INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 7 JULI Markedskommentar Inflationsfrygt og rentestigninger en konsekvens af fortsat stærk vækst

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 7 JULI 2007 Markedskommentar Inflationsfrygt og rentestigninger en konsekvens af fortsat stærk vækst Briefings på juni måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Risikovillig modelportefølje bedst ud af kursfaldene i juni Analyser: A.P. Møller Mærsk Alm. Brand Bang & Olufsen DIBA Bank Exiqon Formuepleje Epikur Formuepleje Optimum Genmab Gyldendal Holdingselskabet af 25. IC Companys Land & Leisure Neurosearch Ringkjøbing Landbobank RTX Telekom Scandinavian Brake Sys. Spæncom Topotarget Vinderup Bank Walls

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 7 JULI 2007 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Inflationsfrygt og rentestigninger en konsekvens af fortsat stærk vækst Det danske aktiemarked faldt ligesom de fleste udenlandske markeder noget tilbage i juni. Det overordnede billede på de internationale aktiemarkeder var præget af inflationsfrygt, da økonomierne har været overraskende stærke. Såvel tal for det private forbrug i USA tidligt på måneden, som et meget stærkt arbejdsmarked i Europa, som også giver forventninger om forbrugsvækst, forventes i efteråret at føre til rentestigninger fra centralbankerne... side 3 Briefings på unij måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Lundbeck, Bavarian Nordic, H+H International, Danisco og Thrane & Thrane... side 5 Risikovillig modelportefølje bedst ud af kursfaldene i juni måned De generelle kursfald i juni påvirkede alle tre modelporteføljer, hvor den indeksbaserede og den konservative stort set faldt med markedet, mens den risikovillige modelportefølje faldt noget mindre. Der kunne konstateres meget stor spredning i afkastene for de enkelte aktier... side 8 ANALYSER A.P. Møller Mærsk 2030A.APMØ IC Companys 2520B.ICCO Alm. Brand 4030B.ALMB Land & Leisure 4040D.LALE Bang & Olufsen 2520A.BANG NeuroSearch 3520B.NEUR DiBa Bank 4010D.DISK Ringkjøbing Landbobank 4010B.RINL Exiqon 3520D.EXIQ RTX Telecom 4520D.RTXT Formuepleje Epikur 4020D.FPEP Scandinavian Brake Sys. 2510D.SCAN Formuepleje Optimum 4020D.FPOP Spæncom 2010D.SPÆN Genmab 3520B.GENB TopoTarget 3520B.TOPO Gyldendal 2540D.GYLD Vinderup Bank 4010D.VIND Holdingselskabet af 25. november 2520D.HOLD Walls 4040D.WALL

4

5 INFLATIONSFRYGT OG RENTESTIGNINGER EN KONSEKVENS AF FORTSAT STÆRK VÆKST Det danske aktiemarked faldt ligesom de fleste udenlandske markeder noget tilbage i juni. Det overordnede billede på de internationale aktiemarkeder var præget af inflationsfrygt, da økonomierne har været overraskende stærke. Såvel tal for det private forbrug i USA tidligt på måneden, som et meget stærkt arbejdsmarked i Europa, som også giver forventninger om forbrugsvækst, forventes i efteråret at føre til rentestigninger fra centralbankerne. Den amerikanske Centralbank, FED, fremlagde midt på måneden sin Beige Book, en statusrapport over udviklingen i amerikansk økonomi, som generelt tegnede et billede af en stærk økonomi. Det fortsat høje private forbrug presser råvarepriserne op, og bl.a. olieprisen er igen steget til 7374 dollar pr. tønde. De højere råvarepriser og et stærkt arbejdsmarked vil presse inflationen i vejret og tilskynde til en opstramning af pengepolitikken. Som vi efterhånden har advaret om længe, udgør den stærkt stigende private gældsætning, som er sket i takt med stigningerne i ejendomspriserne, nok et af de største problemer for hele det finansielle system, herunder også for aktiemarkederne. Ved en forventet rentestigning kan det blive vanskeligt for boligejerne at honorere gælden, og omfattende tvangssalg vil presse ejendomspriserne ned. Det vil kunne bremse op for den ikke uvæsentlige del af forbruget, som finansieres ved frigørelse af friværdier i fast ejendom, hvilket kan give en hård opbremsning i de private husholdningers forbrug og dermed også en relativ hårdere opbremsning i den økonomiske vækst. MSCI World Index faldt i juni måned med 1,1% målt i lokale valutaer. Med et fald på 1,72% klarede Nordamerika sig ringest, mens aktierne i Europa faldt mere beskedent med 0,95%. Derimod steg MSCI Far East med 1,1% i juni. I Europa har Tyskland fortsat udviklet sig stærk med en stigning i juni på 1,49%. MSCI Germany er siden årsskiftet steget hele 18,77% og på et års sigt er det tyske indeks steget 38,06%. Blandt de lande, vi i øvrigt sammenligner os med, har Norge skilt sig ud med en stigning i den seneste måned på 3,35%, mens vore nabomarkeder i Sverige og Finland faldt hhv. 2,21% og 1,27% tilbage. Det danske totalindeks OMXC faldt over måneden 1,9 med det største fald i det tunge C20segmentet, hvor indekset faldt hele 3,37%. På sektorniveau er Telekommunikation, dvs. TDC, steget langt mest, nemlig med hele 19,71%, men også Materialer er godt med fremme i det positive territorium med en samlet stigning på 6,19%. Den imponerende medvind, som Novozymes oplever fra den store 3

