INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 1 JANUAR Markedskommentar 2008 det værste år på de finansielle markeder i nyere tid

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2009 Markedskommentar 2008 det værste år på de finansielle markeder i nyere tid Briefings på december måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Konservativ modelportefølje mest robust gennem hele 2008 Analyser: Bang & Olufsen Bonusbanken Chemometec Danisco EBH Bank Egetæpper Expedit Harboes Bryggeri Intermail Brdr. KLEE Lastas Max Bank NKT Holding Netop Solutions Nordicom Sjælsø Gruppen SP Group Tower Group United Plantations Africa Per Aarsleff

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2009 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar 2008 det værste år på de finansielle markeder i nyere tid Med december måned sluttede det værste år på de finansielle markeder i nyere tid. Men selv om positive toner er slået an i det nye år er det desværre tvivlsomt, om der virkelig er tale om en vending. Den globale økonomi er først nu på vej ind i en egentlig recession, og der er stor usikkerhed om, hvor dyb og hvor langstrakt konjunkturnedgangen bliver... side 3 Briefings på november måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TK Development, Danisco, Harboes Bryggeri, Bang & Olufsen og NKT Holding.... side 5 Konservativ modelportefølje mest robust gennem hele 2008 Modelporteføljen for den konservative investor klarede sig med et fald på 44, bedst gennem det turbulente aktieår 2008, mens modelporteføljen for den risikovillige investor med et afkast på 51,7% klarede sig dårligere end markedets 49,. Også den indeksbaserede portefølje klarede sig bedre med 44,9% end markedet, og med hhv. 25,5%, 12,3% og 21,2% har alle tre modelporteføljer på 3 års sigt klaret sig en del bedre end markedet (36,7%).... side 7 ANALYSER Bang & Olufsen B 2520B.BANG Lastas 2550D.LAST Bonusbanken 4010D.BONU Max Bank 4010C.MAXB Chemometec 3520D.CHEM NKT Holding 2010B.NKTH Danisco 3020A.DACO Netop Solutions 4510C.NETO EBH Bank 4010D.EBHB Nordicom 4040C.NORI Egetæpper B 2520D.EGET Sjælsø Gruppen 4040D.SJÆL Expedit B 2010D.EXPE SP Group 1510D.SPGR Harboes Bryggeri B 3020C.HARB Tower Group 4040D.TOWE Intermail 1510D.INTE United Plantations Africa 3020D.UPSA Brdr. KLEE 2010D.KLEE Per Aarsleff B 2010C.ÅRSL

4 MARKEDSKOMMENTAR 2008 DET VÆRSTE ÅR PÅ DE FINANSIELLE MARKEDER I NYERE TID Med december måned sluttede det værste år på de finansielle markeder i nyere tid. Men selv om positive toner er slået an i det nye år er det desværre tvivlsomt, om der virkelig er tale om en vending. Den globale økonomi er først nu på vej ind i en egentlig recession, og der er stor usikkerhed om, hvor dyb og hvor langstrakt konjunkturnedgangen bliver Der er væsentlige forhold, som er indbyrdes afhængige, der skal ryddes af vejen, før væksten for alvor kan få fat igen. Men ligesom reaktionen på aktiemarkederne er kommet, før afmatningen har ramt realøkonomien, vil en positiv reaktion også komme, så snart der er håndfaste tegne på, at væksten i realøkonomien vender tilbage og ligeledes med stor styrke. Endnu har kun relativt få private danske husstande mærket finanskrisen eller effekter af den økonomiske afmatning på sin realøkonomi. De, som har haft engagementer i kriseramte banker, har dog måttet se sig om efter et nyt pengeinstitut, og nogle har endda lidt alvorlige tab på opsparing, som har været placeret i aktier i disse banker. En række erhvervsvirksomheder primært inden for byggeri og ejendomssektoren har mærket afmatningen i efterspørgslen og faldet i ejendomspriserne, som har gjort livet vanskeligt eller umuligt at fortsætte, særligt hvis de har baseret sig på finansiering fra de kriseramte banker. Det er imidlertid ikke alene kunderne i de kriseramte pengeinstitutter, som mærker en reduceret udlånsvilje eller kreditevne. Generelt er pengerigeligheden, som har været medvirkende til de senere års globale økonomiske opsving, vendt på en tallerken, som fremtvang efterårets første generation af bankpakker. I første omgang var det en nødvendighed at sikre eksistensen for penge og realkreditinstitutter pga. deres rolle i samfundsøkonomien. Efterfølgende har der i en række lande anført af USA måttet ydes en hjælpende hånd til andre af de først ramte sektorer, herunder automobilindustrien. Forbrugernes tilbageholdenhed rammer i første omgang de områder, hvor man umiddelbart kan udskyde sine køb uden at mærke den helt store forskel, og netop udskiftning af varige forbrugsgoder som bil og mere luksusprægede goder er bremset hårdt op. Bang & Olufsen er måske den umiddelbart hårdest ramte af de danske børsnoterede virksomheder i luksusgodekategorien. Danmark er til sammenligning med flere af vores nabolande relativt gunstigt stillet pga. fraværet af automobilindustri og tungere industriproduktion i væsentligt omfang. Erhvervsstrukturen i Danmark er f.eks. til sammenligning med Sverige, Norge og Tyskland mere defensiv (mindre cyklisk) bl.a. med traditionel tung vægt på sundhedssektoren, bl.a. Novo Nordisk, Lundbeck, Coloplast og Genmab, som stort set vil være upåvirket af konjunkturerne. Men også vindenergisektoren med Vestas i spidsen, som de senere år har fået øget betydning for dansk økonomi, herunder beskæftigelse og eksport, vil være mindre direkte påvirket, om end finansieringen af vindmølleparker er vanskeliggjort af kreditkrisen. Det samme forhold har investorerne taget forskud på i værdiansættelsen af FLSmidth & Co., hvis eksponering mod mineralindustrien men også den traditionelle eksponering mod cementindustrien, som de senere år har nydt godt af stor efterspørgsel efter og høje priser på primære råvarer. Selv har FLSledelsen været mindre pessimistisk, og spørgsmålet er, om 3

