INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 4 APRIL Markedskommentar danske aktier fulgte ikke de internationale op i marts

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 4 APRIL 2009 Markedskommentar danske aktier fulgte ikke de internationale op i marts Briefings på marts måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Konservativ og indeksbaseret modelportefølje bedst ud af marts Analyser: ALKAbelló Lån & Spar Bank Amagerbanken Migatronic Arkil Holding D/S Norden Curalogic Novozymes FLSmidth & Co. Parken Sport & Ent. G4S SparBank Gyldendal Spar Nord Investea Sweden prop. TopDanmark Kreditbanken Vestas Wind Systems H. Lundbeck Østjydsk Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 4 APRIL 2009 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar danske aktier fulgte ikke de internationale op i marts De globale aktiemarkeder vejrede forårsluft i løbet af marts, hvor MSCI World Index stamlet steg 6,1 pct. trods fald i begyndelsen af måneden. Siden årsskiftet er det globale indeks stadig 10,6 pct. nede, og på et års sigt er det faldet 38,9 pct. målt i lokal valuta. Det var de amerikanske aktier, som trak op i marts, hvor MSCI North America steg 8,3 pct., mens teknologiindekstet Nasdaq Composite steg 10,9 pct., men hele 20,9 pct. i de sidste 3 uger af marts måned, hvortil kommer yderligere 6,4 pct. fremgang i de første uger af april... side 3 Briefings på marts måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra DSV, Rockwool International, Harboes Bryggeri, Topdanmark og G4S side 5 Konservativ og indeksbaseret modelportefølje bedst ud af marts Det er fortsat vores konservative modelportefølje, som klarer sig bedst i marts måned. Afkastet på 3,14 pct. ligger ganske vist en tand svagere end markedets 3,57 pct., men porteføljen ligger med et beskedent fald på 0,40 pct. langt foran såvel markedets 8,22 pct. og den risikovillige og den indeksbaserede modelportefølje, som er faldet hhv. 7,30 pct. og 10,39 pct. siden Nytår. Disse to modelporteføljer mistede hhv. 3,15 pct. og 3,89 pct. i marts.... side 7 ANALYSER ALKAbelló 3520B.ALKB Lån & Spar Bank 4010C.LÅNS Amagerbanken 4010B.AMAR Migatronic 2010D.MIGA Arkil Holding 2010D.ARKI D/S Norden 2030B.NORD Curalogic 3520C.CURA Novozymes 1510A.NOVZ FLSmidth & Co. 2010B.FLSB Parken Sport & Ent. 2530C.PARK G4S 2020A.GRSE Sparbank 4010C.SPBA Gyldendal 2540D.GYLD Spar Nord 4010B.SPNO Investea Sweden Properties 4040D.INSW TopDanmark 4030A.TOPD Kreditbanken 4010D.KRED Vestas Wind Systems 2010A.VESS H. Lundbeck 3520A.LUND Østjydsk Bank 4010D.ØSTJ

4 MARKEDSKOMMENTAR DANSKE AKTIER FULGTE IKKE DE INTERNATIONALE OP I MARTS De globale aktiemarkeder vejrede forårsluft i løbet af marts, hvor MSCI World Index stamlet steg 6,1 pct. trods fald i begyndelsen af måneden. Siden årsskiftet er det globale indeks stadig 10,6 pct. nede, og på et års sigt er det faldet 38,9 pct. målt i lokal valuta. Det var de amerikanske aktier, som trak op i marts, hvor MSCI North America steg 8,3 pct., mens teknologiindekstet Nasdaq Composite steg 10,9 pct., men hele 20,9 pct. i de sidste 3 uger af marts måned, hvortil kommer yderligere 6,4 pct. fremgang i de første uger af april Den positive stemning stammer fra en kombination af den amerikanske centralbank, FED s, rentesænkning på 0,25 pct. til 1,25 pct., som er det laveste niveau i FED s historie, den amerikanske regerings planer for massive opkøb af bankernes såkaldt giftige aktiver, toxic assets, men også spæde tegn på vending i de internationale konjunkturer. Aktiemarkedet er traditionelt en meget tidlig indikator for udviklingen i realøkonomien. Og oven på den hårde opbremsning i den globale økonomiske aktivitet i efteråret, hvis kolossale styrke kom som et chok, selv om en vis afmatning var ventet, skal der ikke så meget til at glæde investorerne. Der er således mere tale om, at forværringen aftager, end at