6 internationale interesse, bioethanolpotentialet nyder, har løftet aktien yderligere fra sit i forvejen høje niveau. Endda er aktien fortsat sin stærke fremgang ind i juli måned. Månedens største og mest dramatiske begivenhed på det danske aktiemarked var imidlertid det fremskyndede ledelsesskifte på Esplanaden. Ny på broen hos A.P. Møller Mærsk bliver senest fra 1. december Carlsbergs koncernchef Nils Smedegaard Andersen, som har taget et langt sejt træk med bryggerigiganten. Han har international erfaring, og bestyrelsesmedlem de seneste par år har han allerede et godt indblik i A.P. Møller Mærsks vidtforgrenede virksomhed. Jess Søderberg træder således tilbage ca. 2 år før planen, og samtidig mister Rederiet også skibsrederne Tommy Thomsen og Knud E. Stubkjær. Der er ingen tvivl om, at den skibsfartskompetence, som hermed mistes vil blive savnet, og selv om de tre erfarne herrer tilskrives en del af ansvaret for, at Maersk Lines integration af de i 2005 tilkøbte containeraktiviteter i P&O Nedlloyd har været så problemfuld, er vi lidt bekymrede over udviklingen. Der er imidlertid mange gode talenter i Mærskorganisationen, men der forestår en stor udfordring hos Nils Smedegaard Andersen at bringe ro i geledderne. De væsentlige problemer med integrationen tilskrives i øvrigt en kombination af problemer med en helt ny ITplatform, som IBM har implementeret, og tidspunktet for overtagelsen af P&O Nedlloyd, som faldt sammen med overgangen til det ny system. Den ansvarlige ledelse har ikke været herre over, hvornår P&O Nedlloyd blev sat til salg, og måske også kun i nogen grad, at ITleverandøren tilsyneladende har leveret et fejlbehæftet system. Konsekvensen har været, at Maersk Line ikke har kunnet øge volumen med markedsvæksten, men alene har kunnet fastholde de to sammenlagte rederiers volumen. Derved har Maersk Line i dag kun ca. den andel af det samlede marked, som man havde forud for akkvisitionen. Usikkerhed om fragtrater samt den høje oliepris kombineret med turbulensen i ledelsen skaber øget usikkerhed om APMaktien på det kortere sigt, men vi har dog tillid til aktien på det lange sig, hvis Smedegaard relativt hurtigt får skabt ro. En hurtigere tiltrædelse vil derfor være en fordel set ud fra et aktionærsynspunkt. Omvendt er Nils Smedegaard Andersens exit et tab for Carlsbergaktien, som har nydt godt af de løbende strukturrationaliseringer og effektiviseringer på driften, som han over årene har gennemført. Den almindelige og efter vores vurdering lidt overdrevne spekulation om Carlsbergs aktive deltagelse i en større og mere gennemgribende konsolidering af den internationale bryggeriindustri har imidlertid også bidraget til aktiens meget stærke kursudvikling. Men Carlsbergfondets fundatsændring giver dog nu mulighed for en betydelig kapitalrejsning, og der spekuleres i, at Carlsberg i hvert fald vil gå langt for at erhverve Scottish & Newcastles halvpart af BBH og muligvis hele Scottish & Newcastle. Juli måned er traditionelt præget af lav aktivitet som følge af ferie, men flere af de store internationale selskaber sender allerede Q2rapporter ud her. Der vil derfor være fokus på, om den underliggende indtjeningsudvikling fortsat er lige så stærk, som det sås ved Q1 rapporteringerne. Terrorforsøgene i England har ligesom fugleinfluenza i Tyskland ikke haft nævneværdi effekt på markederne, hvor risikoappetitten fortsat er betydelig. 4

7 BRIEFING PÅ JUNI MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Lundbeck, Bavarian Nordic, H+H International, Danisco og Thrane & Thrane Øget pres på Lundbeck for at få fyldt pipeline 2007 var, efter det atypiske 2006, hvor Forest Lab. nedbragte sine varelagre af aktivt stof til Lexapro fra 16 mdr.s til 11 mdr.s forbrug (reelt blev det nedbragt mere), udset til at blive et genopretningsår for Lundbeck. Der var fra årets start udsigt til en række spændende nyheder fra pipeline, men den negative nyhed vedr. fase IIIproduktet, Desmoteplase mod slagtilfælde, var det andet slag for Lundbeck. Det første og mest alvorlige slag var opgivelsen af søvnmidlet Gaboxadol. Hvor Gaboxadilopgivelsen havde store negative strategiske konsekvenser, fordi der indgik en opbygning af en egen salgsorganisation i Nordamerika, som samarbejdspartneren Merck & Co. ville hjælpe med, og da stoffet i sig selv var udset som blockbuster kandidat, som kunne være en afløser, når Cipralex/Lexapro gar af patent i , lægger den seneste opgivelse yderligere pres på Lundbeckorganisationen for at få pipelinehullet fyldt ud. Risikoen er klart til stede for, at Lundbeck kommer til at indlicencere nye produkter for dyrt, og netop den strategiske mangel af en egen salgsorgansiation på verdens største medicinalmarked, Nordamerika, stiller selskabet i en ringere position end konkurrerende midicinalgiganter med global markedstilstedeværelse. Vi fastholder på den baggrund vores vurdering af Lundbeckaktiens kurspotentiale på 4 Bavarian modtager langt om længe ordre på 20 mio. doser IMVAMUNE koppevaccine Bavarian modtager langt om længe ordre på 20 mio. doser IMVAMUNE koppevaccine Det er efter gentagne udskydelser endelig skrevet endelig kontrakt med de amerikanske sundhedsmyndigheder om at levere 20 mio. doser IMVAMUNE koppevaccine. Underskrivelsen af kontrakten er blot en formalisering af, hvad der allerede var oplyst fra de amerikanske myndigheder og videreformidlet fra Bavarian Nordic. Kontrakten er dog positiv, da Bavarian tidligere har skuffet ved ikke at levere de udmeldte resultater og tidspunkter for modtagelse af forventede ordrer, herunder denne. Isoleret set burde den ikke ændre ved vurderingen af Bavarianaktien, bort set fra, at den genskaber noget af den tillid til ledelsen, som har været reduceret i kraft af den gentagne manglende efterlevelse af udmeldinger. Den samlede kontraktsum lyder på 2,8 mia. kr. og omfatter flere kliniske og ikkekliniske studier ud over selve leverancen. Et andet positivt element er, at kontrakten indeholder en option for de amerikanske sundhedsmyndigheder på yderligere 60 mio. doser samt yderligere kliniske studier til en samlet værdi på ca. 6 mia. kr. Man må dog forholde sig til, at det alene er en option, og at Bavarian Nordic end ikke med den faktiske ordre kan budgettere med overskud i 2007, hvor dog underskuddet ventes reduceret fra 350 mio. kr. til 50 mio. kr. Der forventes kun en omsætning 5

