INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 12 DECEMBER Markedskommentar Risiko for langvarig nedtur men muligheder for den langsigtede investor

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 12 DECEMBER 2008 Markedskommentar Risiko for langvarig nedtur men muligheder for den langsigtede investor Briefings på november måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Indeksbaseret modelportefølje bedst ud af novemberstormen Analyser: Andersen & Martini A.P. Møller Mærsk Deltaq DLH B EIK Banki FirstFarms Flügger Formuepleje Merkur Gabriel Holding GN Store Nord Brdr. Hartmann IC Companys Lifecycle Pharma NTR Holding Rella Holding Sanistål Sparekassen Lolland Topsil TrygVesta Vordingborg Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 12 DECEMBER 2008 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Risiko for langvarig nedtur men muligheder for den langsigtede investor De internationale aktiemarkeder fortsatte i november måned de drastiske kursfald fra den foregående måned. Nye indgreb fra centralbanker og regeringer i en række lande fik ganske vist vendt den negative udvikling i den sidste uge, som forhindrede de samlede kursfald i at overstige oktober måneds, men udsigterne for realøkonomien tegner et stadigt mere dystert billede. De færreste tror nu, at den økonomiske nedtur bliver kortvarig, og fyringsrunder inden for mange industrier aflejrer sig nu i arbejdsløshedstallene, selv om vi i Danmark endnu kun har mærket en lille flig af de udfordringer, vi ganske givet står over for... side 3 Briefings på november måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Rockwool International, SimCorp, AlkAbelló, Coloplast, FLSmidth & Co, A.P. Møller Mærsk og TrygVesta side 5 Indeksbaseret modelportefølje bedst ud efter novemberstormen Med afkast siden årsskiftet på hhv. 37,6 og, 38,2% har den indeksbaserede og den konservative modelportefølje begge klaret sig bedre end markedet, mens modelporteføljen for den risikovillige investor med et fald på 46,9% har klaret sig en tand dårligere end markedets afkast på 45,9%.... side 7 ANALYSER Andersen & Martini B 2550D.ANDE Brdr. Hartmann B 1510C.HART A.P. Møller Mærsk 2030A.APMØ IC Companys 2520B.ICCO DELTAQ 4020D.DELT Lifecycle Pharma 3520B.LIPH DLH B 2010C.DLHB NTR Holding B 2010D.NTRH EIK Banki 4020C.EIKB Rella Holding 2540D.RELL FirstFarms 3020D.FIFA Sanistål B 2010C.SANI Flügger B 5110C.FLUG Sparekassen Lolland 4010C.SPLO Formuepleje Merkur 4020D.FPME Topsil B 4530D.TOPS Gabriel Holding 2520D.GABR TrygVesta 4030A.TRYG GN Store Nord 3010A.GNST Vordingborg Bank 4010D.VORD

4 MARKEDSKOMMENTAR RISIKO FOR LANGVARIG NEDTUR MEN MULIGHEDER FOR DEN LANGSIGTEDE INVESTOR De internationale aktiemarkeder fortsatte i november måned de drastiske kursfald fra den foregående måned. Nye indgreb fra centralbanker og regeringer i en række lande fik ganske vist vendt den negative udvikling i den sidste uge, som forhindrede de samlede kursfald i at overstige oktober måneds, men udsigterne for realøkonomien tegner et stadigt mere dystert billede. De færreste tror nu, at den økonomiske nedtur bliver kortvarig, og fyringsrunder inden for mange industrier aflejrer sig nu i arbejdsløshedstallene, selv om vi i Danmark endnu kun har mærket en lille flig af de udfordringer, vi ganske givet står over for Det amerikanske Nasdaqindeks, som i oktober måned var nede med 17,7%, faldt alene i de første 3 uger af november med hele 23,5%, men som følge af de stimulerende indgreb blev faldet over hele måneden begrænset til 10,8%. MSCI World faldt med 6,3% opgjort i lokal valuta, idet de største fald på regioner er sket i Eurolandene med et fald i MSCI Euro på 7,1% og i Nordamerika med 7,4%. MSCI Nordic Countries er til sammenligning faldet 5,4%, men ligger til gengæld lavest målt fra årsskiftet, hvor de nordiske aktiemarkeder under ét er faldet hele 48,, mens MSCI Wold kun er nede med 40,6% i lokal valuta. At krisen nu rækker ud over finans og ejendomssektoren blev tydeligt, da de store amerikanske bilproducenter, som nogle af de første i realøkonomien måtte søge hjælp hos den amerikanske regering. Bilproducenterne rammes meget hårdt og hurtigt i en recession, da forbrugerne meget let kan udskyde køb af ny bil, så snart de frygter for deres økonomiske situation. Og med faldende ejendomspriser er muligheden for lånefinansieret forbrug reduceret drastisk, tvært imod stilles mange husstande over for krav om tilbagebetaling af realkreditlån, som ikke længere er sikret i ejendommenes værdi, og det lægger hårdt beslag på købekraften. Ikke alene bilproducenterne og deres mange underleverandører må derfor reducere kapaciteten og gennemføre massive afskedigelser, og det samme mønster slår igennem i andre industrier, hvilket nu for alvor ses i arbejdsløshedstallene primært i USA, men efterhånden breder det sig også til Europa. Alene i november måned gik over en halv million arbejdspladser tabt i USA. Den globale vækstafmatning medfører, at også trykket er taget af kedlen i de nyindustrialiserede lande i Asien, herunder især Kina, og at det generelle pres på råvarepriserne er aftaget. Det har bl.a. fået normaliseret priserne på mange metaller, og olieprisen er faldet tilbage på et niveau under 50 dollars. For den globale økonomi truer det væksten på mange emerging markets, som de senere år er drevet frem, netop af den store efterspørgsel efter primære råvarer og det meget attraktive prisniveau herpå. Latinamerika, Rusland samt landene i Mellemøsten og i Afrika, som har oplevet en sand opblomstring de senere år, har været udset til at overtage en del rollen som vækstlokomotiv, efter at omfanget af subprime og den generelle kreditkrise og påvirkningen herfra på USA og Vesteuropa efterhånden blev tydelig. Investorernes generelle risikoaversion rammer traditionelt emerging markets meget hårdt, og disse aktier rammes således af kombinationen af kraftigt faldende indtjeningsforventninger og højere risikopræmier, hvilket også rammer alle de aktier, som mere eller mindre direkte er 3

