DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 2 FEBRUAR 2008

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 2 FEBRUAR 2008 Markedskommentar USA s centralbankchef er foreløbig aktiernes redningsmand Briefings på januar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Den konservative modelportefølje stod bedst imod strabadserne under januars uro Analyser: Brdr. Hartmann Comendo Danisco Danske Bank DSV F.E. Bording FirstFarms Føroya Banki Griffin III Berlin Københavns Lufthavne Lifecycle Pharma Nordjyske Bank Orion Pharmexa Rella Holding Rovsing SimCorp Sydbank Trifork Victor International

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 2 FEBRUAR 2008 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar USA s centralbankchef er foreløbig aktiernes redningsmand Januar måned blev ikke en blid start på De globale aktiemarkeder faldt 8,47% målt ved MSCI Wold Index i lokal valuta, og selv om uroen på de finansielle markeder især kunne tilskrives frygten for recession i USA, faldt MSCI North America kun 6,05%, mens MSCI Europe faldt hele 11,47%. Det danske totalindeks OMXC faldt hele 12,22%... side 3 Briefings på januar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novo Nordisk, GN Store Nord, EDB Gruppen, Novozymes side 5 Den konservative modelportefølje stod bedst imod strabadserne under januars uro Uroen fra slutningen 2007 tog til i januar, hvor det danske marked blev relativt hårdt ramt i forhold til de internationale markeder generelt og faldt 12,2%. Den risikovillige portefølje som de to andre modelporteføljer, den risikovillige og den indeksbaserede og vores risikovillige modelporteføljer kom begge en tand dårligere ud end markedet, mens den konservative modelportefølje klarede sig bedre alle tre dog med tab.... side 7 ANALYSER Brødrene Hartmann 1510C.HART LifeCycle Pharma 3520B.LIPH Comendo 4510D.COME Nordjyske Bank 4010D.NOJY Danisco 3020A.DACO Orion 2030D.ORIO Danske Bank 4010A.DANB Pharmexa 3520C.PHAR DSV 2030A.DSVB Rella Holding 2540D.RELL F. E. Bording 2020D.BORD Rovsing 2010D.ROVS FirstFarms 3020D.FIFA SimCorp 4510B.SIMC Føroya Banki 4010C.FØRO Sydbank 4010A.SYDS Griffin III Berlin 4040D.GRIF Trifork 4510D.TRIF Københavns Lufthavne 2030D.KØLU Victor International 4040D.VIIN

4 USA S CENTRALBANKCHEF ER FORELØBIG AKTIERNES REDNINGSMAND Januar måned blev ikke en blid start på De globale aktiemarkeder faldt 8,47% målt ved MSCI Wold Index i lokal valuta, og selv om uroen på de finansielle markeder især kunne tilskrives frygten for recession i USA, faldt MSCI North America kun 6,05%, mens MSCI Europe faldt hele 11,47%. Det danske totalindeks OMXC faldt hele 12,22% Frygten for, at USA kommer i recession i løbet af 2008 blev tidligt på måneden bestyrket af svage tal for beskæftigelsen suppleret af nedslående tal fra boligbyggeriet, som nok er akilleshælen i USA s økonomi, som stadig har en om end aftagende betydning for de globale markeder. Frygten fik chefen for den amerikanske centralbank (FED) Ben Bernanke til at rette fokus fra inflationsfrygt mod frygt for økonomisk afmatning, og han meldte tidligt på måneden ud om muligheden for rentenedsættelser. Problemerne kan brede sig, hvis de amerikanske husholdninger får vanskeligere ved at honorere deres gæld, hvilket kan føre til et øget antal tvangsauktioner med nedadgående pres på ejendomspriserne, som via formueeffekten har en væsentlig indflydelse på husholdningernes forbrugsvilje. En øget inflationen i USA må forudses i takt med, at stigende råvare og energipriser slår igennem på forbrugerpriserne, ligesom den yderligere svækkede dollar gør importerede varer dyrere, mens omvendt den stigende arbejdsløshed kan lette presset på lønninger. På flere plan balancerer amerikansk økonomi således på en knivsæg, og risikoen for, at USA bevæger sig ind i en negativ spiral gør investorerne nervøse. Det springende punkt på lidt længere sigt er imidlertid i hvor ved udstrækning udviklingen i USA fortsat vil påvirke resten af den globale økonomi. Man fokuserer på, at de store outsourcingøkonomier i Asien, Kina og Indien i stigende grad selv via den indenlandske efterspørgsel driver væksten frem for efterspørgslen fra USA. Uroen kulminerede mandag den 21. januar, hvor aktiemarkederne oplevede det største fald siden 11. september De største europæiske markeder faldt mellem 5% og 8%. Det amerikanske marked var lukket pga. helligdag, hvilket kan have været medvirkende til, at faldet i Europa blev så massivt. Den efterfølgende dag nedsatte den amerikanske centralbank uden for den normale møderække den ledende rente med hele 0,75%. Derudover vil den amerikanske regering støtte op med en finanspolitisk lempelse med bl.a. skattelettelser. På vores side af Atlanten må det konstateres, at den første reaktion fra investorerne har været ganske stærk. Faktisk er de europæiske markeder over januar måned faldet kraftigere end det amerikanske, og vore nordiske markeder er faldet mere end hele Europa under ét. Det tyske aktiemarked faldt således 15,1%, mens det engelske marked, som ellers er belastet af relativt store prisfald på fast ejendom, faldt mindre, nemlig 8,9%. Det norske aktiemarked, som er tungt inden for skibsfart og energi faldt mere end 2, og var således et af de hårdest ramte markeder i verden, dels pga. markedets cykliske eksponering, dels pga. den deraf 3