den globale økonomi er på vej ind i en egentlig forbedring, men der ses trods alt skridt i den rigtige retning. Baltic Dry Index et, som er et globalt indeks for bulkrater, og som tolkes som indikator for den globale økonomiske aktivitet, er flerdoblet. Det skaber optimisme, men det skal bemærkes, at indekset fortsat ligger ca. 80 pct. under niveauet på sit højeste sidste år. Det er meget kendetegnende for udviklingen også i andre centrale indikatorer. Tal for de amerikanske husholdningers forbrug for har vist en glædelig fremgang sammenlignet med niveauet før årsskiftet, men forbruget ligger stadig 10 pct. under niveauet for et år siden. Der har også været en beskeden stigende tendens i de amerikanske huspriser, men niveauet er fortsat ca. 20 pct. under toppen. Det er vanskeligere at tolke situationen i Kina, hvor importen i årets første måneder er faldet mere end 40 pct. siden samme tid sidste år, men også her er der store forventninger til regeringens forskellige pakker, bl.a. er pengemængden (M2) øget med knap 19 pct., og det kinesiske Shanghai Amarked er steget med ca. en tredjedel siden bunden i oktober sidste år. De positive forventninger til Kina uanset om de måske er vel positive i forhold til de aktuelle økonomiske realiteter smitter også af på de lande, som er store eksportører af primære råvarer til Kina, herunder bl.a. Brasilien, hvor aktiemarkedet har vist en pæn fremgang siden Nytår. De europæiske markeder har haft en mere moderat positiv udvikling i marts måned med en stigning i MSCI Europe på 3,4 pct. i lokal valuta, mens det samlet er faldet med 12,2 pct. siden årsskiftet. MSCI s indeks for de nordiske aktiemarkeder er kun steget 1,9 pct. i marts, men er til gengæld også kun nede med 7,8 pct. Det dækker over meget store forskelle, idet MSCI Finland steg hele 7,6 pct. og MSCI Norway 4,6 pct., mens det svenske indeks løftede 3

5 sig marginalt med 0,5 pct. De danske aktier gik noget mod strømmen med et fald på 4,5 pct. i totalindekset og hele 5,4 pct. i C20indekset, hvilket i høj grad tilskrives tilbagesalg af danske aktier fra udlandet. På sektorniveau var det Forsyning, som stod for det mest dramatiske fald, med hele 31,4 pct. i marts, hvilket især skyldes Greentech Energys stærkt skuffende rapportering og udmelding, men også Energisektoren var blandt de hårdest ramte, nemlig med et fald på 18,7 pct. Industrisektoren faldt 8,8 pct. og Sundhedspleje faldt 7,3 pct. bl.a. pga. investorernes bekymringer over Novo Nordisks udfordringer med FDAgodkendelse af det nye diabetesmiddel liraglutide (GLP1), som desværre viste sig berettiget. Det bekymrer ikke os voldsomt, da eventuelle problemer for Novo Nordisks GLP1analog i vid udstrækning også vil komme til at gælde for konkurrenternes. Så vil GLP1 kapløbet, som måske i lidt vel høj grad har drevet kursudviklingen, ganske vist ikke længere være et afgørende tema, men diabetes skal behandles uanset dette, og Novo Nordisks dominerende rolle på markedet vil være uændret stærk. Størst stigning oplevede Finanssektoren med hele 6,4 pct., hvilket i nogen grad tilskrives afsmitningen fra de internationale markeder, hvor især den amerikanske bank og forsikringssektor har nydt godt af udsigten til yderligere støtte. Konsumentvarer gik tillige frem, dog kun med 4,0 pct., men har samlet siden årsskiftet udvist den største fremgang blandt de ti sektorer. Bankernes problemer vil fortsat være et dominerende tema, og selv om der driver milde vinde ind fra udlandet i takt med nye bankpakker, må man sige, at situationen er forbedret på et kunstigt fundament. Der har primært være fokuseret på bankernes problemer med udlån til ejendomssektoren, men for det første har man nok kun set toppen af isbjerget på dette område, fordi værdierne indtil videre kun er faldet moderat i forhold til de seneste års likviditets og rentebestemte stigninger. For det andet er vi først lige