5 eksponeret mod disse markeder. Det gælder på det danske aktiemarked især FLSmidth & Co., som dog i sin Q3rapportering kunne melde, at koncernen indtil videre kun har mærket mindre udskydelser i kundernes ordrer men ingen deciderede kancelleringer af indgåede kontrakter. Koncernens udfordringer ligger pga. den meget betydelige og lange ordrebog et par år eller tre ude i fremtiden. Ledelsen er fortsat fuld af fortrøstning til udviklingen i de dele af verden, hvor man nu i stigende grad har eksponeret sig, herunder bl.a. Indien, Rusland, Afrika, Mellemøsten og Latinamerika, hvor behovet for udbygning af infrastrukturen er kolossalt, men der er ingen tvivl om, at den internationale kreditkrise gør det vanskeligere at skaffe finansiering til investeringer, hvad enten det gælder cement eller mineralindustrien. Meget afgørende er det derfor, hvor dyb og hvor langstrakt den internationale afmatning bliver. Også Rockwool, som har ført en meget ekspansiv investeringsstrategi i Østeuropa, er blandt de hårdest ramte pga. udsigten til opbremsning i byggeriet i såvel Øst som Vesteuropa samt i nogen grad presset fra stigende råvarepriser. Det er dog vores bedømmelse, at det langsigtede potentiale for begge selskaber er intakt, og at investeringscasen på de nuværende kursniveauer er blevet interessant, hvis man har en lang investeringshorisont. Også Carlsberg har med sin kombination af høj gæld og eksponering mod Rusland, hvor både frygten for en svagere efterspørgselsudvikling og for en devaluering, har fået investorerne til at trække sig. En anden valuta, som giver anledning til bekymring, er den kinesiske renminbi begyndende svækkelse over for den amerikanske dollar men også over for andre valutaer, som eksempelvis den japanske Yen. Det har været et afgørende håb, at Kina og andre af de nyindustrialiserede lande men også flere af de råvareproducerende lande i emerging markets, i større eller mindre grad havde dekoblet sig fra udviklingen i USA og de øvrige vestlige økonomier. Men svækkelsen af den kinesiske renminbi, som anses som meget stramt styret af de kinesiske myndigheder, tolkes som tegn på, at økonomien i Kina er ved at bremse hårdere op, end de officielle økonomiske nøgletal viser, og at Kina søger at stimulere økonomien ved at svække valutaen. Ingen er i tvivl om, at USA er gået ind i en periode medrecession, og at flere europæiske lande er godt på vej til at følge med. Det afspejler også udviklingen i aktiekurserne. Det store spørgsmål er, hvor dyb og hvor langvarig nedturen vil være. I Danmark har vi indtil videre stort set ikke mærket krisen i realøkonomien, men ser vi blot til Sverige, som i sin industristruktur har en langt større international eksponering bl.a. i kraft af de store bilproducenter, Volvo og Saab, har fyringsrunder her og i mange underleverandørvirksomheder i de seneste måneder været daglig forsidestof. Håbet om, at Kina, Indien og en række af de råvareproducerende lande i emerging markets kan reducere afmatningen i den globale økonomiske vækst, er med signalerne fra Kina mindsket. De kraftige råvareprisfald giver også øget bekymring om, at de øvrige emerging markets kan påtage sig deres del af lokomotivrollen. Samlet set er der derfor nu en større risiko for en længerevarende nedtur, som meget vel kan vare nogle år. En ny redningspakke til de danske pengeinstitutter synes nu på trapperne, men det kan kun sikre, at det finansielle system fortsat kan fungere ikke direkte bidrage til at skabe økonomisk vækst. Omvendt har aktiemarkedet taget forskud på problemerne, og set i et langsigtet perspektiv, er det i den nuværende situation langt bedre at investere i aktiemarkedet, end det var for blot 1 2 år siden, hvor værdierne lå på ca. det dobbelte eller højere. Samtidig har de massive fald over en bred kam betydet, at der er skabt større muligheder for at identificere spændende langsigtede aktieinvesteringer, som er faldet mere pga. markedsudviklingen end af selskabsspecifikke forhold. 4