5 markedet har overreageret eller om det blot tidligere end ledelsen har set realiteterne i øjnene. En anden af Danmarks traditionelt tunge erhvervsgrene er transportsektoren, med rederierne og DSV i spidsen, som umiddelbart bliver ramt af fald i transporterede mængder og faldende fragtrater pga. overkapaciteten, som er skabt i kombinationen med stigende tonnagetilgang. A. P. Møller Mærsk, som tumler med sine egne interne strukturproblemer i containeraktiviteterne, har derfor fået nye eksterne udfordringer, som vil forsinke effekterne af de igangsatte forbedringsinitiativer. Samtidig er det umiddelbare fald i olieprisen så stort, at det samlet er til ugunst for APMGruppens indtjening. DSV, som omvendt har en fantastisk flot record i vellykkede akkvisitioner, begunstiges relativt af sin forretningsmodel, hvor en væsentlig del af kapaciteten købes ind hos underleverandører, men kan dog alligevel ikke undgå at mærke faldet i transportmængder og priser. Et overordnet tema som følge af kreditkrisen er helt naturligt bedømmelsen af gældsfinansierede akkvisitioner, som med de samtidige væsentlige niveaubevægelser i forskellige valutaer har fået en yderligere dimension. Mange af de store danske børsnoterede virksomheder har, som deres internationale konkurrenter i øvrigt, foretaget betydelige tilkøb, hvoraf en betydelig del har været lånefinansieret tilskyndet af kreditrigeligheden, men også af en generel holdning, om at kapitalstrukturen skulle trimmes, ved at egenkapital og pengebinding skulle begrænses. Ud over A. P. Møller Mærsk har også Danske Bank, Carlsberg, DSV og FLSmidth & Co. foretaget betydelige akkvisitioner de senere år, og der er fokus på både gælds og valutaeksponeringen. APMledelsen har således tilkendegivet, at investeringer vil blive udskudt, og tilbagebetaling af gæld vil blive prioriteret højt i bestræbelserne på at frigøre sig fra afhængigheden af den kriseramte banksektor. Danske Bank, hvis markedsværdi i dag ligger tæt på, hvad der er betalt for de nordiske, irske og finske bankaktiviteter, har ved denne ekspansion eksponeret sig yderligere mod kreditkrisen, ligesom et drivende tema for Carlsbergaktien er købet af det fulde ejerskab af BBH, gælden i forbindelse hermed, og valutaeksponeringen i forbindelse med den glidende russiske devaluering. FLS derimod er i dag gældfri, ligesom DSV synes rede til at udnytte situationen til yderligere opkøb ved det lavere prisniveau. Efter et fald i det danske OMXCindeks på 5,6% i december blev det samlede fald på 49, i 2008, mens C20indekset faldt 46,6%. Finanssektoren faldt 64,1%, mens Sundhedssektoren kun faldt 26,3% i I takt med, at den realøkonomiske afmatning slår igennem, er det sandsynligt, at aktiemarkederne vil falde yderligere, med periodevise pauser og mindre opture. Det er ikke mindst revalueringen af ejendomsmarkedet, som skal på plads, før finanssektoren kan finde fast grund under fødderne og kreditmarkederne atter kan begynde at fungere uden kunstig åndedræt og stimuli fra centralbanker og regeringer. Niveauerne må forventes at skulle væsentligt ned, og i den forbindelse skal gæld tilbagebetales og i nogen grad nok afskrives. Dette vil trække købekraft ud af økonomien og have en stærk negativ psykologisk effekt på forbrugernes evne og lyst til at holde gang i den private efterspørgsel. Med lav inflation evt. deflation, vil dette problem blive større. Men når de første tegn på vending i økonomien kommer, vil de første reaktioner på aktiemarkederne være stærke. Det er imidlertid forbundet med større vanskelighed at forudsige tidspunktet og styrken af en sådan vending, så for investorer med en lang investeringshorisont, er det historisk set gode tider at investere på. 4

6 BRIEFING PÅ DECEMBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TK Development, Danisco, Harboes Bryggeri, Bang & Olufsen og NKT Holding TK fastholder forventningerne i et presset og forværret marked Dagens kvartalsorientering efterlader et indtryk af et forværret og ganske presset marked. Således berettes der i meddelelsen om en stigning i udbuddet af ejendomme, en stigning i afkastkravet (faldende priser) samt en afventende holdning blandt investorerne. Samlet en ganske negativ cocktail. Da der i vores optik ikke umiddelbart er udsigt til en vending inden for TKs marked, fastholder vi vores anbefaling af kurspotentialet på 4 (Undervægt). Kvartalsorienteringen er uden egentlige regnskabstal, men ledelsen har siden halvårsmeddelelsen ultimo september konstateret en forværret markedssituation, hvilket man vurderer, vil betyde et pres på indtjeningsmarginalen. Faldende grundpriser og entrepriseomkostninger vil delvis kompensere for dette fald, ligesom ledelsen har gennemført en reduktion af bemandingen med 1. Den samlede projektportefølje er reduceret med m2 siden 31. januar, hvilket dels henføres til konsolidering. Ledelsen fastholder sine forventninger til