,99% i en rettet emission.