6 BRIEFING PÅ NOVEMBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Rockwool International, SimCorp, AlkAbelló, Coloplast, FLSmidth & Co, A.P. Møller Mærsk og TrygVesta Rockwool introducerer omkostningsbesparelsesplan og nedjusterer I forbindelse med 3. kvartal er der introduceret en ny omkostningsbesparelsesplan svarende til 2% af EBIT, der skal sikre en fastholdelse af konkurrenceevnen. Hensættelser til reorganisering og restrukturering beløber sig til 80 mio. kr., hvilket er den væsentligste årsag til en nedjustering af ledelsens forventninger til nettoresultat fra til nu mio. kr. Ingen tvivl om, at afmatningen har ramt Rockwool, der selv bemærker, at den finansielle uro påvirker byggesektoren negativt, da det er blevet sværere at opnå finansiering. Vi ser dog positivt på, at ledelsen reagerer med indførelse af omkostningsplanen, og på sigt vurderer vi uændret potentialet som betydeligt. Vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 3 (Neutral vægt). Koncernomsætningen faldt i 3. kvartal 2% til mio. kr. og samlet var omsætningen i årets første ni måneder faldende med 2% til mio. kr., hvilket var på niveau med markedets forventning. Store prisstigninger på energirelaterede omkostninger, en lavere udnyttelse af produktionskapaciteten og faldende salgspriser især i Østeuropa medførte et fald i EBIT fra til mio. kr., hvilket var på niveau med konsensus. EBITmargin var dermed faldende fra 19,7% til 11,6% og for hele året venter ledelsen en EBITmargin på 10,9%. Det berettes, at afmatningen påvirker alvorligt på markederne i Spanien, Storbritannien, Irland og Ungarn, mens Frankrig og Rusland fortsat viser positiv trend. Man kan frygte, at de lande der endnu ikke er så hårdt ramt siden hen også vil blive ramt. Vi forventer, at den nuværende økonomiske afmatning vil strække sig langt ind i 2009 og måske også ind i Vi har reduceret i vores estimater og Rockwool handles efterfølende til en P/E for 2009 i niveauet 6 og en K/IV på 0,7, hvilket vi ikke anser for skræmmende niveauer. Vi er uændret af den overbevisning, at på kort og mellemlang sigt vil markedsusikkerhed og tilbageholdenhed præge billedet og negative kurstriggere i form af negative markedsafvigelser må ventes at være i overtal. SimCorp mærker finanskrisen på salget af licenser Ordreindgangen faldt i 3. kvartal hele 65% ift. samme periode 2007, hvilket afspejler krisen i finanssektoren. Omvendt er omsætningen i kvartalet øget fra EUR 34,5m til 36,4m, hvilket illustrerer den relativt stabile forretning, som løbende licenser og vedligeholdelse udgør. SimCorp er absolut ikke upåvirket over for finanskrisen, som næppe er overstået, men vi fastholder dog vurdering af kurspotentialet på 3 (Neutral vægt) pga. de stabile elementer i forretningen. Generelt nåede SimCorp ikke markedets forventninger, idet omsætningen blev realiseret med EUR 118,1m mod konsensus på EUR 120,7m, og EBIT faldt med 27% til EUR 17,1m mod forventet EUR 20,1m. Periodens nettoresultat blev EUR 14,3m mod et konsensusestimat fra Reuters på EUR 15,9m. 5

7 Mens omsætningen i årets første 9 mdr. er steget pænt med 9%, er også omkostningerne øget med hele 2 pga. en bevist kapacitetsudvidelse ved udvidelse med 185 medarbejdere. Man kan diskutere det hensigtsmæssige i timingen heraf, men forud for finanskrisen har ordreindgangen været betydelig, og implementeringen af disse kræver ressourcer. Positivt er det, at der i 3. kvartal blev indgået en ny Dimensionlicensaftale og efter kvartalsafslutningen yderligere en. Ledelsen fastholder forventningerne til hele 2008, og fastholder sine positive langsigtede forventninger. Aktien handler ikke aggressivt på P/E for 2008forventningerne, under 9, hvilket dog er relativt højt i det aktuelle marked, men med fortsat finansuro vil indtjeningen kunne komme under pres. Udviklingen i den finansielle sektor vil være afgørende for kursudviklingen, hvor yderligere behov for indgreb vil være en negativ kurstrigger. ALKAbello's Grazaxsalg løfter sig men er endnu relativt beskedent De kliniske resultater fra pipeline understøtter potentialet, som især er begrundet i vaccinetabletternes dokumenterede langtidseffekter og convenience samt markedets størrelse. Kombinationen af en solid kerneforretning inden for allergivacciner og potentialet i de tabletbaserede vacciner giver os ikke grund til at ændre vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Koncernomsætningen steg i årets første 9 mdr. 8,1% til mio. kr. svagt under konsensusestimatet på mio. kr., mens den primære drift med 78 mio. kr. lå over konsensusestimatet på 61 mio. kr., ligesom også periodens nettoresultat på 63 mio. kr. var bedre end markedets forventning. Resultatet indeholder en milestonebetaling på 28 mio. kr. vedr. ragweedtabletten. Den underliggende organiske vækst i vaccinesalget var i årets første 9 mdr. 12%, mens nettoomsætningen i 3. kvartal organisk steg 16%. Det langsigtede organiske vækstmål for vaccinesalget er 1215%, som også ventes i 2008, hvor indtjeningsforventningerne præciseres inden for de tidligere udmeldte intervaller. Salget i dansk regning nedjusteres lidt pga. valutaudviklingen. Salget af Grazax er vokset fra 30 til 63 mio. kr., så penetreringen er lidt træg. Aktien handler på vore 2009estimater til en P/E på ca. 20, hvilket forudsætter en stærk vækst, som primært ventes båret af de tabletbaserede vacciner. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi af aktien på ved de nuværende forudsætninger. Det er fortsat et seriøst gennembrud for Grazaxtabletten eller efterfølgende allergivaccinetabletter, som er den vigtigste kurstrigger. Coloplast hæver langsigtede mål vending inden for rækkevidde Coloplastledelsen opstiller efter et utilfredsstillende 2007/08 nye langsigtede mål om at nå en EBITmargin på mindst 2 og en vækst, som er højere end markedets. Såvel de skuffende effekter af de interne strukturtiltag, herunder især udflytningen af produktion til Ungarn og Kina som udfordringer fra konkurrenter, flere landes sundhedsreformer og ugunstig valutakursudvikling belaster Coloplasts indtjening. Vi vurderer, at usikkerheden fortsat vil præge billedet i 2008/09, men at billedet gradvist vil vende. Samtidig har aktiviteternes defensive karakter en relativ fordel i et aktiemarked, som fortsat vil være præget af 6