begyndt at se konkurserne i de byggerelaterede og mere cykliske erhverv og den stigende arbejdsløshed, som følger med denne udvikling. Bankerne vil de kommende måneder og år få langt højere tab og hensættelser på ganske almindelige engagementer. Til gengæld har bankerne kunnet hæve rentemarginalen, da Nationalbankens lavere udlånsrente ikke fuld ud bliver afspejlet i udlånsrenten til kunderne. Bankerne kan således tjene sig vej ud af krisen, hvis blot nedskrivningerne kan foregå gradvist. Her har Danske Bank et problem, som er større end de øvrige, nemlig den goodwill, som står aktiveret efter tilkøbene i Nordirland/Irland og Finland. Et af månedens lyspunkter på regnskabsfronten var Arkil Holding, som nyder godt af, at kommunernes anlægsloft er hævet, og at statens stimulering af økonomien typisk sker ved at iværksætte større anlægsarbejder, bl.a. inden for infrastruktur, hvor Arkil er aktiv. Særligt relativt set, har Arkilaktien nogle sjældne kvaliteter, som gør den attraktiv. Vi vurderer generelt, at de seneste 4 ugers optur på aktiemarkederne, er udtryk for, at der er tegn på, at forværringen er aftagende. Men nedturen er langt fra ovre, og vi vil de kommende måneder se stigende realøkonomiske effekter af kreditkrisen, som risikerer at føre til nye kursfald for aktierne. De kommende måneders kvartalsrapporter vil sandsynligvis indeholde beviser på, at realøkonomien fortsætter nedad. Stadig må man dog huske på, at aktierne i det langsigtede perspektiv er historisk billige, og at opturen går relativt hurtigt, når den indfinder sig, hvilket de senere ugers udvikling er et godt bevis på. 4

6 BRIEFING PÅ MARTS MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra DSV, Rockwool International, Harboes Bryggeri, Topdanmark og G4S DSV har midlertidigt sat væksten på stand by DSV går ikke fri af følgerne af finanskrisen og forventer en negativ organisk vækst i Alligevel har ledelsen en urokkelig tro på fremtiden. Vi fastholder kurspotentialet på 3 (neutral). Koncernen omsatte for 37,4 mia. kr. i 2008, hvilket var 800 mio. kr. mindre end forventet pr. 1. oktober. For 2009 forventer DSV en omsætning på 44,0 mia. kr. Heraf skyldes 10,7 mia. kr. salg/køb af selskaber og 0,6 mia. kr. valuta, og reelt er der tale om et omsætningsfald på 3,5 mia. kr. EBIT på mio. kr. var lavere end forventet men skyldtes bl.a. fremskudte restruktureringsomkostninger i forbindelse med integrationen af ABX Logistics (ABX), der i enkelte lande ligger foran tidsskemaet. Netto finansposter blev højere end udmeldt i 4. kvartal, og skyldtes tab på valutainstrumenter centralt og på valuta i relation til ABX. Koncernens andel af nettoresultatet blev mio. kr. I 2009 forventes nettoresultatet at blive 493 mio. kr., inklusive en uspecificeret omkostningsbuffer på 142 mio. kr. Vi vurderer den underliggende drift som stærk, på trods af en markedsbestemt nedgang i EBITA marginen i 2009 budgetteres til 4,5% mod 5,2% i Koncernens udfordring består i håndteringen af ABX og finansstrukturen. Netto rentebærende gæld er steget fra 5,1 mia. kr. ultimo 2007 til 9,5 mia. kr. ultimo 2008, mens egenkapitalandelen er faldet fra 21,2% til 16,1%. Gælden skal reduceres til 4,16,8 mia. kr. for at tilfredsstille koncernens måltal for netto rentebærende gæld i forhold til EBITDA på 1,52,5 mio. kr. ABX blev købt da værdiansættelsen af virksomheder toppede, og vil næppe bidrage med den forventede pengestrøm i En kapitaludvidelse på 1,5 mia. kr. er derfor ingen overraskelse. Transportbranchen er konjunkturfølsom og den økonomiske udvikling i 2009 er behæftet med stor usikkerhed. Vi har i estimaterne lagt os op ad koncernledelsens urokkelige tro på fremtidsmulighederne. Ud fra disse er DSV godt positioneret for kursstigninger ved det mindste forårstegn for verdensøkonomien. Vores DCF model indikerer en targetkurs på 63 kr. pr. aktie. Rockwool rammes af fortsat