hele årets resultat på 200 mio. kr., hvor det dog nu bemærkes, at hovedparten af de nødvendige salg er realiseret og der forhandles om yderligere projektsalg. Trods en vis usikkerhed, er det vores fornemmelse, at selskabet er relativt tæt på at kunne indfri forventningen for 2008/09. Vi er dog blevet mere skeptiske for de kommende år og har reduceret vores estimater. Aktien handler umiddelbart relativt billigt på indtjeningsmultipler, hvilket afspejler forventninger om pres på indtjeningen de kommende år. Vores DCF model indikerer en fair værdi på 19 kr. pr. aktie. Der berettes om et fortsat stabilt udlejningsmarked inden for butikssegmentet om end en mere træg efterspørgsel. Med den nuværende generelle forbrugsopbremsning er det vores forventning, at også dette segment risikerer en yderligere forværring. Som erhvervelsen i forrige uge af udviklingen af retailparken i Sverige bekræfter, har TK i kraft af sin størrelse mulighed for at overtage projekter fra andre og mere pressede developere på fornuftige niveauer. Blandede bolsjer fra Danisco Gode finansindtægter løftede halvårsresultatet op over det forventede, men desværre annoncerer Danisco også en nedjustering af forventningerne for helåret. Tilbagekøbsprogrammet suspenderes midlertidigt, men i det aktuelle marked vil Danisco fortsat være en relativt sikker havn og vi fastholder vores anbefalingen af kurspotentialet på 3 (Neutral).. Omsætningen på mio. kr. i regnskabsårets første 6 mdr. var marginalt bedre end forventet ligesom EBIT på 727 mio. kr. lå en smule over vore forventninger på 715 mio. kr. og konsensus på 711 mio. kr. Afvikling af renteswaps bidrog til et stort positivt finansnetto, hvilket var en overraskelse, og halvårsresultatet før skat blev dermed 784 mio. kr. mod vort estimat på 602 5

7 mio. kr., som stort set svarede til konsensus. Den organiske toplinievækst på 11% er bredt funderet, kun Sweeteners trækker ned. For Food Ingredients som helhed faldt EBITmarginen 0,4 pct.point til 12,9%, mens marginudviklingen i Genencor var noget mere dramatisk med et fald på 6,4 pct.point til 10,3% pga. ændret produktmix. Faldet i råvare og energipriser har endnu ikke haft fuldt gennemslag. I lyset af de faldende marginer nedjusterer ledelsen forventningerne til EBIT for helåret med 100 mio. kr. En omlægning af produktionen betyder en stigning i særlige poster på ligeledes 100 mio. kr. og efter modregning af de positive finansindtægter er nettoeffekten en nedjustering af forventningerne til nettoresultatet med 50 mio. kr. til 950 mio. kr. Med en P/E på 14 er aktien ikke udpræget billig, men den relativt høje vurdering afspejler værdien af en stabil og forudsigelig indtjening i dagens marked. Tilbagekøb af egne aktier sættes i bero som følge af finansuroen, men ventes genoptaget, når salget af Sukker er endeligt afsluttet, formodentlig i starten af Kurstriggere er marginforbedringer og meddelelse om genoptagelse af tilbagekøbsprogrammet. Harboe leverer overraskende pæn vækst i omsætning og indtjening Efter lang tid med tyndt øl byder Harboe pludselig på en regnskabsmeddelelse med højt skum. Tiden vil vise om der er tale om en varig, eventuelt tiltagende forbedring, og indtil videre fastholder vi vore estimater og kurspotentialet er uændret 3 (Neutral) Nettoomsætningen steg med knap 18% til 840 mio. kr. i halvåret, mens resultatet af den primære drift voksede 45% til 24,1 mio. kr. Før skat blev resultatet 21,1 mio. kr., 54% op ift.1h sidste år. Der forelå ikke konsensusestimater. Fremgangen skyldes 6% vækst i salget målt i volumen og et bedre produktmix, dvs succesfuld introduktion af nye produktlinier udenfor det traditionelle discountølsegment. Udover vækst i omsætning og indtjening satser Harboe også på, at juice, økologisk sodavand, cider og nye emballager vil vise sig at være mindre følsomme overfor udsving i råvarepriser. Under alle omstændigheder er stigende råvarepriser ikke længere samme problem som i starten af Fødevarevirksomheden viser også fremgang, men er i det samlede billede af mindre betydning, idet resultatet af den primære drift blot udgør 0,8 mio. kr. Forventningerne til helåret fastholdes på mio. kr. før skat. De langsigtede finansielle mål er en årlig vækst på 5% og en overskudsgrad på 8% mod 3% i dag. Vores DCFmodel antyder et kurspotentiale op til 119 kr/aktie, men trods den tilfredsstillende fremgang handler aktien fortsat til ganske krævende nøgletal. P/E ligger således over 20 og vi vurderer, at der fortsat en vis usikkerhed mht. de fremtidige muligheder for de nye produktlinier. Den afgørende kurstrigger er en bekræftelse af potentialet for det nye produktsortiment. Meddelelsen er dog desværre som sædvanlig meget sparsom mht. kommentarer til markedsudvikling og anden uddybende information. Bang & Olufsen i massiv nedjustering Ledelsen er nu ved at nå til en erkendelse af situationens alvor og har nedjusteret resultatforventningerne dramatisk. Før omkostningerne ifm. yderligere omstruktureringsaktiviteter, som med omgående virkning iværksættes, ventes nu et underskud før skat på 260 6