8 risikoaversion, og vi løfter vores vurdering af kurspotentialet fra 4 (Undervægt) til 3 (Neutral vægt). 2008/09 kom omsætningsmæssigt ud på linie med forventningerne, nemlig mio. kr., mens koncernens primære drift, EBIT, på 994 mio. kr. lå noget under konsensusestimatet fra Reuters på mio. kr., ligesom nettoresultatet med 715 mio. kr. kom lavere ud end markedets forventning på 755 mio. kr. Der er særligt gjort tiltag for at effektivisere Sår og Hudpleje, som klarede sig utilfredsstillende i 2007/08 og også vil belaste 2008/09. Med en ny CEO er der kommet øget fokus på effektiviseringerne i denne forretning og i den europæiske urologiforretning. Omsætningen ventes i 2008/09 at stige 78% (89% i DKK), og EBITmargin ventes på 15 16% (1415% i DKK), så der er et stykke vej for at nå de langsigtede mål. Aktien handler til et P/Eniveau på 18, hvilket stiller krav mht. opfyldelse af de langsigtede finansielle mål. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 365 kr. pr. aktie Afklaring af effekterne af den engelske sundhedsreform såvel som effekterne af de interne strukturelle tiltag kan trigge en interesse om aktien. FLS mærker kun svage tegn på afmatning Foreløbig er de negative effekter af finanskrisen begrænset til mindre udskydelser af ordrer og en svag tilbageholdenhed, fordi kunder enten har vanskeligt ved at opnå restfinansiering eller vurderer markedssituationen. Ingen større ordrer er annulleret. Med rekordhøj ordreindgang og beholdning finder vi den aktuelle værdiansættelse forkert og fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). FLSkoncernen leverede i årets første 3 kvartaler en omsætningsvækst på 27% til 17,7 mia. kr., mens resultatet af primær drift, EBIT, blev forbedret med 25% til mio. kr. Konsensusestimaterne fra Reuters lå på hhv. 17,9 mia. kr. og mio. kr., altså en tand højere. Det store fokus er rettet mod, i hvilket omfang turbulensen på de internationale finansmarkeder og afmatningen i den globale økonomiske vækst har på FLSkoncernens meget stærke underliggende udvikling. Aktiemarkedet har i sin værdiansættelse af FLSaktien forudsat en meget betydelig negativ påvirkning, som ind til foreløbig er udeblevet. Ordreindgangen er således i årets første 3 kvartaler øget med 49% til 25,9 mia. kr., og alene i 3. kvartal lå ordreindgangen 3 højere en tilsvarende periode sidste år. Pengestrømme fra driftsaktivitet er øget fra 979 mio. kr. til 2,6 mia. kr. pga. vækst i forudbetalinger på nye projekter. Ledelsen fastholder udmeldingerne for året, dog ventes pengestrømme nu højere. Aktien handler til et P/Eniveau på ca. 5 og K/I på 1,7, hvilket er historisk billigt og afspejler markedets, efter vores vurdering overdrevne, frygt for en drastisk indtjeningsnedgang. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 455 kr. pr. aktie. FLS henter i stigende grad sine ordrer fra Latinamerika, Rusland, Indien og Afrika, og meget afgørende for kursudviklingen er derfor, hvor hårdt disse emerging markets rammes af den økonomiske afmatningen. A.P. Møller nedjusterer svagt men udviklingen er bedre end frygtet A.P. Møller Mærsk indsnævrer udmeldingerne for 2008 til den nedre del af det tidligere udmeldte niveaue. Der er fortsat store udfordringer for containeraktiviteterne, og nu også med 7