8 på 380 mio. kr., hvilket skal sammenholdes med, at man da ordren tidligere var ventet modtaget i 1. halvår 2006 forventede en årsomsætning på mio. kr. og et overskud før renter og skat på mio. kr. Vi fastholder efter den umiddelbare kursstigning oven på meddelelsen vores vurdering af Bavarianaktiens kurspotentiale på 4 (ringere end markedet), da vi fortsat vurderer risikoen som overordentlig stor. Risikoen vil dog blive reduceret yderligere i takt med, at selskabet ændrer status fra biotek til egentligt producerende medicinalselskab. Endnu en opjustering fra H+H International H+H opjusterer endnu engang oven på en særdeles gunstig udvikling for aktiviteterne i Polen. Ledelsen forventer nu et resultat før skat på mio. kr. mod det i delårsrapporten udmeldte mio. kr. Ledelsen har dermed allerede opjusteret forventningerne til året to gange, og samlet set har ledelsen opjusteret med 50 mio. kr., svarende til 33%. Efterspørgselen på porebeton i Polen overgår i høj grad det forventede, men det er uvist præcist, hvor stor en opjustering udviklingen i Polen giver anledning til, fordi en samtidig skuffende udvikling i Tyskland gør et indhug i potentialet. Efter samtale med finansdirektør Martin Busk Andersen er vi overbeviste om, at der er et fortsat stort potentiale i aktien. Han understreger, at det udelukkende er markedssituationen i Tyskland, der er skyld i den svage udvikling, og han peger på politiske tiltag, som den vigtigste faktor. Der er blandt andet fra 1. januar 2007 fjernet støtte til nybyggeri, hvilket må være en del af årsagen. H+H beskæftiger sig kun med nybyggeri i Tyskland, og Martin Busk Andersen erkender, at den aktuelle aktivitet er utrolig lav. Aktiekursen er ovenpå meddelelsen steget næsten 4%, men det har ikke haft betydelig indvirken på prisen målt på indtjeningsnøgletal, og aktien handler fortsat til cirka P/E 20. Selv med en svag udvikling i Tyskland udviser koncernen positive takter, og væksten i Polen ser ikke ud til at stagnere foreløbig. Vi ser dog alligevel en vending i aktiviteten i Tyskland som en betydelig og sandsynlig kurstrigger. Efter ændring af vores estimater for indeværende år og for fremtiden indikerer vores DCFmodel et kurstarget på 2.462, altså en upside på godt 8%. Det er samstemmende med vores vurdering af aktien generelt, og vi hæver vores vurdering af aktiens kurspotentiale fra 3 til 2. Surt for Danisco's Sukker Årsrapporteringen overraskede ikke for alvor mht årets resultat, men de dårlige nyheder overskygger efterhånden de gode i en sådan grad at vi vælger at ændre vor vurdering af aktiens kurspotentiale fra 3 (neutral) til 4 (undervægt). Resultatet på mio.kr. efter skat oversteg vore og markedets forventninger (1.040 hhv mio.kr.) bl a på baggrund af fortsat marginforbedring i Ingredienser og mindre tilbagegang i Sukker end forventet. For 2007/2008 forventer Dansico en fremgang i EBIT for Ingredienser på 3,6% mens EBIT for Sukker ventes næsten halveret til omkring 300 mio.kr. Den moderate udvikling i Ingredienser skyldes det forestående salg af Flavours som vil være 6