8 380 mio. kr., så det samlede underskud vil blive væsentligt større. Vi ser ikke umiddelbart, at ledelsen har anvist en overbevisende strategi, som håndterer hverken de strukturelle eller konjunkturelle udfordringer, hvilket understøtter vores uændrede anbefaling af aktiens kurspotentiale på 4 (Undervægt). Den aktuelle anledning til ledelsens udmelding er, at salget i den traditionelle højsæson, november og december, har svigtet, men også en udfordrende global markedsudvikling præget af usikkerhed samt valutakursudviklingen spiller ind. Konkret venter ledelsen, at 1. halvår, som rapporteres den 15. januar, vil udvise et underskud før skat på 207 mio. kr. under en omsætning på mio. kr. I forvejen havde ledelsen ifm. offentliggørelsen af sin strategiplan i oktober offentliggjort omkostningsreducerende tiltag, herunder reduktion af medarbejderantallet på 300, hvoraf 165 ved afskedigelse, hvilket skulle reducere omkostningsbasen med ca. 160 mio. kr. alene i 2008/09. Ved den lejlighed blev udmeldt, at strategiplanen isoleret set ikke ændrede ved forventningerne til resultatet for 2008/09, som senest i 1. kvartalsrapporten fra 9. oktober blev formuleret som på niveau med eller over resultatet for sidste regnskabsår, som udviste et overskud før skat på 153 mio. kr. De fundamentale problemer for B&O er ud over konjunkturafmatningen at teknologi, funktionalitet og design for alternative udbydere af audio og videoudstyr, herunder ikke mindst Apple, i langt overvejende grad møder de nye generationer forbrugeres præferencer. B&O niche bliver derved stærkt reduceret, og ikke mindst har selskabets prispolitik gjort udgangspunktet meget vanskeligt ved indgangen til en global recession. NKT mærker hård opbremsning og nedjusterer igen Mindre end en måned siden kvartalsrapporteringen den 24/11, nedjusterer ledelsen endnu en gang udmeldingerne for 2008 som følge af udviklingen i november og opdaterede forventninger til december måned. Nu ventes resultatet før skat på 600 mio. kr., hvor udmeldingen frem til Q3 rapporten var på 950 mio. kr., idet restruktureringer belaster med 135 mio. kr. NilfiskAdvance realiserede en nominelt nedgang på 14%, idet omsætningsfaldet reguleret for valuta var på hele 17%, hvilket bl.a. forklares ved kundernes fokus på reduktion af varelagre. Omsætningsforventningerne for året reduceres fra 6,0 mia. kr. til 5,9 mia. kr., mens EBITmargin sænkes en tand til i underkanten af 7,5% mod tidligere i niveau 7,5%. NKT Cables har realiseret en flad organisk vækst og fastholder omsætningsforventningen på 5,0 mia. kr., men EBITmargin ventes nu i niveauet 7, mod tidligere ventet 7,5%8,, væsentligst pga. faldende metalpriser og valuta. Aktien handler umiddelbart ikke dyrt på nøgletal, P/E på under 7 og K/I på 0,9, men det er vores vurdering, at den har vanskelige vilkår pga. sin udprægede cykliske karakter. Både koncernens fundamentale udvikling og sentiment på aktiemarkedet taler imod en vending Vi fastholder dog vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral) med en forhøjet risikovurdering, også fordi vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 144 kr. pr. aktie. Væsentligste kurstrigger er en vending i den globale økonomiske vækst, som påvirker begge hovedforretningsområder, men det ligger næppe inden for en overskuelig horisont. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 42,53%, 3 år 23,23 % (frem til og med den 2. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,7% 47,3% 11/2005 Danske Bank ,4% 47,5% 09/2001 G4S ,6% 8,6% 12/2008 Novo Nordisk , 143,4% 07/2003 Per Aarsleff ,7% 60,8% 07/2004 Rockwool International ,9% 23,4% 07/2005 Satair ,1% 62,9% 10/2007 TrygVesta ,4% 25,9% 04/2007 UP ,8% 35,3% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Modelporteføljen for den konservative investor har lidt noget mod slutningen af 2008, afkastet var således i december måned negativt med 8,6% mod markedets 5,6%. Alligevel viste porteføljen sig mest robust over hele året, men faldt dog 44, ift. markedets 49,. Danske Bank trak med et fald på 25,4% mest ned og har sammen med Rockwool også bidraget mest til porteføljens negative udvikling over hele året med fald på ca. 74%. TrygVesta viste sammen med Novo Nordisk deres defensive kvaliteter med fald på 1,5% og 6, i december og hhv. 14,5% og 18,2% over året. Vi valgte i december at udvide modelporteføljen med G4S pga. denne aktiens defensive karakter, og frasolgte ved samme lejlighed DSV, som antages i højere grad at komme til at mærke den økonomiske afmatning, men vi foretager ikke ændringer til porteføljens sammensætning i øvrigt. 170 DAA Konservativ vs. OMXC (02/ /012009) Portefølje 23,2% OM XC 36,7% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 50,94% 3 år 10,28 % (frem til og med den 2. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAbelló ,1% 53,6% 11/2006 Auriga ,9% 7, 03/2008 Danisco ,6% 38,8% 06/2008 FLSmidth & Co ,9% 117,9% 11/2005 Ambu ,41 4,8% 4,8% 12/2008 Novozymes ,1% 63,5% 03/2007 SimCorp ,3% 14, 07/2005 Thrane & Thrane ,7% 48,2% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,3% 118,7% 11/2004 Ændringer: Vi har i juni måned erstattet SASaktien med Dansico Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Med et fald på 5,4% i december og et fald på 51,7% over hele året kom modelporteføljen for den risikovillige ikke unaturligt værst ud af aktieturbulensen i Alligevel ligger modelporteføljen med et fald på 12,3% langt bedre på 3 års sigt end såvel de to andre modelporteføljer som markedet (38,9%). Stærkest har SimCorp klaret sig med et afkast på 18,1% i december, mens Thrane & Thrane med et fald på 26, blev hårdest ramt. For 2008 som helhed var det ALKAbello og Auriga, som med fald på 14,9% og 14,2% klarede sig bedst, mens FLSmidth & Co. Og ØK med fald på hhv. 66, og 55,8% trak mest ned i porteføljens samlede afkast. Selv om Ambu International bidrog med et fald på 6,4% siden den blev købt til porteføljen, var det dog et godt bytte for svejsemaskinevirksomheden Migatronic, som nedjusterede sine forventninger. Vi ændrer ikke ved porteføljens sammensætning DAA Risikovillig vs. OMXC (02/ /012009) Portefølje 10,28% OM XC 36,66% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 43,74%, Afkast 3 år 21,24% (frem til den 02. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,7% 29,8% 07/2004 Danske Bank ,4% 55,6% 07/2004 FLSmidth & Co ,9% 119,3% 12/2004 Flügger ,7% 41,5% 11/2005 Novo Nordisk , 90,7% 07/2004 Novozymes ,1% 58,4% 07/2004 Per Aarsleff ,7% 31,4% 12/2004 Rockwool International ,9% 69,3% 03/2007 Satair ,1% 62,9% 10/2007 Simcorp ,3% 18,1% 07/2005 TrygVesta ,4% 16,7% 03/2007 Vestas Wind Systems ,2% 17,4% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,3% 106,6% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Vores indeksbaserede modelportefølje opnåede i december et negativt afkast på 3,7% mod markedets fald på 5,6%, og dermed kom porteføljen ud af 2008 med et fald på 44,9% mod markedets 49,, og på 3 års horisont har afkast på 23,4% mod markedets 38,9%. Det var de defensive aktier Novo Nordisk og TrygVesta, som stod bedst imod børskrakket i 2008 med afkast på hhv. 18,2% og 14,5%. Værst gik det i året ud over Rockwool og Danske Bank, som begge faldt ca. 74%, mens FLSmidth & Co. faldt 66,, Satair 59,1% og ØK 55,8%. I december var det SimCorp, som lyste op, med et afkast på hele 18,1% fulgt op af Vestas med 16,6%, men også Flügger trodsede markedet og steg 9,4%. Endelig var også Novozymes i plus med 2,8%, mes TrykVesta lå beskedent negativt med 1,5%. Danske Bankaktien var værst ramt i december med et fald på hele 25,8%. Vi ændrer ikke på porteføljens sammensætning. DAA Indeksbaseret vs. OMXC (02/ /012009) Portefølje 21,2% OM XC 36,7% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 2,66 20,4% 78,5% 07/2004 Dicentia 1,05 1,5% 92,9% 07/2007 Mondo 0,69 5,9% 76,8% 10/2007 Olicom 0,03 41,7% 94,8% 12/2006 Århus Elite 6,87 0,6% 36,4% 08/2001 Ændringer: Holdings. af 25. nov er fjernet fra hadeporteføljen efter omlægningen til energi og investeringsvirksomhed(juni 2008). High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) BRD. KLEE 4,93 56,72% TDC 3,48 0,92% Atlantic Airways 3,36 2,29% Prime Office 2,46 10,2 DiBa Bank 2,20 1,77% Salling Bank 2,11 20,07% Arkil Holding 1,69 3,65% Per Aarsleff 1,68 6,64% FormueEvolution I 1,57 3,33% Fionia Bank 1,56 80,91% Brdr. KLEE kom med årsregnskabsmeddelse den 9. december 2008, der ikke udviste påvirkning af den generelle afmatning. Dette kombineret med store enkeltstående handler fik kursen til at rette sig efter et markant fald gennem efteråret. TDC har været påvirket af store handler først i 2009, der dog ikke har påvirket aktiekursen. 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 3. Dec. Vestjysk Bank A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. nye aktier á 10 kr. stk. som følge af selskabets fusion med Ringkjøbing Bank A/S. Vestjysk Bank aktiekapital udgør herefter nominelt kr. bestående af stk. aktier á 10 kr. stk. Kapitalændringen trådte i kraft fra og med den 29. december 18. Dec. Olicom A/S har udvidet aktiekapitalen med stk. nye aktier á 0,25 kr. pr. stk. som følge af rettet emission. Aktiekapitalen udgør hereftre nominelt ,75 kr., og kapitaludvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 22. december 19. Dec. Victoria Properties A/S har udvidet aktiekapitalen som følge af rettet emission med nominelt kr. ved udstedelse af nye aktier á 100 kr. stk. Aktieakapitalen udgør herefter nominelt kr., og ændringen trådte i kraft fra og med den 29. december Ændringer af noteringer den seneste måned 3. Dec. Investea Sweden Properties A/S er blevet optaget til officiel notering på NASDAQ OMX fra den 15. december. Aktiekapitalen betstår af nominelt kr. af stk. aktier á 5 kr. stk. 3. Dec. Ringkjøbing Bank A/S er blevet slettet fra handel på NASDAQ OMX med virkning fra den 29. december. Afnoteringen sker som følge af fusion med Vestjysk Bank A/S, men Vestjysk Bank A/S som fortsættende selskab. 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 210 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n OMXCB KFMX ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n MIDCAP + SMALLCAP ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n jan mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep nov jan OMXCGI MATERIALER ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 200 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 70 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 450 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n FINANS IT ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 160 ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n TELEKOMMUNIKATION FORSYNING ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Januar 2009 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 10/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 12/ A.APMØ ARKIL HOLDING 