9 faldende oliepriser, som forværres af den globale vækstopbremsning, og APMaktien er virkelig cyklisk, men den store spredning i geografisk og aktivitetsmæssigt giver dog en vis diversifikation, hvad også ses på resultaterne, og vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 3 (Neutral vægt). Gruppens omsætning for årets første 9 mdr. blev 231,4 mia. kr. som konsensusestimatet på 231,6 mia. kr., mens periodens nettoresultat lå over forventningerne, nemlig på 17,7 mia. kr. mod 16,4 mia. kr. Ledelsen forventer nu en koncernomsætning på ca. USD 62 mia. (310 mia. kr.) mod tidligere udmeldt 65 mia. (320 mia. kr.), og årets resultat ventes nu på USD 4,04,3 mia. mod tidligere udmeldt USD 4,04,5 mia. Bl.a. indtjeningsbidraget fra Danske Bank bliver lavere pga. finanskrisen. Der har været en vis fremgang i Container, som reguleret for engangsposter dog har udvist et underskud på USD 64m, mens Olie & Gas har været begunstiget af vækst i produktion og højere priser. APM Terminals udviser væsentlig fremgang, ligesom Tank, offshore og anden skibsfart viser fremgang. Aktien handler til et P/Eniveau på 6,5 7 og en K/I på 0,8 direkte billigt, hvilket dog afspejler frygten for en global økonomisk afkøling. Derfor vil sentiment fortsat holde investorernes købsinteresse i aktien tilbage, men vi vurderer, at når man igen ser tegn på opsving vil være et endog meget stort potentiale i aktien. Tidspunktet herfor kan dog ligge mindst et par år ud i fremtiden. TrygVesta nedjusterer pga investeringstab og stigende erstatningsudgifter Q3 meddelelsen var blandet læsning. Det store investeringstab var ventet, men værre er det at combined ratio forværres pga flere storskader og stigende udgifter til lønninger og materialer i forbindelse med erstatningsarbejder. TrygVesta har gennemført og planlægger yderligere præmiestigninger for at kompensere, men noget tyder på at forsikringscyklussen har toppet, i hvert fald i Danmark. Ikke desto mindre fastholder vi vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt), da forsikringselskaber og ikke mindst TrygVesta med den brede geografiske spredning er en af de få safe havens i det aktuelle marked. Bruttopræmieindtægterne steg 4,8% (i lokal valuta) til mio. kr., på linie med konsensusestimatet på mio. kr. Omkostningsprocenten på 16,7% blev fastholdt, men stigende erstatningsudgifter medførte et forsikringsresultat på mio.kr., 1 under forventningerne på mio. kr. Combined ratio blev 88,7 og resultatet før skat 999 mio. kr. mod en konsensusforventning på mio.kr. og mio.kr. samme periode i fjor. Det er især investeringsresultatet på minus 831 mio. kr., der trækker ned. Tab på aktier udgør 658 mio. kr., men med beslutningen om at reducere aktieporteføljen med 7 i januar er et yderligere kurstab i samme størrelsesorden undgået. Resultatforventningerne nedjusteres markant fra 2,3 mia. kr. til 1,1 mia. kr. før skat. Nøgletallene for aktien står ikke til at redde for så vidt angår 2008, men for 2009 handler TrygVesta på nogenlunde samme P/E som banksektoren, hvor risikoen må siges at være noget større. Desuden har TrygVesta i modsætning til bankerne fortsat mulighed for at udlodde udbytte. Kurstriggerne er en afslutning på finanskrisen og tegn på, at det lykkes for TrygVesta at kompensere stigende erstatningsudgifter gennem præmiestigninger 8

10 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 42,98%, 3 år 11,67 % (frem til og med den 1. december) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,7% 45,8% 11/2005 Danske Bank ,2% 34, 09/2001 DSV ,3% 109,4% 09/2004 Novo Nordisk ,9% 158,8% 07/2003 Per Aarsleff ,9% 63,6% 07/2004 Rockwool International ,6% 26,3% 07/2005 Satair , 58,3% 10/2007 TrygVesta ,3% 24,1% 04/2007 UP ,1% 62,7% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Modelporteføljen for den konservative investor blev hårdest ramt i november af de tre modelporteføljer, idet den tabte 8, mod et fald i totalindekset på 8,7%. Fra årsskiftet har modelporterføljen dog fortsat klaret sig 7,7% bedre end indekset, nemlig med et afkast på 38,2% mod markedets 45,9%, og over de seneste 3 år har porteføljen udvist et fald på 8,3% over for markedets fald på 32,2%. Danske Bankaktien, som i forvejen har været en af de hårdest prøvede aktier faldt yderligere 18,1% over måneden. Selv om aktien hentede noget ind i slutningen af måneden, er der stadig langt igen til tidligere tiders højder, og med månedens spektakulære afsløringer omkring det unoterede IT Factories må man konstatere, at Danske Bank synes at involvere sig i flere ulykker, end man kunne forvente. Vi fastholder dog positionen, men vælger at frasælge DSV ud fra et mere konjunkturelt perspektiv, idet vi vælger at tage den cyklisk mindre følsomme G4S ind i porteføljen. DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /122008) Portefølje 11,67% OM XC 32,16%