9 tilendebragt ved udgangen af 1. halvår med et bundlinieplus på 400 mio kr til følge. Resultat før skat forventes derfor trods alt at stige til over mio.kr. Vort estimat er justeret i overensstemmelse hermed. Nøgletallene er for så vidt ikke krævende hvis 2007/2008 betragtes som et mellemår, men lige præcis dette er kroners spørgsmålet. Tilpasningen af produktionskapaciteten i den europæiske sukkerindustri er tydeligvis langsommere og mere smertefuld end oprindeligt antaget. Oveni kommer at Danisco taber markedsandele indenfor enzymer til bioethanolproduktion hvilket er et vækstområde som alle har store forventniger til, men hvor Danisco åbenbart har svært ved at klare sig i konkurrencen med Novozymes. Vi tænker også på den tabte patentsag. Kurstriggerne er fortsat 1) tegn på lys for enden af tunnelen i Sukker (usandsynligt indenfor de næste 12 måneder) 2) et bud på virksomheden fra en kapitalfond (heller ikke voldsomt sandsynligt) 3) en opsplitning af aktien i to Ingredienser og Sukker hvilket ledelsen indtil idere ikke har betragtet som en mulighed. Thrane & Thrane erstatter Gyldendal i den risikovillige modelportefølje Vi hæver vores vurdering af kurspotentialet på Thrane & Thrane fra 3 til 2 efter vores gennemgang af 2006/07rapporten og forventningerne til fremtiden, understøttet af samtiale med CEO og hovedaktionær Lars Thrane Koncernens omsætning lå for 2006/07 med mio. kr. en tand over vores estimat på mio. kr. Væksten fra 2005/06, hvor omsætningen udgjorde 919 mio. kr., hidrører stort set alene fra tilkøbte Nera SatCom, da den organiske vækst var ca. 10 mio. kr. svarende til ca. 1%. Den primære drift før integrationsomkostninger faldt fra 127 til 118 mio. kr., hvilket også lå over vores estimat på 106 mio. kr. Det var endvidere positivt, at integrationsomkostningerne kun har været 39 mio. kr. mod tidligere udmeldt ca. 50 mio. kr., hvilket derfor også var vores estimat. Samlet udviste nettoresultatet 45 mio. kr., hvilket var det dobbelte af vores estimat Ledelsen, som efter adskedigelse af Henrik Lunde i marts midlertidigt omfatter Lars Thrane som CEO, taler ikke længere om problemer med kundernes afventende holdning efter overtagelsen af Nera SatCom i efteråret, og selv om den organiske vækst med kun 1% er lidt skuffende, er såvel resultatet for 2006/07 som det udmeldte resultat for 2007/08 en tand bedre end ventet. Det er tillige positivt, at forventningerne til synergieffekterne fra Nera SatCom nu hæves fra 40 mio. kr. årligt til 50 mio. kr. Den lidt skuffende organiske vækst tilskrives især ordreafvikling i sammenligningsåret, men for 2007/08 melder ledelsen også lidt forsigtigt ud med en forventet omsætning på mio. kr., hvor vores estimat var mio. kr. Til gengæld meldes om en forventet EBITmargin på 15% svarende til en primær drift på 202,5 mio. kr., hvor vores estimat var 190 mio. kr. Væksten skal især trækkes af EXPLORER produkter, men det er også ventet, at den integrerede organisation vil operere mere effektivt i 2007/08. Målet er fortsat at nå en omsætning på 2 mia. kr. i

10 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +46,93 %, 3 år +184,88 % (frem til den 29. juni) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,4 1,88% 19,44% 11/2005 Bang & Olufsen ,9 8,68% 12,2 10/2005 Danske Bank ,5 7,55% 106,55% 09/2001 DSV ,1 1,19% 276,44% 09/2004 Novo Nordisk ,0 4,39% 183,04% 07/2003 Per Aarsleff ,1 4,88% 187,49% 07/2004 Rockwool International ,4 4,15% 298,6 07/2005 Trygvesta ,4 8,62% 7,03% 04/2007 UP ,0 6,09% 106,38% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Modelporteføljen for den konservative investor opnåede med et afkast på 2,31% en lidt svagere udvikling end markedet, men porteføljens afkast siden årsskiftet ligger med 25,08% komfortabelt foran OMXCindeksets stigning på 12,43%. På et års sigt har porteføljen leveret 50,23% mod markedets 38,61%. Den seneste måneds udfordrende aktiemarked har primært afspejlet sig i fald for finansaktierne TrygVesta og Danske Bank på hhv. 8,89% og 6,66%. Men også forbrugsaktien Bang & Olufsen måtte holde for med et fald på 6,63%, ligesom anlægsentreprenøren Per Aarsleff blev sendt 4,83% ned. På den positive side oplevede Rockwool og Novo Nordisk de stærkeste stigninger på hhv. +3,46% og +2,64% og bidrog således til, at reducere de faldende papirers effekt på den samlede porteføljes udvikling. Vi har ikke foretaget ændringer i porteføljen DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /62007) Portefølje +184,88% OM XC +97,62%

11 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år + 50,03 % 3 år + 208,56 % (frem til den 29. juni) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,9 6,17% 5,2 11/2006 FLSmidth & Co ,4 3,37% 394,32% 12/2004 Flügger ,2 5,26% 13,67% 11/2005 (Gyldendal) ,0 6,0 324,02% 04/2003 Lastas ,3 6,7 198,94% 10/2005 Migatronic ,1 4,2 6,71% 03/2007 Novozymes ,5 6,12% 142,24% 02/2005 SimCorp ,9 0,85% 136,73% 07/2005 Thrane & Thrane ,65 6,76% 2,81% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,7 1,42% 239,01% 11/2004 Ændringer: Vi har købt 130 stk. Thrane & Thrane aktier og samtidig solgt beholdningen af Gyldendal aktier Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Vores modelportefølje for den risikovillige investor er sluppet relativt nådigt gennem juni måneds fald på aktiemarkedet, men har dog mistet 1,75% i værdi over for OMXCindeksets afkast på 1,9. Siden årsskiftet har porteføljens afkast været 8,78% mod markedets 12,43%, men på et års sigt ligger porteføljens afkast på 50,39% mod markedets 38,61%. Novozymes, som løftes af markedets store fokus på vedvarende energi og bioethanolhistorien, fortsætter med at levere afkast med 6,69% i juni, mens Flügger omvendt faldt 6,26%. Også FLSmidth & Co. faldt lidt tilbage med 3,62%, men det må betegnes som marginalt oven på aktiens imponerende udvikling. Endelig trak ALK Abello med et afkast på 4,23% porteføljens afkast lidt ned, men vi vurderer dog fortsat er der er et betydeligt potentiale i selskabets tabletbaserede allergibehandlingsteknologi. Vi har i måneden udskiftet Gyldendal med Thrane & Thrane, som vi har genvundet tilliden til. Aktien nåede allerede at levere et afkast på 2,81% i den del af juni, den var med i porteføljen, og den er efterfølgende steget yderligere på afklaring af ledelsessituationen DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /062007) Portefølje +208,56% OM XC +97,62%