6/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 2030D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 1/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 11/ D.BOCO BONUSBANKEN 1/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 11/ C.CAPI CARLSBERG B 8/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 9/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 1/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 6/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 10/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 10/ A.DSVB EBH BANK 1/ D.EBHB EGETÆPPER B 1/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB ERRIA 7/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 6/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 12/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 10/ B.FLSB FLÜGGER B 12/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 8/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 8/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 12/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 7/ D.GREW GRIFFIN III BERLIN 11/ D.GRIF GRIFFIN IV BERLIN 6/ D.GRIV

17 G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 1/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 12/ C.HART H+H INTERNATIONAL 6/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 12/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 6/ D.IGHS INVESTEA SWEDEN PROP. 4040D.INSW JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 1/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 12/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 7/ C.MONB MONDO 6/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 11/ B.NEUR NKT HOLDING 1/ B.NKTH D/S NORDEN 6/ B.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ C.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 04/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 9/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 12/ D.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 6/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 9/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 7/ B.ROYA RTX TELECOM 10/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 12/ C.SANI SAS 5/ D.SASA SATAIR 7/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 10/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 11/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 7/ D.SOLA SP GROUP 1/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ C.HVET SPAR NORD 4/ B.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.SPFO SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 9/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 11/ C.THRA TIVOLI 6/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 12/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS WIND SYSTEMS 9/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 6/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 10/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 9/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 1/ C.ÅRSL

18 DAA BANG & OLUFSEN STK 10 DAGSKURS 71,31 DATO B.BANG MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2007/08 8,2 2008/09e Neg 2009/10e Neg P/CE 2007/08 2,2 2008/09e 19,1 2009/10e 6,8 PEG 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M EV/EBITDA 2007/08 2,4 2008/09e Neg 2009/10e 12,1 YIELD 4,21 ROE 21,5 K/I 0,55 BETA (3år) 1, GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 55,10 % 12 MDR 77,36 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 55,10 % 12 MDR 77,36 % GRUPPENS P/E GRUPPENS K/I 1,09 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 46,45 % 12 MDR 62,34 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2003/ / / / / /09e /10e ,49 60,28 19,63 39, ,81 63,39 21,57 41, ,86 59,62 23,64 42, ,85 56,57 28,81 49, ,65 52,24 8,67 33,13 ENS SAMMENSÆTNING A Aktier B Aktier Juni 1997: kr. Baktier til kurs 399 udstedt i forbindelse med tilbagekøbet fra Philips af 25% af aktiekapitalen i B&O A/S 22,76 14,28 9,04 10,55 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Bang & Olufsen er Danmarks største producent af TV og audioudstyr. Produkterne er højt profilerede med fokus på design og sælges globalt i højprissegmentet. Moderselskabet står for Brandbuilding, udvikling af audio/videoprodukter og for generelle koncernfunktioner. Derudover består koncernen af seks datterselskaber. B&O Operations varetager som navnet indikerer indkøb, produktion, logistik samt salg af af audio/videoprodukter, mens B&O Koprivnice producerer visse audioprodukter. B&O Telecom udvikler og markedsfører telefoniske produkter, B&O Ejendomme ejer ejendomme, der relaterer sig til ejendomsdrift. BOSoft (51%ejet) er ansvarlig for software udvikling og ICEpower (9ejet) opererer inden for forstærkerteknologi. Derudover ejer koncernen 35% af aktierne i Bang & Olufsen Medicom, som udvikler produkter til den medicotekniske industri. Mere interessant kan aktiviteterne opdeles på businesstobusiness forretningsområder: Audio/Video, Automotive, Enterprise og ICEpower. Koncernen havde ultimo 2007/ ansatte. Karl Kristian Hvidt Nielsen Jørgen Worning, Lars Brorsen, Peter Skak Olufsen, Thorleif Krarup, Niels B. Christiansen, Rolf Eriksen Den Professionelle Forening LD 4,95% (13,58%), Nordea Pension Danmark 1,66% (9,15%), ATP 11,88% (6,57%), Kirsten & Peter Bang A/S 