afmatning og faldende resultat i 2009 Den generelt hårde økonomiske opbremsning i Q4 har ramt Rockwools afsætning inden for nybyggeri specielt på markederne i Spanien, Storbritannien og Østeuropa. Afmatningen er fortsat ind i det nye år, og vil medføre et fald i koncernomsætningen i Q på 14%. Samlet ventes 2009, at blive et år præget af vigende omsætning og tilpasning af omkostningerne. På længere sigt er vi dog fortsat af den opfattelse, at den øgede offentlige fokus på energirigtige løsninger vil gavne Rockwool, der med en yderst begrænset gæld, desuden har de finansielle muskler til, ikke bare at stå krisen igennem, men også komme ud som en relativ vinder. På denne baggrund fastholder vi kurspotentialet på 3 (neutral). Koncernomsætningen faldt samlet med 1,5% til mio. kr. Som følge af desuden en 5

7 dårligere kapacitetsudnyttelse og stigende råvarepriser, og på trods af omkostningsbesparelser, blev driftsresultatet (EBITDA) reduceret 3 til mio. kr. Årets resultat efter minoriteter faldt med 49% til mio. kr. Både omsætning og resultat er på niveau med vores og markedets forventning. For hele 2009 venter ledelsen en nedgang i omsætningen på 14% og et resultat efter minoriteter på 400 mio. kr., behæftet med stor usikkerhed som følge af eksterne markedsforhold. Investeringerne ventes på 900 mio. kr. mod mio. kr. i P/E tal giver med den store usikkerhed om indtjeningen i indeværende regnskabsår ikke den store mening. Aktien handles til en K/IV i niveauet 0,8, hvilket vi ikke anser for skræmmende. Cashflowet fra driften faldt 39% til mio. kr. og efter de store investeringer i 2008 udgør netto rentebærende gæld fortsat blot 440 mio. kr. Det gode cashflow og den lave gæld giver mulighed for at foretage akkvisitioner. Ingen tvivl om, at markedet for nybyggeri bliver hårdt ramt i 2009, men på lidt længere sigt vil det øgede fokus på miljørigtige løsninger og reduceret CO2udledning gavne Rockwool. Harboe på rette spor Harboes Q3 meddelelse vidner om en fortsat positiv udvikling, omend der stadig er langt til et tilfredsstillende indtjeningsniveau og vi vurderer derfor uændret kurspotentialet til 3 (neutral). Nettoomsætningen i regnskabsårets første 9 måneder steg 14% til mio. kr. på trods af et faldende totalmarked for øl og læskedrikke. Harboes nye specialprodukter og emballageændringer har med andre ord gjort det muligt, at vinde markedsandele og for bryggeridelen var omsætningsvæksten hele 17%. Omsætningsudviklingen i fødevarevirksomheden var flad, men sidste års minus er dog vendt til et plus. Det primære driftsresultat for hele koncernen blev 27,7 mio. kr., en stigning på 32% i forhold til samme periode i fjor. Overskudsgraden på 2,3% er dog fortsat i den lave ende. Det nye produktionsanlæg i Tyskland har overstået indkøringsvanskelighederne og vil gøre det muligt for Harboe at lancere yderligere specialprodukter i løbet af Harboe har desuden investeret i et anlæg til produktion af maltekstrakt og relaterede produkter til levnedsmiddelindustrien. Forventningerne til årets resultat fastholdes, hvilket i sig selv er positivt i lyset af Harboes tidligere tendens til at skuffe. Dog venter ledelsen nu et resultat før skat i den nedre ende af det udmeldte interval mellem 35 og 45 mio. kr. På længere sigt stræber Harboe efter at nå en overskudsgrad på 8%. Vores DCFmodel antyder et kursmål på 119, men målt på P/E er aktien langt fra billig, heller ikke i de kommende år. Omsætningsudviklingen ser ud til at være vendt, så næste udfordring, og dermed næste kurstrigger, er at løfte indtjeningsmarginalerne. De faldende råvarepriser vil bidrage til dette. Topdanmarks forsikringsdrift fortsat stærk, men finans trækker resultat i minus Det negative resultat var ventet pga. finanskrisen, men den underliggende forsikringsdrift er fortsat stærk, og Topdanmark har mere end kompenseret for stigende skadesfrekvens og dyrere 6