12 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år +98,04 %, siden start den 30/ ,90 % (frem til den 29. juni) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk ,4 1,9% 59,36% 07/2004 Bang & Olufsen ,9 8,7% 4,46% 03/2007 Danske Bank ,5 7,5% 74,94% 07/2004 FLSmidth & Co ,4 3,4% 397,59% 12/2004 Flügger ,2 5,3% 14,93% 11/2005 Novo Nordisk ,0 4,4% 90,17% 07/2004 Novozymes ,5 6,1% 130,07% 07/2004 Per Aarsleff ,1 4,9% 76,87% 12/2004 Rockwool International ,4 4,1% 59,85% 03/2007 Simcorp ,9 0,8% 145,24% 07/2005 Trygvesta ,4 8,6% 4,55% 03/2007 Vestas Wind Systems ,0 6,7% 32,55% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,7 1,4% 220,26% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Samlet afkast Siden porteføljens start 30/ har afkastet været 110,90 % Vores indeksbaserede modelportefølje har i juni givet et afkast på 2,33% mod OMXC s 1,9. Siden årsskiftet har afkastet været 12,69% mod 12,43%, og på et års sigt har det været 39,28% mod indeksets 38,61%. Måneden har budt på relativ stor spredning i afkastbidrag fra de enkelte aktier, hvor en håndfuld har givet betydelige negative bidrag, mens tre særligt har skilt sig ud i den positive ende. Novozymes har fortsat sin stigning og øget værdien med 6,69%, Rockwool og Novo Nordisk ligeså med hhv. 3,46% og 2,64%. Værst er det gået for TrygVesta, som tabte hele 8,89%. Finansaktierne led generelt under udsigten til rentestigninger og hårdt gik det også ud over Danske Bank, som faldt 6,66%. Vestas tabte 6,67%, Flügger 6,26% og Bang & Olufsen 6,63%. Vi har fortsat tillid til porteføljens sammensætning, og foretager ikke ændringer. 258 DAAIndeksbaseret vs. OMXC (30/ /062007) Indeksportefølje +110,9 OMXC +98,04%

13 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 18,8 11,9% 44,9% 07/2004 Dicentia 29,0 14,5% 47,9% 07/2007 Holdingselskabet af 25. 4,7 15,8% 72,6% 07/2007 Land & Leisure 2,7 14,3% 49,5% 08/2001 Olicom 3,6 2,6% 24,4% 12/2006 Århus Elite 17,0 3,1% 279,3% 08/2001 Ændringer: Capinordic og Greentech Energy Systems er taget ud af porteføljen og erstattet med Holdingselskabet af 25. november 1972 samt Dicentia High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) BoConcept Holding 2,20 18,5% Comendo 1,96 10,6% ITH Industri Invest 1,70 0,2% Egetæpper 1,59 8,1% Exiqon 1,49 4,6% SIF Fodbold Support 1,38 50,7% Per Aarsleff 1,26 2,1% Auriga Industries 1,25 3, Novozymes 1,25 14,4% ChemoMetec 1,19 20,8% BoConcept Holding var i den forgangne uge aktien med størst relativ omsætning på Københavns fondsbørs og kan desuden bryste sig af et afkast på 18,5% i juni måned. Selskabet offentliggjorde årsregnskabsmeddelelse 28. juni og leverede, trods lidt lavere omsætning end ventet, et stærkt resultat før skat. Det er den primære årsag til den fokus aktien har haft i den seneste tid. Ledelsen i BoConcept har som mål at nå en omsætning på 2 mia. kr. i 2010/11 (2006: 1,05 mia. kr.) med en overskudsgrad på minimum 1. 11

14 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 20. juni BioPorto har udvidet aktiekapitalen blandt andet ved to rettede emissioner. Aktiekapitalen består herefter af aktier á nominelt 3 kr. pr. aktie. 25. juni Curalogic har foretaget en offentlig emmision og i den forbindelse er aktiekapitalen vokset med aktier således, at den samlede aktiekapital nu udgør aktier á nominelt 0,5 kr. pr. aktie. 25. juni TopoTarget har udvidet aktiekapitalen med aktier ved en offentlig emission. Den samlede aktiekapital udgør herefter nominelt kr. fordelt på lige så mange aktier 23. maj Columbus IT Partner har udvidet aktiekapitalen med nom ,75 kr. til nominelt ,75 kr. i en rettet emission. 29. maj Forstædernes Bank har slettet den midlertidige aktieklasse og den permanente aktieklasse er tilsvarende forhøjet. Samtidig er aktiekapitalen udvidet med aktier, som tilbydes til medarbejdere. Aktiekapitalen udgør herefter samlet kr. Ændringer af noteringer den seneste måned banktrelleborg blev noteret på Københavns Fondsbørs 7. juni. banktrelleborg har hjemsted i Slagelse og har over de seneste år udviklet sig fra en lokal sparekasse til et moderne regionalt pengeinstitut i fortsat ekspansion. Selskabet er repræsenteret med 16 filialer fordelt på Sjælland, Fyn og Jylland og yder rådgivning indenfor et bredt udsnit af finansielle områder. DK Trends Invest blev noteret på Københavns Fondsbørs 6. juni. DK Trends Invest foretager investeringer i aktier og andre udvalgte investeringsobjekter primært ved brug af teknisk analyse, som er et effektivt værktøj til at optimere investeringsstrategien og dermed over tid skabe markant bedre afkast end markedet. Nordic Tankers blev noteret på Københavns Fondsbørs 12. juni. Nordic Tankers opererer primært inden for produkt og kemikalietank, der transporterer raffinerede olieprodukter, såsom nafta, brændselsolier, jetbrændstof og benzin. Nordic Tankers er i shippingterminologi en såkaldt "tonnage provider", hvilket betyder, at Rederiet ejer skibe, men at den kommercielle drift af skibene er outsourcet. Nordic Tankers er et dansk baseret rederi, som pr. 25. maj 2007 helt eller delvist ejer syv skibe og har yderligere tre skibe i ordre. Euroinvestor.com blev noteret på Københavns Fondsbørs 14. juni. Euroinvestor blev stiftet i 1999 og fungerer som en portal, der samler relevant information omkring investeringer på ét sted, for på den måde at give privatpersoner nem adgang til flest mulige informationer. Indtægter i forbindelse med portalen kommer fra annoncer samt brugerbetaling. Udover portalen har selskabet også leveringsaftaler med Thomson Financial og Hugin Online, to førende leverandører af IRprodukter. Føroya Banki blev noteret på Københavns Fondsbørs 21. juni. Føroya Banki er Færøernes førende bank med markedsandele på 44% indenfor udlån og 39 % indenfor indlån på det færøske bankmarked. Banken servicerer kommercielle, institutionelle og detailhandlende kunder og de tilbudte ydelser modsvarer hvad der tilbydes af andre nordiske banker. Group 4 Securicor har ændret navn til G4S med virkning fra 25. juni Hadsten Bank har ændret navn til Aarhus Lokalbank 12