0,96% (5,28%), Chr. Augustinus Fabrikker FONDSKODE RIC BOb.CO Knap en måned efter præsentationen af den ny CEO's strategiplan, som bl.a. indebar en reduktion af medarbejderstaben med ca. 300, hvoraf 165 ved afskedigelse, men strategiplanen indeholdt ikke konkrete økonomiske mål, har ledelsen måttet nedjustere forventningerne til 2008/09resultatet dramatisk. Før omkostningerne ifm. yderligere omstruktureringsaktiviteter, som med omgående virkning iværksættes, ventes nu et underskud før skat på mio. kr., så det samlede underskud vil blive væsentligt større. De hidtidige udmeldinger fra ledelsen for 2008/09 var i forvejen skuffende med et resultat "på eller over niveauet for 2007/08 baseret på en lavere omsætning end i regnskabsåret 2007/08". Nu ventes omsætningen at falde til 3,13,3 mia. kr. mod realiseret 4,1 mia. kr. i 2007/08. Den aktuelle anledning til ledelsens udmelding er, at salget i den traditionelle højsæson, november og december, har svigtet, men også en udfordrende global markedsudvikling præget af usikkerhed samt valutakursudviklingen spiller ind. Konkret venter ledelsen, at 1. halvår, som rapporteres den 17. januar, vil udvise et underskud før skat på 207 mio. kr. under en omsætning på mio. kr. De fundamentale problemer for B&O er ud over konjunkturafmatningen at teknologi, funktionalitet og design for alternative udbydere af audio og videoudstyr, herunder ikke mindst Apple, i langt overvejende grad møder de nye generationer forbrugeres præferencer. B&O niche bliver derved stærkt reduceret, og ikke mindst har selskabets prispolitik gjort udgangspunktet meget vanskeligt ved indgangen til en global recession.

19 DAA BONUSBANKEN STK 1 DAGSKURS,99 DATO D.BONU MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,0 2008e 99,9 2009e Neg P/CE ,8 2008e 5,6 2009e Neg PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M COST RATIO ,3 2008e 71,7 2009e 0,0 YIELD ROE 0,2 K/I 0,15 BETA (3år) 1, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 68,14 % 12 MDR 96,73 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 66,83 % 12 MDR 95,53 % GRUPPENS P/E 19,64 GRUPPENS K/I 1,05 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 62,00 % 12 MDR 94,56 % e 2009e REGNSKABSTAL (1000 ) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ENS SAMMENSÆTNING Aktier ,00 14,05 12,78 0,52 1,40 Bonusbanken, med hovedsæde i Herning, blev stiftet i 1958 under navnet "Den danske Bonusbank". I 1970 blev dette ændret til "Bonusbanken". Hvor Bonusbanken tidligere fokuserede på som kundernes bank at tilbyde de bedste markedsvilkår med særlig kompetence inden for opsparing, blev idegrundlaget i 1999 ændret, og Bonusbanken fremstår nu som en lokal fullservice bank for private kunder samt mindre og mellemstore virksomheder. Udover hovedsædet har Bonusbanken en filial i Ikast. Banken etablerer hen over sommeren 2007 en rådgivningsafdeling i København for at tilgodese en øget interesse fra Nordsjælland. Bonusbankens balance på mio. kr. ultimo 2007 var fordelt på følgende måde: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (8%) Bankgæld (14%) Udlån (76%) Indlån (69%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (1%) Fondsbeholdning (13%) Ansvarlig kapital (15%) Antal medarbejdere 2007 (gns): 44 Hans Østergaard ,00 25,00 16,00 12,00 9,28 14,54 9,77 7,80 12,64 13,05 14,44 12,28 0,38 0,65 0,57 0,48 0,01 0,97 1,58 1,50 1,22 0,18 Årsafslutning: September 2006Nom kr aktier til 10 kr. franko teg Generalforsamling: ningsforhold 5:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Erik Werlauff, Jan Ole Rasmussen, Preben Hjorth, Dion Eriksen, Sigrid Werlauff, Torben Axel Hartmann Kaupthing Investment Bank hf. 13,49%, Casablanca ApS 8,53%, Bonusbanken Holding 25,0 FONDSKODE RIC BONU.CO Den 29. september kunne Bonusbanken meddele, at de har været nødsaget til at foretage yderligere nedskrivninger på deres engagementer, hvilket har betydet at egenkapitalen er væk. Som følge heraf har banken indgået en aftale med VestjyskBANK om overtagelse af aktiviteterne i Bonusbanken. Vestjysk betaler ved transaktionen en goodwill for overtagelsen af bankvirk somheden på 17,75 mio. kr. i form af stk. aktier i vestjyskbank. Første halvår viste en nedgang i resultat før skat fra +12,8 til 0,4 mio. kr., hvilket kan henføres til faldende kursreguleringer samt store nedskrivninger på udlån. Netto rente og gebyrindtægterne steg med kun 2,6% til 36,5 mio. kr., grundet et fald i gebyrindtægterne, der skyldes faldende værdipapirhandel samt et svækket ejendomsmarked. Banken har tilpasset omkostningerne, og har med et uændret antal medarbejdere oplevet en vækst på 8,1% til 24,5 mio. kr. Nedskrivninger på udlån mv. steg fra 1,5 til 4,6 mio. kr. Bonusbanken offentliggjorde medio juli forventningerne til Denne meddelelse bød på en nedjustering af det ordinære resultat fra 9 mio. kr. for 1. halvår 2008 til 0 kr., samt en nedjustering af forventningerne til helåret fra 15 mio. kr. til 0 kr. I 2007 kunne banken konstatere en tilbagegang i resultat før skat, der faldt til 22,6 mio. kr. mod 24,2 mio. kr. i Tilbagegangen kan dog udelukkende henføres til et fald i kursreguleringerne, hvorfor den primære bankdrift steg med 6,2 mio. kr. til 24,9 mio. kr. Forretningsomfanget blev forøget med 2 til 3,5 mia. kr., hvilket viste sig i nettorenteindtægterne, der steg til 50,9 mio. kr.