11 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 45,89% 3 år +6,22 % (frem til og med den 1. december) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAbelló ,5% 50,6% 11/2006 Auriga ,9% 13, 03/2008 Danisco ,5% 25,7% 06/2008 FLSmidth & Co ,6% 109,7% 11/2005 Migatronic ,3% 55,1% 10/2005 Novozymes ,7% 54, 03/2007 SimCorp ,8% 7,5% 07/2005 Thrane & Thrane ,1% 34,7% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,9% 118,2% 11/2004 Ændringer: Vi har i juni måned erstattet SASaktien med Dansico Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Vores modelportefølje for den risikovillige investor udviste et fald på 5, over for markedets fald på 8,7%, og derved genvandt porteføljen det meste af sit efterslæb fra årsskiftet, så porteføljen har udvist et afkast på 46,4% siden Nytår, hvor totalmarkedet er faldet med 45,9%. Set over de seneste 3 år har porteføljen givet et afkast på +6,2%, hvor markedet har udvist et fald på 32,2%. ALKAbello var månedens højdespringer med et afkast på hele 24,7%, hvilket dog endnu kun er en brøkdel af det potentiale, vi vurderer, som findes i aktien, men som først ventes udløst i takt med en succesfuld penetrering af markedet for tabletbaseret allergivaccine. Både Auriga og FLSmidth & Co. faldt tilbage med hhv. 14,4% og 11,7%, men det er begge aktier, som vurderes at komme stærkt igen, hvis markedets risikoaversion igen normaliseres, ligesom vi vurderer, at begge har et markant langsigtet strukturelt potentiale. Derimod vælger vi at afhænde Migatronic og erstatte denne med medicoteknologiaktien Ambu International. DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /122008) Portefølje +6,22% OM XC 32,16% ,

12 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 37,34%, Afkast 3 år 11,22% (frem til den 01. december) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk , 27,8% 07/2004 Danske Bank ,9% 44,3% 07/2004 FLSmidth & Co ,6% 111, 12/2004 Flügger , 47,1% 11/2005 Novo Nordisk ,6% 102,8% 07/2004 Novozymes ,7% 49,2% 07/2004 Per Aarsleff ,6% 33,7% 12/2004 Rockwool International ,3% 70,4% 03/2007 Satair ,7% 58,3% 10/2007 Simcorp ,8% 4,2% 07/2005 TrygVesta ,4% 14,6% 03/2007 Vestas Wind Systems , 8,4% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,9% 106,1% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Den indeksbaserede modelportefølje kom med et afkast på 5,4% relativt nådigt gennem november måned, hvor den negative tendens fra oktober måned fortsatte, men hvor udviklingen vendte den sidste uge. Porteføljen har siden årsskiftet udvist et fald på 37,6%, hvilket er bedre end såvel markedets fald på 45,9% som de to andre modelporteføljer. Over de seneste 3 år har porteføljen haft et afkast på 11,2% mod markedets fald på 32,2%. Rockwool og Per Aarsleff var de to hårdest ramte aktier i november måned, hvor de mistede hhv. 17,1% og 15,8% af deres respektive markedsværdier, hvilket klart skal forklares af deres cykliske karakter og markedets frygt for en kraftigere konjunkturnedgang. Vestas Wind Energy og SimCorp leverede derimod begge positive afkast på hhv. 8,5% og 5,, hvilket især skal ses på baggrund af, at de begge var faldet kraftigt forinden. Vi foretager ingen ændringer i porteføljens sammensætning. DAAIndeksbaseret vs. OMXC (01/ /122008) Indeksportefølje 11,22% OM XC 32,16%

13 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 3,7 12,9% 77,8% 07/2004 Dicentia 1,3 32,7% 94,6% 07/2007 Mondo 0,6 19,7% 81,6% 10/2007 Olicom 0,1 52,8% 91,1% 12/2006 Århus Elite 6,9 14,7% 36,5% 08/2001 Ændringer: Holdings. af 25. nov er fjernet fra hadeporteføljen efter omlægningen til energi og investeringsvirksomhed(juni 2008). High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) BRD. KLEE 6,99 44,89% Eik Banki 5,64 12,97% Lollands Bank 3,88 30,4 Højgaard Holding 3,37 11,76% Formuepleje LimiTTellus 3,18 6,7 SP Group 2,12 15,57% TDC 1,98 13,28% Formuepleje Pareto 1,80 10,47% Vinderup Bank 1,57 20,25% Hvidbjerg Bank 1,27 23,29% 12

14 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 3. Nov. Green Wind Energy A/S har ændret aktiestørrelse fra 0,50 kr. til 10 kr., hvorefter aktiekapitalen nominelt udgør uændret kr. bestående af stk. aktier á 10 kr. Ændringen af aktiestørrelsen trådte i kraft fra den 7. november Ændringer af noteringer den seneste måned 13

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt 210 dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt OMXCB KFMX dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt MIDCAP + SMALLCAP dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt OMXCGI MATERIALER dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt 200 dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt

16 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt 90 dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt 450 dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt FINANS IT dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt 160 dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt TELEKOMMUNIKATION FORSYNING dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt