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj 260 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj OMXCB KFMX ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n MIDCAP + SMALLCAP ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj 200 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj

16 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj 90 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj 380 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj FINANS IT ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj 220 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj TELEKOMMUNIKATION FORSYNING ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj 800 ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj

17 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Juli 2007 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 6/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 2/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 7/ A.APMØ ARKIL HOLDING 12/ D.ARKI ASGAARD DEVELOPMENT 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 12/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 7/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 1/ B.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BONUSBANKEN 11/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 3/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 5/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CODAN FORSIKRING 3/ B.COFO COLOPLAST B 5/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 2/ A.DACO DANSKE BANK 2/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 4/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DLH B 12/ C.DLHB DSV 3/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 8/ D.EGET EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ B.FLSB FLÜGGER B 2/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 7/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 6/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF GROUP 4 SECURICOR 3/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HADSTEN BANK 5/ D.HADS HARBOES BRYGGERI B 2/ C.HARB

18 BRDR. HARTMANN B 1/ C.HART HEDEGAARD 11/ C.HEDE HOLDINGSELSKABET AF 25. NOV 7/ D.BODI H+H INTERNATIONAL 1/ B.HENB HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID IC COMPANYS 7/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE ITH INDUSTRI INVEST 10/ D.ITHB JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 2/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI KEOPS 9/ D.KEOP BRD. KLEE 1/ D.KLEE KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH LIVE NETWORKS HOLDNIG 6/ D.LIVE H. LUNDBECK 3/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 12/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 7/ B.NEUR NKT HOLDING 6/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 6/ B.NORD NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 5/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVONORDISK B 5/ A.NOVO NOVOZYMES 3/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 5/ C.PARK PHARMEXA 6/ C.PHAR RELLA HOLDING 2/ D.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 7/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 6/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 4/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 5/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCANDINAVIAN PRIVATE EQ. 5/ D.SPEA SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 2/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 6/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 6/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK VEST 4/ C.VESB SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 6/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 12/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 9/ C.THRA TIVOLI 9/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 3/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 3/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRYGVESTA 6/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 4/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VICT VINDERUP BANK 7/ D.VIND VORDINGBORG BANK 2/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 5/ A.WILD ØK 6/ A.ØKOM ØSTJYSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