5 følgende stærke udvikling forinden. Men også Sverige og Danmark var nede med over 12%. Hvad der i øvrigt var bemærkelsesværdigt under udviklingen i januar, var, at emerging markets, som ellers i 2007 var begyndt at tjene som sikker havn for investorerne, også faldt ganske kraftigt i januar. Det danske aktiemarked faldt i januar 12,2% målt ved totalindekset OMXC, idet de mindre og mellemstore aktier i SmallCap+ og MidCap+ indeksene faldt kraftigst med hhv. 17,7% og 16,7%. Ligesom de internationale markeder ramte de danske aktier en midlertidig bund mandag den 21. januar, og siden slutningen af oktober, hvor markedet begyndte sin faldende tendens, oplevede OMXC et fald frem til denne bund på hele 24,7%, mens SmallCap+ og MidCap+ henholdsvis faldt 31,9% og 28,4%. Dels betyder de kraftige kursfald, at investorerne, som ønsker at komme ud af markedet, presser kursen på de mindst likvide aktier kraftigst ned, dels er udviklingen et udtryk for, at investorernes generelle risikovilje er faldende, og netop de mindre og mellemstore aktier har under hele opturen siden 2003 nydt særligt godt af investorernes tiltagende appetit på risiko og er derfor steget langt mere end de store blue chips papirer. Efter den amerikanske centralbanks resolutte renteforhøjelse stabiliserede også det danske marked sig og kom pænt igen, og OMXC er fra den midlertidige bund frem til den 6. februar steget med 7%, hvor det bemærkes, at den største stigning er sket for C20indekset, nemlig med 8,2%, mens SmallCap+ og MidCap+ kun er steget 2,7% og 4,2%. På sektorniveau er det klart Materialer, som skiller sig ud med et fald på hele 30,4% over måneden, og bemærkelsesværdigt nok, har sektoren fortsat sit fald med mere end 1, siden resten af markedet vendte den 21. januar. Det er ikke mindst Novozymes, men også H + H Internationale, som trækker ned, hvor det er vores vurdering, at reaktionen for Novozymes vedkommende er overdreven. Resultatet for 2007 var nogenlunde i overensstemmelse med markedets forventninger, men de udmeldingerne for 2008 var lidt i underkanten. Aktier, som handles relativt dyrt på nøgletal, og hver værdien altså er baseret på ganske høje vækstforventninger er meget følsomme, når investorerne generelt rammes af frygt for økonomisk afmatning og dermed frygt for lavere økonomisk vækst. For Novozymes vedkommende er kursen især båret af forventningerne til vækst i salget salget af enzymer til bioethanolproduktion og især i USA. Der har været særlige problemer for de amerikanske bioethanolproducenter, fordi råvarerer som korn og soya har oplevet stærke prisstigninger drevet netop af den store efterspørgsel til anvendelse i bioethanolindustrien. Det har presset indtjeningsmarginalerne for Novozymes kunder, og der har været tale om at reducere kapaciteten. Den langsigtede case, vurderer vi, er imidlertid stadig intakt bl.a. stimuleret af forventninger om yderligere stigninger i olieprisen og udsigten til lavere olieproduktion end efterspørgsel pga. især Kinas kraftigt stigende energiforbrug. Men i øvrigt vurderer vi, at Novozymes enzymer til generel procesoptimering i industrien er en overset case, som kan retfærdiggøre ganske høje vækstforventninger over en meget lang tidshorisont. Februar måned vil være præget af pengeinstitutternes regnskabssæson, og her vil det især være interessant, hvem der har eksponeret sig mod subprime, og hvem der måske er blevet straffet for meget på den konto. 4