17 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING December 2008 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 10/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 12/ A.APMØ ARKIL HOLDING 6/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 2030D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 7/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 11/ D.BOCO BONUSBANKEN 12/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 11/ C.CAPI CARLSBERG B 8/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 9/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 8/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 6/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 11/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 10/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 10/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EGETÆPPER B 5/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB ERRIA 7/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 6/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 5/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 12/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 10/ B.FLSB FLÜGGER B 12/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 8/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 8/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 12/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 7/ D.GREW GRIFFIN III BERLIN 11/ D.GRIF

18 GRIFFIN IV BERLIN 6/ D.GRIV G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 12/ C.HART HEDEGAARD 5/ C.HEDE H+H INTERNATIONAL 6/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 12/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 6/ D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 12/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 7/ C.MONB MONDO 6/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 11/ B.NEUR NKT HOLDING 5/ B.NKTH D/S NORDEN 6/ B.NORD NETOP SOLUTION 4/ C.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 04/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 9/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 12/ D.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 6/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 9/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 7/ B.ROYA RTX TELECOM 10/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 12/ C.SANI SAS 5/ D.SASA SATAIR 7/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 10/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 11/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 7/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPARREKASSEN HVETBO 5/ C.HVET SPAR NORD BANK 4/ B.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.SPFO SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 9/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 11/ C.THRA TIVOLI 6/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 12/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 9/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 6/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 10/ A.WILD ØK 9/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

19 DAA ANDERSEN & MARTINI STK 10 DAGSKURS 4 DATO D.ANDE DKK MARKETCAP (mio. DKK) 95 3 KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 3 P/E ,3 2008e 19,1 2009e 22,7 P/CE ,2 2008e 8,3 2009e 8,9 PEG ,3 2008e 13,0 2009e 13,0 EV/EBITDA ,2 2008e 11,2 2009e 11,7 YIELD ROE 5,3 K/I 1,06 BETA (3år) 0, GRUPPE: DETAILSALG AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 31,03 % 12 MDR 45,21 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 31,03 % 12 MDR 45,21 % GRUPPENS P/E 6,90 GRUPPENS K/I 0,78 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 7,54 % 12 MDR 7,31 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,86 1,34 3,24 5,34 25,25 19,06 21,22 21,13 0,31 0,49 1,20 2,07 1,91 3,81 4, ,36 34,18 0,13 2,35 2,79 ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier Maj 1989: kr. Baktier til medarbejdere. Peter Hansen Andersen & Martini er landets største bilforhandler med personvognmærkerne Opel og Lada, som tilhører henholdsvis mellem og lavprisklassen. A&M er også autoriseret forhandler af General Motors' Chevrolet biler samt Cadillac, Corvette, Saab og Fiat I 1998 er A&M desuden blevet agent for KIA, og pr. 1. januar 1999 er et 10 ejet datterselskab KIA Storkøbenhavn A/S stiftet. Salg af reservedele sker til egne værksteder, detail salg, uafhængige værksteder og til forhandler kolleger. I 2007 solgte A&M knap nye person og varebiler, mens salget af brugte biler var på Andersen & Martini er koncentreret omkring Storkøbenhavn, hvor man efter overtagelse af Oluf Svendsen A/S og Islev Motor A/S har afdelinger i Ballerup, Glostrup, Lyngby og Taastrup, Gladsaxe og Amager. Skadecentret i Greve er lukket. SAAB Center A/S, Søborg er erhvervet for at dække GM sortimentet bredt og salgs & service aftale med SAABværksted Harry Mikkelsen A/S, Ringsted er indgået. Senest er kombineret Kia/Fiat forhandling åbnet i Gladsaxe. Antal medarbejdere i 2007: 257 Per Martini, Erik Justesen, Jens Erik Christensen, Ivan Nadelmann,, Peter Willumsen Peter Hansen 15,32% (64,01%), Per Martini 45,75% (19,44%), MultiInvest Danmark A/S 10,12% (4,3), OTK Holding 8,5 (3,6), Zoar Invest 5,0 (2,1) FONDSKODE RIC AMb.CO 2,10 1,76 4,83 4,49 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Salget af nye biler viste i 1. halvår en vækst på 3 og A&M leverede nye biler i Danmark. Da produktporteføljen er ændret hen imod en større andel af små biler er den store vækst ikke slået igennem på indtjeningen og driftsindtjeningen udviste stort set uændret 6,5 mio. kr. Omsætningen ekskl. registreringsafgift steg 13% til 465,9 mio. kr. og endelig kunne der konstate res en fremgang i resultatet før skat fra 1,6 til 2,4 mio. kr. Ledelsen fasthol der efter halvåret sine forventninger til hele året om et resultat før skat i niveauet 7 mio. kr. Helmsman Holding Aps (HH), som adm. dir. Peter Hansen står bag, har d. 3. juni afgivet købstilbud til aktionærerne på 40 kr. pr. aktie. Direktør Per Martini har accepteret købstilbuddet hvad angår hans Aaktier, der repræsenterer 63,9 % af stemmerettighederne, hvilket dermed sikrer HH majoriteten. Der vil, ifølge bestyrelsen, ikke blive mulighed for at realisere betydelige merværdier i forhold til de i pressen omtalte skjulte værdier i selskabet. Det er bl. a. blevet nævnt, at selskabets ejendomme kunne realise res med en betydelig gevinst. Dette vil navnlig ikke på kortere sigt ikke betragtes som værende en reel mulighed, da der i givet fald skal investeres i alternative ejendomme. Bestyrelsen finder ikke grundlag for en generel anbefaling til Baktionærerne om at acceptere købstilbuddet, men anbefaler, at aktionærerne bør afgøre, om de finder købstilbuddet fordelagtigt. Andersen & Martini opnåede i 2007 et resultat efter skat på 4,9 mio. kr. mod 2,9 mio. kr. året før. Især salget af nye biler og et værkstedsresultat i årets sidste kvartal var bedre end ventet.