19 DAA A.P. MØLLER MÆRSK STK 1000 DAGSKURS ,91 DATO A.APMØ MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,3 2007e 17,0 2008e 13,0 P/CE ,1 2007e 9,1 2008e 7,1 PEG 2006 N/M 2007e 1,4 2008e 0,4 EV/EBITDA ,3 2007e 7,3 2008e 6,4 YIELD 0,81 ROE 12,3 K/I 1,86 BETA (3år) 1, RELATIVE PRICE STRENGTH J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12,86 % 12 MDR 50,17 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,32 % 12 MDR 8,28 % GRUPPENS P/E 17,18 GRUPPENS K/I 2,05 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,39 % 12 MDR 8,89 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,24 46, , , ,14 53, , , ,00 23,59 58, , , ,00 16,91 43, , , ,00 12,21 41, , ,85 ENS SAMMENSÆTNING A Aktier B Aktier Juni 2003: kr.. A og kr. Baktier som Generalforsamling: fondsaktier i forholdet 1:2. Samt kr. A og Regnskabsmeddelelse: kr. Baktier ved fusion af Svendborg med 1912 Halvårsmeddelelse: , , , ,01 Årsafslutning: A.P. Møller Mærsk er en verdensomspændende Gruppe, der beskæftiger sig med så vidt forskellige forretningsområder som transport, olieproduktion og skibsbygning. Udover at være ejere af et af verdens største rederier er A.P. Møller Mærsk involveret i en række aktiviteter inden for energi, skibsbygnings, detail og produktionsindustrierne. Gruppens primære virksomheder er opdelt i fire overordnede forretningsområder. Containerskibe & relaterede aktiviteter, som er førende i verden inden for containertransport via Maersk Line, Maersk Logistics, APM Terminals, Mærsk Container Industri og Safmarine, opererer mere end 550 containerskibe, hvor mere end 220 ejes, samt mere end 45 containerterminaler. Energi omfatter Maersk Oil & Gas, som har produktion i Danmark, UK, Qatar, Algeriet og Kazakstahn. Tank & offshore omfatter transport af olie, raffinerede produkter og gas borerigge og supplyskibe samt bugserskibe. Detailhandel & andre forretningsområder omfatter Dansk Supermarked (delejet) med supermarkedskæderne Føtex, netto og Bilka, der har aktiviteter i Danmark, England, Tyskland, Polen og Sverige. Gruppen har ca ansatte og kontorer i over 125 lande. Korresponderende reder A.P. Møller M. Pram Rasmussen, P. J. Svanholm, A. Mærsk McKinney Uggla, H. L. Solmer, J. Tøpholm, L. KannRasmussen, C. M. Outzen, L. M. McKinney Møller, Niels Jacobsen, SAa. AP Møller og Hustru Chastine McKinney Møllers Fond til almene formål 40,76% (50,03%), AP Møller og Hustru Chastine McKinney Møllers Familiefond 10,7 (13,9), Mærsk Mc FONDSKODE RIC MAERSKb.CO Det meget svage 2006regnskab blev realiseret i niveau med det forventede, mens ledelsens udmeldinger for 2007 var mere konservative end markedet havde ventet. Gruppens samlede resultat for 2006 blev, som udmeldt ved nedjusteringen ved halvåret og fastholdt ultimo november, et overskud på 16,2 mia. kr. en tand højere end markedets forventninger. Resultatet er en nedgang på 2 i forhold til nettoresultatet i 2005, men ville have været ca. 4,4 mia. kr. lavere, hvis man ikke havde forlænget afskrivningshorisonten for skibe og rigge. Derved blev resultatet før skat blev forbedret fra 33,0 mia. kr. til 36,0 mia. kr., hvilket faktisk er det bedste i APM's historie. Mest interesse var der imidlertid om ledelsens forventninger til 2007, som med et udmeldt niveau for nettoresultatet på ca. 17 mia. kr. lå et par mia. kr. under markedets forventninger. Det er vores vurdering, at ledelsen generelt har været meget forsigtig i sine forventninger. Det blev bl.a. oplyst, at rateniveauet er forudsat uændret, og at synergier fra P&O Nedlloydakkvisitionen, som ikke var positive i 2006, ventes i beskedent omfang. Indtægterne fra Olie & Gas ventes betydeligt lavere end i 2006 som følge af større efterforskningsaktivitet. Ledelsen erkender, at der i løbet af processen med integrationen af P&O Nedlloyd, som har vist sig vanskeligere end først antaget, er sket et skifte fra at sikre opretholdelse af markedsandele til at sikre indtjeningen. Der er derved mistet betydelige markedsandele ift. de to containerrederiers samlede position forud for købet. Pengestrømme fra driften ventes i 2007 at stige 1 til 34 mia. kr.

20 DAA ALM. BRAND STK 80 DAGSKURS 345,39 DATO B.ALMB MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,5 2007e 14,0 2008e 12,7 P/CE ,5 2007e 14,0 2008e 12,7 PEG ,5 2007e N/M 2008e N/M COMB.RATIO ,6 2007e 91,7 2008e 91,9 YIELD ROE 11,7 K/I 1,57 BETA (3år) 1, RELATIVE PRICE STRENGTH J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J GRUPPE: FORSIKRING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 7,35 % 12 MDR 18,43 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 20 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,93 % 12 MDR 6,87 % GRUPPENS P/E 42,91 GRUPPENS K/I 8,48 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 12,87 % 12 MDR 13,03 % REGNSKABSTAL (1000 ) BRUTTOPRÆMIER TEKNISK RESULTAT, SKADE TEKNISK RESULTAT, LIV INVESTERINGSAFKAST EKSTRAORDINÆRE POSTER e e ,02 15,27 6,75 6, ,45 14,46 16,64 16, ,69 15,94 19, ,00 11,60 30,78 30, ,31 12,63 36,29 36,29 ENS SAMMENSÆTNING Aktier 19,37 August 2002: Nom kr. til erhvervelse af aktiviteter af Alm. Brand af 1792 G/S 3 24,61 27,29 24,61 27,29 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Alm. Brand A/S er en dansk, finansiel koncern bestående af et børsnoteret holdingselskab med en række datterselskaber herunder de børsnoterede selskaber Alm Brand Formue og Alm Brand Pantebreve. Koncernen driver virksomhed indenfor skadeforsikring, bankvirksomhed samt livs og pensionsforsikring, ligesom der drives investeringsvirksomhed som led i den primære driftsaktivitet. Endvidere har koncernen et reassuranceselskab (Kjøbenhavnske Re) som dog er under afvikling. Koncernens skadeforsikringsselskab er landets fjerde største med en markedsandel på omkring 12%. Omkring 62% af koncernens omsætning stammer fra skadeforsikringsaktiviteterne. Alm. Brand Bank er blandt de ti største banker i Danmark og bidrager med 14% af koncernens omsætning. Koncernens livog pensionsaktiviteter udbyder alle typer af livs og pensionsprodukter og tegner sig for 11% af koncernomsætningen. Søren Boe Mortensen, Henrik Nordam Christian N.B. Ulrich, Jørgen H. Mikkelsen, Jørgen S. Larsen, Henrik Stenbjerre, Niels Kofoed, Boris N. Kjeldsen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Alm. Brand af 1792 fmba 56,8, Egne aktier 9,42% FONDSKODE RIC ALMB.CO Resultatet for Q1 blev 274 mio kr før skat og minoriteter, +21% ift Q Alle forretningsområder viste fremgang, især banken hvor udlånet steg 29% og også børsmægleriet udviklede sig positivt efter en kaotisk periode. Præmievæksten i skadesforsikring var 8,6%, klart over det generelle niveau i branchen. Forventningerne til resultatet for helåret opjusteres med 50 mio kr til 850 mio kr før skat og minoriteter hvoraf de 40 mio kr vedrører banken, resten livsforsikring. Både bank og skadesforsikring vil dog udvise resultater under niveauet fra For 2006 lå resultatet af bank og forsikringsdrift på niveau med 2005, men pga kursreguleringer på 180 mio.kr. blev endnu et rekordresultat nået. Resultat af skadesforsikring steg 5 til 598 mio.kr. i kraft af stigende præmieindtægter (+4,9%) og et gunstigt skadesforløb. Omkostningsprocenten steg imidlertid fra 19,1% til 20,5% hvilket afspejler an sættelse af flere medarbejdere i salgsfunktioner. Bankvirksomheden måtte registrere knap 4 tilbagegang i resultatet pga medarbejderflugt fra børsforretningen og investering i nye filialer. Det tekniske resultat af livsforsikring blev mere end halveret til 57 mio. Kjøbenhavnske Re som er under afvikling fik et resultat på 13 mio.kr. Tilbagekøb af aktier vil fortsætte i 2007 og der er afsat 600 mio.kr. til formålet hvoraf knap 100 mio kr var brugt pr 31/3. Koncernen har i 2005 sat sig det mål at vokse med 5 frem til 2010 indenfor såvel skadesforsikring som bank og pension hvilket svarer til skadesforsikringspræmier på 5,8 mia.kr., udlån på 16 mia.kr. og indbetalte pensionsmidler på 6,5 mia.kr.