6 BRIEFING PÅ JANUAR MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novo Nordisk, GN Store Nord, EDB Gruppen, Novozymes Novo Nordisk's imponerende vækst fortsætter Novo Nordisk leverede i 2007 en underliggende EBITvækst på 24,8%, og ledelsen melder ud med forventninger om, at den underliggende EBITvækst i 2008 vil ligge på 2. Den rapporterede EBITfremgang vil pga. de betydelige engangsposter i 2007 udvise 25% pga. engangsomkostningerne i 2007 vedr. afviklingen af AERx,. Dermed demonstrerer Novo Nordisk sin fortsatte styrke. Yderligere er aktiens ikkecykliske karakter en ekstra kvalitet under den aktuelle frygt i markedet for recession i USA, og vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 2. Koncernens primære driftsresultat, EBIT, udviste mio. kr., et fald på blot 2% efter engangsomkostninger på 1,3 mia. kr. til afvikling af AERxprojektet (inhalerbar insulin). Vores estimat lød på mio. kr., og konsensusestimatet var mio. kr. Nettoresultatet udviste en fremgang på hele 32% til mio. kr., hvilket også oversteg forventningerne på hhv mio. kr. og mio. kr. Det er fortsat moderne insuliner (insulinanaloger), som er koncernens vigtigste vækstdriver med en vækst i lokal valuta på hele 35% Især en stærk markedsindtrængning for det langtidsvirkende Levemir har styrket positionen på de amerikanske marked, hvor koncernens salg er steget 26% i USD (16% i DKK). Der forventes i 2008 en underliggende EBITfremgang på 2 (rapporteret +25%), mens omsætningen ventes at stige 1 Man foreslår at hæve udbytte til 4,5 kr. pr. aktie (+29%), og aktietilbagekøbsprogrammet forhøjes til 16,5 mia. kr., som ventes afsluttet i år Et P/Eniveau på godt 20 retfærdiggøres af den stærke vækst og det langsigtede potentiale for især diabetesbehandling ikke mindst på nye markeder som Indien og Kina i takt med disse befolkningers øgede velfærd. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi af aktien på 411 kr. GN Store Nord nedjusterer resultatforventningerne for både ReSound og Netcom Problemerne fortsætter i GN Store Nord, hvor ReSound ikke overraskende mister markedsandele efter det mislykkedes salg. Den organiske vækst i koncernen er 15% og EBITA nedjusteres fra mio. kr. til 300 mio. kr., hvilket dog er inklusiv engangsomkostninger på 40 mio. kr. som relaterer sig til omkostningsbesparende og effektivitetsforbedrende projekter. GN Netcom oplever imidlertid også en skuffende udvikling ikke mindst i USA, hvor den generelle afmatning i økonomien også har ramt salget af headsets. GN Netcom venter nu EBITA på 6070 mio. kr. før engangsomkostninger på ca. 70 mio. kr. mod tidligere forventet +100 mio. kr. Selv om meddelelsen indeholder detaljer vedrørende de aktuelle tiltag, der skal forbedre driften i fremtiden er det vores vurdering, at der fortsat er lang vej før ReSound kommer på benene igen, ligesom udviklingen i Netcom synes særdeles skuffende. Vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 4 (svagere forventet udvikling end markedet) trods det umiddelbare kursfald på omkring 2. 5