20 DAA A.P. MØLLER MÆRSK STK 1000 DAGSKURS ,53 DATO A.APM DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,3 2008e 5,5 2009e 4,5 P/CE ,8 2008e 2,5 2009e 2,2 PEG ,4 2008e 0,3 2009e 0,2 EV/EBITDA ,6 2008e 2,0 2009e 1,9 YIELD 2,08 ROE 14,3 K/I 0,63 BETA (3år) 1, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 50,11 % 12 MDR 54,16 % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 52,02 % 12 MDR 58,71 % GRUPPENS P/E 7,20 GRUPPENS K/I 0,81 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 22,20 % 12 MDR 10,22 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,14 53, , , ,00 23,59 58, , , ,00 16,91 43, , , ,00 12,21 41, , , ,00 13,74 42, , ,13 ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier A.P. Møller Mærsk er en verdensomspændende Gruppe, der beskæftiger sig med så vidt forskellige forretningsområder som transport, olieproduktion og skibsbygning. Udover at være ejere af et af verdens største rederier er A.P. Møller Mærsk involveret i en række aktiviteter inden for energi, skibsbygnings, detail og produktionsindustrierne. Gruppens primære virksomheder er opdelt i fire overordnede forretningsområder. Containerskibe & relaterede aktiviteter, som er førende i verden inden for containertransport via Maersk Line, Maersk Logistics, APM Terminals, Mærsk Container Industri og Safmarine, opererer mere end 550 containerskibe, hvor mere end 220 ejes, samt mere end 45 containerterminaler. Energi omfatter Maersk Oil & Gas, som har produktion i Danmark, UK, Qatar, Algeriet og Kazakstahn. Tank & offshore omfatter transport af olie, raffinerede produkter og gas borerigge og supplyskibe samt bugserskibe. Detailhandel & andre forretningsområder omfatter Dansk Supermarked (delejet) med supermarkedskæderne Føtex, netto og Bilka, der har aktiviteter i Danmark, England, Tyskland, Polen og Sverige. Gruppen har ca ansatte og kontorer i over 125 lande. Nils Smedegaard Andersen M. Pram Rasmussen, P.J. Svanholm, A.M. McKinney Uggla, J.Tøpholm, L.KannRasmussen, C.M. Outzen, L.M. McKinney Møller, N.Jacobsen, J.Leschly, J.Bond, L.Pallesen, J.Poulsen AP Møller og Hustrus Fond til almene formål 41,08% (50,38%), AP Møller og Hustrus Familiefond 9,85% (13,53%), Mærsk Mc Kinney Møller 3,66% (6,46%), Den A.P. Møllerske Støttefond FONDSKODE RIC MAERSKb.CO 4.777, , , ,26 Årsafslutning: Juni 2003: kr.. A og kr. Baktier som Generalforsamling: fondsaktier i forholdet 1:2. Samt kr. A og Regnskabsmeddelelse: kr.baktier Halvårsmeddelelse: A.P. Møller Mærsk indsnævrer udmeldingerne for 2008 til den nedre del af det tidligere udmeldte niveau. Ledelsen forventer nu en koncernomsætning på ca. USD 62 mia. (310 mia. kr.) mod tidligere udmeldt 65 mia. (320 mia. kr.), og årets resultat ventes nu på USD 4,04,3 mia. mod tidligere udmeldt USD 4,04,5 mia. Bl.a. indtjeningsbidraget fra Danske Bank bliver lavere pga. finanskrisen. Der har været en vis fremgang i Container, som reguleret sigt giver dog en vis diversifikation. Gruppens omsætning for årets første 9 for engangsposter dog har udvist et underskud på USD 64m, mens Olie & Gas har været begunstiget af vækst i produktion og højere priser. APM Terminals udviser væsentlig fremgang, ligesom Tank, offshore og anden skibsfart viser fremgang. Der er fortsat store udfordringer for containeraktiviteterne, og nu også med faldende oliepriser, som forværres af den globale vækstopbremsning, men den store spredning geografisk og aktivitetsmæs mdr. blev 231,4 mia. kr., mens periodens nettoresultat lå over forventningerne, nemlig på 17,7 mia. kr. mod et konsensusestimat på 16,4 mia. kr. Der er fortsat betydelige udfordringer i containeraktiviteterne pga. afmatningen i global økonomisk vækst og øget tilgang af ny tonnage, men StreamLineinitiativerne, som forløber efter planerne, vil modvirke den negative effekt, dog først med fuld styrke fra Samlet set kom APMGruppen også stærkere ud af 2007 end ventet, dels hjulpet af avancer ved salg af skibe og rigge i Tank, Offshore og Anden Skibsfart, dels også båret af en vending i nettoresultatet i Container fra mio. kr. til mio. kr.