21 DAA BANG & OLUFSEN STK 10 DAGSKURS 634,07 DATO B.BANG MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2005/06 26,8 2006/07e 21,3 2007/08e 20,9 P/CE 2005/06 15,0 2006/07e 12,7 2007/08e 12,1 PEG 2005/06 2,9 2006/07e 0,8 2007/08e N/M EV/EBITDA 2005/06 11,1 2006/07e 10,1 2007/08e 9,7 YIELD 2,52 ROE 20,4 K/I 4,20 BETA (3år) 0, RELATIVE PRICE STRENGTH J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 6,77 % 12 MDR 1,99 % GRUPPENS RELATIVE STYRKE 11 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 11,20 % 12 MDR 12,96 % GRUPPENS P/E 22,05 GRUPPENS K/I 4,85 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 12,32 % 12 MDR 25,10 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2001/ / / / / /07e /08e ,00 12,30 52,36 10,97 21, ,58 60,30 14,14 39, ,49 60,28 19,63 39, ,81 63,39 21,57 41, ,86 59,62 23,64 42,27 ENS SAMMENSÆTNING A Aktier B Aktier Bang & Olufsen er moderselskab for fem 10 ejede datterselskaber AudioVisual, Telecom, Operations og Medicom. B&O AudioVisual udvikler og sælger B&Os audio og video produkter. Forretningsområdet havde i 2005/06 en omsætning på mio. kr., og dermed omkring 94% af den samlede koncernomsætning. B&O Telecom udvikler og markedsfører nye telefonikoncepter. B&O ejer 90, af B&O ICEpower, der udvikler, producerer og markedsfører produkter baseret på højeffektive forstærkerteknologier, herunder ICEpower, der gør det muligt at præstere stor lyd i små kabinetter. B&O Operations varetager koncernens samlede indkøb, produktion og logistik, mens B&O Medicom udnytter kompetencer som leverandør af produkter til medicosektoren. B&O's største markeder udgøres af Danmark med 14% af omsætningen i 2005/06, Storbritanien 14%, Tyskland 12%, Schweiz 7%, Holland 7% og USA 6%. Koncernen havde ultimo 2005/ ansatte. Torben Ballegaard Sørensen, Peter Thostrup Jørgen Worning, Thorleif Krarup, Preben Damgaard, Torsten Erik Rasmussen, Peter Skak Olufsen, Lars Brorsen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter LD 5,4 (13,5), ATP 13,13% (7,25%), Egne aktier 5,0 (4,09%), Nordea Bank 5,06% FONDSKODE RIC BOb.CO Juni 1997: kr. Baktier til kurs 399 udstedt i forbindelse med tilbagekøbet fra Philips af 25% af aktiekapitalen i B&O A/S 3 29,80 30,38 49,73 52,31 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Bang & Olufsen mødte nogenlunde markedets forventninger med et resultat af primær drift for årets første 9 mdr. på 415 mio. kr., svarende til en fremgang på 13%. Koncernomsætningen var som følge af en lidt forsinket lancering af 2 produkter i TVsegmentet en tand svagere end forvent ningerne. Koncernomsætningen steg ca. 5% til mio. kr., men for den brandunderstøttende forretning var væksten på 8%. Stort set alle markeder udviste fremgang, men Holland gik tilbage. For den branduafhængige del af forretningen var der tale om en markant men ventet nedgang for Medicom, hvor omsætningen efter delvist frasalg er faldet fra 165 mio. kr. til 64 mio. kr. Til gengæld viser ICEpower fortsat fremgang med en vækst på 12,5% til en omsætning på 72 mio. kr. Udviklingen på ejendomsmarkedet, som vi vurderer på sigt har stimuleret efterspørgslen pga. de betydelige friværdier, viser indtil videre kun en beskeden afmatning og synes ikke at have indvirket negativt. Den lidt træge udvikling i 3. kvartal tilskrives således hovedsageligt forsinkelse i lancering af den store BeoVision 9 og familiemodellen BeoVision 826. Indtjeningen er i øvrigt belastet af relativt store udviklingsomkostninger. Isoleret udviste 3. kvartal kun en omsætningsfremgang på 2%, og resultatet før skat faldt fra 181,7 mio. kr. til 170,7 mio. kr., men hvor ledelsen opjusterer udmeldingerne om intervallet for hele regnskabsårets resultat før skat fra mio. kr. til mio. kr. En generel økonomisk afmatning vil typisk påvirke forbruget af luksusgoder som B&O's, men ledelsen har tidligere udvist stor tilpasningsevne.