7 EDB Gruppen udskyder resultatmål pga. opkøbsstrategi Årsrapporten for 2007 viste ingen resultatmæssige overraskelser, da det allerede midt i januar blev meldt ud, at omsætningen landede på 911,4 mio. kr., mens overskuddet før skat ramte 72,8 mio. kr. Mere opsigtsvækkende var udmeldingerne for fremtidens resultater. I 2008 forventes et resultat før skat på 40 mio. kr., hvor erhvervelsen af IT Gruppen forventes at bidrage med omkring 18 mio. kr. Dog skal det bemærkes, at resultatet er påvirket af massive investeringer, som ledelsen forventer vil løbe op i 30 mio. kr., hvoraf 25 mio. kr. anses som værende engangsposter. Justeres herfor er udmeldingerne til 2008 på linje med vores tidligere estimat (70 mio. kr.) Derudover forventer ledelsen en organisk vækst på 4%, men med opkøb af ITGruppen og u9consult forventes en omsætning i 2008 på den gode side af 1 mia. kr. Ledelsen peger på den nye fokus på opkøbsstrategi som årsag til, at målsætningen om at nå en PTI på 1 inden for 2 år redefineres til et mål om at nå en EBITAmargin på 1 i Aktien handler dyrt målt på nøgletal for 2008 (P/E 18, K/IV 1,6), men justeret for engangsinvesteringerne er aktien ikke meget dyrere end Peerselskaber. Vores estimater er noget konservative i forhold til ledelsens strategiplan, men det skal ses i lyset af, at koncernen traditionelt har skuffet i forhold til udmeldingerne, herunder to redefineringer af strategiplanen og nedjusteringer af forventningerne til årets resultat i både 2006 og Ud fra disse estimater indikerer vores DCFmodel en targetkurs på 143 kr. pr. aktie lidt under det aktuelle kursniveau. Vi fastholder anbefalingen på 3 (hold), men med pil nedad. Novozymes har fortsat stærke vækstforventninger trods udfordringer fra valuta og råvarepriser Novozymes leverede i 2007 en historisk stærk underliggende salgsvækst på 14%, men den ugunstige valutaudvikling primært for USD betød, at omsætningen i dansk regning kun steg 9% til mio. kr., marginalt under vores og konsensus estimatet. Den primære drift, EBIT, lå med mio. kr. også marginalt under forventningen på mio. kr., mens nettoresultatet på mio. kr. næsten mødte vores og konsensusestimatet. Ledelsen møder således med sit 2007resultat stort set markedets og vore forventninger, mens de lidt forsigtige udmeldinger for 2008 ligger en smule i underkanten af konsensusestimaterne, hvilket har været det altoverskyggende fokuspunkt ifm. regnskabsaflæggelsen. Koncernens salg af enzymer til bioethanolindustrien steg 4 i lokal valuta og udgør nu ca. 1 mia. kr. svarende til 13% af koncernomsætningen. Men også salget til vaskemiddelindustrien er igen i fremgang både pga. markedsvækst og øgede markedsandele. Inden for fødevarer har bryggeriindustrien trukket op pga. kvalitetsproblemer for råvarer. Det er vores vurdering, at både den oplagte bioethanolcase, men især potentialet for enzymer til industriens generelle optimering af ressourceudnyttelse forstærkes af de høje energi og råvarepriser samt globalt fokus på CO2udslip, hvilket begrunder vores uændrede vurdering af aktiens kurspotentiale på 2 (bedre forventet udvikling end for markedet generelt). 6

8 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 4,04%, 3 år +85,90 % (frem til den 31. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,7 8,3% 12,8% 11/2005 Danske Bank ,5 11,5% 60,5% 09/2001 DSV ,3 14,2% 217,7% 09/2004 Novo Nordisk ,2 3,5% 193,6% 07/2003 Per Aarsleff ,8 23,2% 142,4% 07/2004 Rockwool International ,3 25,5% 98,5% 07/2005 Satair ,1 2,9% 17,2% 10/2007 TrygVesta ,5 6,3% 22, 04/2007 UP ,1 6,1% 100,9% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Den konservative modelportefølje klarede sig marginalt bedre gennem de massive kursfald i januar måned end såvel markedet som sammenligningsindekset, og på et års sigt ligger den ca. 6% foran markedet. De internationale markeder er præget af en kombination af generelt udsalg af aktier og svag omsætning/likviditet, hvilket hænger sammen med frygten for recession i USA, som er aktualiseret af svage beskæftigelsestal, men fundamentalt skyldes et overvurderet ejendomsmarked, som er under normalisering, hvilket rammer husholdningerne. Porteføljens pæne performance er i januar især skabt af Novo Nordisk, Satair og mest bemærkelsesværdigt United Plantations, som er gået mod markedet og har leveret en stigning på 6,1% og har derved givet et afkast på over 10 siden anskaffelsen i maj Værst er det gået for Rockwool og Per Aarsleff med fald på hhv. 35,5% og 23,2%. De er begge følsomme over for bygge og anlægsaktiviteten, men dog kun meget begrænset eksponeret mod USA, og vi vurderer, at det er en overreaktion, men omvendt er det klart, at især Rockwool nu kommer ind i en mere normal efterspørgselssituation. Vi er dog ikke nervøse og fastholder porteføljens sammensætning. 265 DAA Konservativ vs. OMXC (01/ /012008) Portefølje +85,9 OM XC +43,68%