8 gennemsntisskader. Væksten vil være begrænset i de kommende år, men risikoen er lav, og vi vurderer fortsat kurspotentialet til 2 (overvægt). Resultatet efter skat på minus 189 mio. kr. var bedre end forventet af os (minus 300 mio. kr.) såvel som af konsensus (minus 240 mio. kr.). Præmieindtægterne steg med 4% til 12,9 mia. kr., og stort set hele fremgangen skete i Liv. I Skade steg det forsikringstekniske resultat med 14% til 1,8 mia. kr., mens resultatet i Liv var negativt (minus 57 mio. kr.). Investeringsporteføljen gav et tab på 1,1 mia. kr., hvoraf 243 mio. kr. fra CDOer, som ultimo 2008 og baseret på modelværdi udgjorde 1,0 mia. kr. af den samlede portefølje på 14,4 mia. kr. Combined ratio blev fastholdt på 88 inkl. afløbsgevinster og på trods af præmienedsættelser, svagt stigende omkostningsprocent samt flere brand og tyveriskader. Sammenlignet med 2007 har Topdanmark oplevet færre vejrligsskader og også større afløbsgevinster bidrog til et fald i erstatningsprocenten til 64, vil være præget af svag vækst pga. økonomisk recession, præmieforhøjelser, stigende combined ratio og udgifter til etablering af en garantifond til dækning af skader som følge af terrorangreb. Topdanmark forventer selv et resultat før skat mellem og mio. kr. men eksklusive afløbsgevinster, som i 2008 udgjorde 506 mio. kr. Tilbagekøbsprogrammet ventes i 2009 at løbe op i 0,5 mia. kr. Med en P/E på 6 baseret på det forventede 2009 resultat er aktien på ingen måde dyr, og risikoen er tillige begrænset i forhold til stort set alle andre finansielle aktier. Kurstriggerne er en afslutning af finanskrisen og et eventuelt udspil fra finske Sampo, der i dag har en aktiepost omkring 11%. Store tab på CDObeholdningen vil kunne udløse negativ kursreaktion. G4S bekræfter sine defensive kvaliteter og ser optimistisk på fremtidige vækstmuligheder G4S foreløbige regnskabsmeddelelse overraskede positivt, både hvad angik 2008 og udmeldingen for G4S leverer stabil vækst, hvilket få virksomheder er i stand til i det nuværende økonomiske klima og da vor DCFmodel tillige indikerer et kurspotentiale på 33% ændrer vi vores vurdering af aktiens kurspotentiale fra 3 (neutral) til 2 (overvægt). Såvel årets omsætning på GBP mio. som EBIT på GBP 349 mio. overgik vore og markedets forventninger. EBITAmarginalen var uændret 7%. Den organiske vækst var i 2008 på 9,5% og det er som sædvanlig Afrika, Mellemøsten, Asien og Latinamerika, der driver væksten. Den organiske vækst i USA og Europa var henholdsvis 3,5% og 9,4%, mens Nye Markeder voksede med 16,6% og udgør dermed nu 24% af den samlede omsætning. Værdihåndtering vokser fortsat kraftigere end Sikkerhedstjenester (+12,5% hhv +8,6%), men målt på omsætning er Sikkerhedstjenester dog fortsat klart det vigtigste forretningsområde med 8 af G4S totale salg. Integrationen af såvel GSL som Armor Group, begge erhvervet i 2008, forløber planmæssigt og de forventede synergier ser ud til blive realiseret. Udbyttet hæves med 3 til 6,43 pence, hvoraf 2,75 pence allerede er udbetalt a conto. Der gives traditionen tro ingen detaljeret guidance for 2009, men tonen er mere optimistisk end hos konkurrenten Securitas. Målt på nøgletal er aktien ikke billig, men heller ikke urimeligt prissat i lyset af de klare defensive kvaliteter. Vores DCFmodel antyder et kursmål omkring 20. Væsentligste kurstrigger er en forbedring af indtjeningsmarginalerne, omend G4S synes at have opgivet ambitionen om en EBITAmarginal på 9%. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 40,89%, 3 år 28,98% (frem til og med den 1. April) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,9% 55, 11/2005 Danske Bank ,8% 52,8% 09/2001 G4S ,5% 47,1% 12/2008 Novo Nordisk ,3% 143,7% 07/2003 Per Aarsleff ,9% 80,3% 07/2004 Rockwool International ,4% 15,4% 07/2005 Satair ,6% 70,3% 10/2007 TrygVesta ,9% 36,4% 04/2007 UP ,5% 24,4% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Vores konservative modelportefølje har fortsat i det turbulente marked været mest robust og havde i marts måned et afkast på 3,14 pct. mod markedets 3,57 pct., men porteføljen ligger med et beskedent fald på 0,40 pct. langt foran markedets 8,22 pct. siden årsskiftet. På et års sigt har den mistet 39,49 pct. i værdi over for markedets fald på 47,88 pct., og på tre års sigt ligger den med et fald på 28,59 pct. 10,43 pct. foran totalmarkedet inkl. udbytter. Danske Bank skiller sig ud i toppen med et afkast på 21,2 pct. hjulpet af medvind til den internationale banksektor især pga. nye pakker og rentesænkninger. Rockwool International, som efter vores vurdering er sat uforholdmæssigt langt ned i kurs, steg 11,51 pct. i marts, mens United Plantations i den anden ende af skalaen udviste et fald på 23,5 pct. Også Satair og A. P. Møller Mærsk måtte tage mod tocifrede kursfald på hhv. 13,6 pct. og 10,9 pct., mens TrygVesta satte sig 6,9 pct. Vi er fortsat af den holdning, at porteføljens sammensætning er fornuftig i et langsigtet perspektiv. DAA Konservativ vs. OMXC (31/ /042009) 170 Portefølje 28,98% OM XC 39,02% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 53,25% 3 år 41,41 % (frem til og med den 1. April) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,8% 74,7% 11/2006 AMBU ,9% 6,7% 12/2008 Auriga ,9% 4,9% 03/2008 Danisco ,7% 53,5% 06/2008 FLSmidth & Co ,1% 67, 12/2004 Novozymes ,9% 48,4% 02/2005 SimCorp ,1% 8,2% 07/2005 Thrane & Thrane ,2% 61,1% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,6% 85,3% 11/2004 Ændringer: Vi vælger at udskifte Danisco med Arkil Holding Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Modelporteføljen for den risikovillige investor har med et negativt afkast på 3,89 pct. klaret sig 0,32 pct. point dårligere en totalindekset inkl. udbytter., og den ligger fra årsskiftet med et fald på 10,39 pct. nu 2,17 pct. point lavere end markedet. ALKAbello trak mest ned med et negativt afkast på 21,95 pct., mens Danisco lagde sig umiddelbart efter med et fald på 20,35 pct. efter den skuffende nedjustering og erkendelse af, at de økonomiske målsætninger ikke kan nås i det vanskelige marked. Vi vælger at erstatte Danisco i porteføljen med Arkil Holding, da det har vist sig, at den defensive kvalitet er begrænset i Danisco, mens til gengæld Arkil pga. sin eksponering mod anlægsmarkedet vil nyde godt af de store offentlige investeringer, som bl.a. retter sig mod infrastrukturområdet. Thrane & Thrane har mistet 17,19 pct. af sin værdi i marts, hvilket mest af alt tilskrives forventet nedgang pga. afmatning i den globale flytrafik. Også Novozymes tabte terræn med et fald på 7,83 pct. Derimod var der positiv udvikling for Aurigaaktien, som leverede et afkast på 8,92 pct., og for SimCorpaktien som steg 2,59 pct., mens FLSmidth & Co. lige klarede et positivt afkast på 0,35 pct. Vi ser fortsat et godt langsigtet potentiale porteføljen, men der må også den kommende tid forventes store udsving. 230 DAA Risikovillig vs. OMXC (31/ /042009) Portefølje 41,41% OM XC 39,02% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 45,74%, Afkast 3 år 30,17% (frem til den 1. April) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,9% 40, 07/2004 Danske Bank ,8% 60,1% 07/2004 FLSmidth & Co ,1% 68,1% 12/2004 Flügger ,8% 65,6% 11/2005 Novo Nordisk ,3% 91, 07/2004 Novozymes ,9% 43,7% 07/2004 Per Aarsleff ,9% 47,4% 12/2004 Rockwool International ,4% 66,1% 03/2007 Satair ,6% 70,3% 10/2007 Simcorp ,1% 12,1% 07/2005 TrygVesta ,9% 28,5% 03/2007 Vestas Wind Systems ,7% 4,8% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,6% 75, 12/2004 Ændringer: Vi vælger at udskifte Flügger med Arkil Holding Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Vores indeksbaserede modelportefølje klarede sig ligesom den konservative modelportefølje bedre end markedet i marts, nemlig med et