20 DAA CHEMOMETEC STK 1 DAGSKURS 10,67 DATO D.CHEM MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2007/08 14,0 2008/09e 17,7 2009/10e 9,0 P/CE 2007/08 12,7 2008/09e 15,5 2009/10e 7,9 PEG 2007/08 0,0 2008/09e N/M 2009/10e N/M EV/EBITDA 2007/08 11,2 2008/09e 10,0 2009/10e 5,5 YIELD ROE 20,3 K/I 3,59 BETA (3år) 0, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 26,71 % 12 MDR 57,34 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 22,93 % 12 MDR 37,73 % GRUPPENS P/E 24,75 GRUPPENS K/I 4,07 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 12,59 % 12 MDR 29,06 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2004/ / / / /09e 2009/10e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,90 147,37 4,07 29,06 131,56 111,01 76,41 92,26 76,64 302,89 0,12 0,76 0,60 1,18 1,42 386,19 0,20 0,84 0,69 1,36 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: Aktier December 2006:Nom kr. aktier til kurs 8,35 i for Generalforsamling: bindelse med børsnotering d Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Chemometec, der blev dannet i foråret 1997, udvikler simple celletællere, der skal erstatte store komplicerede analytiske processer. Celletælling er en teknologi, der blandt andet benyttes indenfor kvalitetstestning af mælk, hvor et højt antal hvide blodlegemer i mælken kan tyde på et betændt yver, og dermed forringet mælkekvalitet og produktion. Celletælling i mælk var et af de første produkter, som Chemometec udviklede, og produktet produceres og sælges af en af selskabets samarbejdspartnere, hvor Chemometec modtager royalties fra salget. Selskabets nyeste skud på stammen er celletælleren NucleoCounter, der gennem flere test har vist sig at være fuldt på højde med de store komplekse analytiske processer, som ellers benyttes til celletælling. NucleoCounter kan bruges med tre forskellige kassetter, som benyttes til maskinen: NucleoCassette(til tælling af pattedyrsceller og gær), SP1Cassette(til tælling af sædceller) og SCCCassette(til tælling af celler i mælk). Selskabet havde i oktober 21 medarbejdere fordelt i udvikling, produktion, kvalitetssikring, salg og administration/ledelse. Claus Resen Steenstrup Preben Kønig, Erik Damgaard Nielsen, Hans Martin Glensbjerg ChemoMetec Holding A/S 31,7, Synerco ApS (Peter Forchhammer) 22,2, Erik Damgaard Nielsen 13,1, Reason Holding ApS 7,9 FONDSKODE RIC CHEMM.DK ChemoMetec kunne ved aflæggelsen af 1. kvartalsmeddelelsen berette om en omsætningsvækst på 21% til 7,5 mio. kr., grundet en vækst på 48% indenfor engangskassetter og andre forbrugsvarer, mens udviklingen inden for de øvrige segmenter har været moderat. Indtjeningen i 1. kvartal forløber som ventet. Effektiviteten er blevet forøget via en fuldautomatisering af pro duktionen af engangskassetter, mens de øvrige produktionsprocesser ven tes automatiseret inden udgangen af 2008/09. Celletælleren NC3000 ventes klar til salg i december, og betyder et væsentligt skridt på vejen mod det lukrative "life science research" marked. Ledelsen vurderer at ChemoMetec ikke er påvirket af den finansielle krise, da selskabets kunder ikke er konjunkturfølsomme. Forventningerne til 2008/09 fastholdes til en omsætning i på 3237 mio. kr. og en EBITmargin på 51. I 2007/08 endte resultatet før skat på 15 mio. kr., mod 1,1 mio. kr. i 2006/07 primært pga. forøgede betalinger fra salg af licens og patentrettigheder. Omsætningen steg 28% til 28,5 mio. kr. 5 af omsætningen henføres til segmentet analyseinstrumenter, 4 til salg af forbrugsvarer, mens de sidste 1 henføres til OEMprodukter. Salg af licens og patentrettigheder udgjorde 16,3 mio. kr., mod 0 kr. i 2006/07, hvorved bruttofortjenesten steg 123% til 41,3 mio. kr. En forøget salgs og markedsføringsindsats, medførte at andre eksterne omkostninger steg med 4,3 mio. kr. til 10,2 mio. kr. I det kommende år planlægges etablering af egne salgsselskaber i udlandet, og vurderes at have stor betydning for den fremtidige resultatmæssige udvikling.