afkast på 3,15 pct. mod OMXC GI s 3,57 pct. Siden årsskiftet har porteføljen mistet 7,30 pct. af sin værdi mod markedets 8,22 pct., og den har på hhv. et og tre års sigt klaret sig 2,70 og 9,68 pct. point bedre end totalindekset inkl. udbytter. Største negative bidrag kommer fra Flügger, som faldt 26,21 pct., idet ledelsen har måttet revidere sin vurdering af, hvor følsomt salget er over for konjunkturerne. Vi vælger derfor at udskifte Flügger med Arkil Holding, som omvendt i kraft af sin eksponering mod anlægsområdet nyder godt af de øgede offentlige investeringer i bl.a. infrastruktur, hvor Arkil har sit fokus. Satair er faldet med 13,61 pct. som følge af afmatningen inden for luftfarten. Stærkest har Rockwoolaktien klaret sig, nemlig med en stigning på hele 11,51 pct., hvilket i nogen grad kan tilskrives en overreaktion i det negative marked pga. eksponeringen mod byggeri og Østeuropa, men også den stærke finansielle stilling giver point under den aktuelle kreditkrise. Per Aarsleff, der ligesom Arkil er eksponeret mod anlægsområdet, er steget 4,06 pct., mens SimCorp også har vist positive takter med en stigning på 2,59 pct. DAA Indeksbaseret vs. OM XC (31/ /042009) Portefølje 30,17% OM XC GI 39,02% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 2,1127 6,9% 76,2% 07/2004 Mondo 0,4998 4,7% 80,1% 07/2007 Olicom 0,0414 2,8% 82,5% 10/2007 Århus Elite 4, , 60, 12/2006 Ændringer: Dicentia er fjernet fra listen efter konkursbegæringen og afnotering High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) SP Group 3,37 28,8% Skælskør Bank 2,10 4,3% Nordea Bank 1,96 42,4% InterMail 1,72 24,6% Gyldendal 1,57 1,3% Royal Unibrew 1,56 46,5% Dantax 1,47 1,3% Gabriel Holding 1,33 27,3% Migatronic 1,30 12,1% Søndagsavisen 1,29 15,3% Markedet var i marts præget af aktivitet i forbindelse begyndelsen på regnskabssæsonen. SP Group fremlagde årsregnskabsmeddelse den 26. marts der skuffede markedet, hvorpå kursen faldt 5%. Flere store handler er foretaget i perioden, der bl.a. omfatter en stor insider handel, hvor en direktør i selskabet købte op Nordea Bank kom med halvårsregnskab i slutningen af februar, hvor ledelsen nedjusterede forventningerne igen. Aktien er faldet betydeligt det forløbne år, mens den høje omsætning henføres til store insider handler 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 16. Marts Århus Elite A/S har forhøjet aktiekapitalen som følge af officiel notering af nye Baktier i forbindelse med en rettet emission. Ændringen udgør stk. nye aktier á nominelt 1 kr. stk., således aktiekapitalen herefter udgør skt. aktie á 1. kr. stk. Kapitalændringen trådte i kraft fra og medden 19. marts. 17. Marts Nordea Bank offentliggjorde 17. marts en fortegningsemission med handel og officiel notering af nye aktier og tegningsretter med tegningsret for Nordea Banks eksisterende aktionærer i forholdet 20:11. Tegningsperioden var i perioden 20. marts 3. april, med en tegningskurs på 13,49 DKK pr aktie. Resultatet af fortegningsemissionen er endnu ikke offentliggjort 19. Marts. SAS AB offentliggjorde 19. marts en fortegningsemission med handel og officiel notering af nye aktier og tegningsretter med tegningsret for SAS ABs eksisterende aktionærer i forholdet 1:14. Tegningsperioden var i perioden 23. marts 6. april, med en tegningskurs på 2,63 SEK pr aktie. Resultatet af fortegningsemissionen er endnu ikke offentliggjort 30. Marts Alm. Brand A/S nedsatte aktiekapitalen ved anullering af egne aktier fra stk. á nominelt 80 kr. stk. til stk. aktier á 80 kr. stk. Nedskrivningen trådte i kraft fra og med den 2. April. Ændringer af noteringer den seneste måned 5. Marts Roskilde Bank blev slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen da selskabet er under konkursbehandling. 24. Marts Dicentia A/S blev slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen da selskabet er under konkursbehandling. 12