9 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 6,39 % 3 år +122,03 % (frem til den 31. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAbelló ,8 8,9% 54,8% 11/2006 FLSmidth & Co ,6 15,4% 400,3% 12/2004 Flügger ,9 16,2% 14,1% 11/2005 Lastas ,7 2,8% 153,8% 10/2005 Migatronic ,0 3,9% 3,8% 03/2007 Novozymes ,6 33,9% 46,4% 02/2005 SimCorp ,6 10,6% 59,5% 07/2005 Thrane & Thrane ,6 4,2% 10,1% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,7 9,8% 298,4% 11/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 3, Salg 2) Vores modelportefølje for den risikovillige investor kom marginalt dårligere gennem januar end markedet, nemlig med et afkast på 12,5% mod 12,2%, men på et års sigt ligger afkastet 5,6% foran. Mest har Novozymes, som nok i overdrevet grad har været værdiansat på potentialet for enzymer til bioethanolproduktion, hvor vækstforventningerne i USA er dæmpet noget, trukket ned med et negativt afkast på 33,9%. Vi vurderer, at det langsigtede potentiale både for enzymer til bioethanolproduktion er intakt, om end det kræver en succes for overgang til 2. generationsteknologi, hvor man anvender alternativer til fødevarer som råvarer, mens potentialet for enzymer til generel procesoptimering i industrien er overset. Vi vurderer også, at markedet har straffet FLSmidth & Co. og Flügger rigeligt hårdt, ligesom ALKAbello er fortsat med at falde, hvilket gør, at man betaler meget lidt for potentialet i de tabletbaserede allergivacciner, herunder Grazaxtabletten. Bedst har Lastas, Migatronic og Thrane & Thrane klaret sig. Porteføljens spredning beviser sin store fordel i et marked, hvor størrelsen af enkeltaktiernes fald ikke i alle tilfælde kan synes lige fundamentalt begrundet, og vi ændrer ikke ved sammensætningen DAA Risikovillig vs. OMXC (01/ /012008) Portefølje +122,03% OM XC +43,68%

10 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 1,08%, Afkast 3 år +70,79 % (frem til den 31. januar) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,7 8,3% 18,4% 07/2004 Danske Bank ,5 11,5% 40,1% 07/2004 FLSmidth & Co ,6 15,4% 403,6% 12/2004 Flügger ,9 16,2% 13,1% 11/2005 Novo Nordisk ,2 7, 111,2% 07/2004 Novozymes ,6 33,9% 41,9% 07/2004 Per Aarsleff ,8 23,2% 96,3% 12/2004 Rockwool International ,3 25,5% 15,5% 03/2007 Satair ,1 2,9% 17,2% 10/2007 Simcorp ,6 10,6% 65,2% 07/2005 TrygVesta ,5 6,3% 12,4% 03/2007 Vestas Wind Systems ,0 11,7% 77,3% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,7 9,8% 276,3% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer, (4 Køb, 4 Salg) Vores indeksbaserede modelportefølje kom en tand dårligere gennem januar måned end markedet, nemlig med et afkast på 12,28% mod 12,22%. Allerede en uge ind i februar har den dog hentet ind, og ligger herefter 1,36% foran indekset. Novozymes og Rockwool er de store syndere med negative afkast på hhv. 33,9% og 25,5%, idet markedet generelt har straffet dem pga. deres relativt dyre nøgletal, og fordi frygt for amerikansk recession pt. overskygger de langsigtede cases inden for global opvarmning. Også Vestas, som ellers har markedsstemningen med sig er faldet, men er dog kommet pænt igen efter sin opjustering. Også Flügger og FLS er ramt af markedet frygt for opbremsning, mens Novo Nordisk og især Satair, som begge har leveret flotte regnskabstal i januar har klaret sig bedst, om end begge med negative afkast på hhv. 7, og 2,9%. A.P. Møller Mærsk fortsætter også sin negative trend, men har dog trukket op ift. indekset. Markedets kortsigtede bevægelser giver mange uforudsigelige bevægelser for enkeltaktier, idet det mere er likviditeten i aktien end det økonomiske rationale, som beværer kurserne på den korte bane. Fundamentalt er vi fortsat trygge ved porteføljens sammensætning DAAIndeksbaseret vs. OMXC (01/ /012008) Indeksportefølje +70,79% OM XC +43,68%

11 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 11,0 9,8% 61,6% 07/2004 Dicentia 14,5 3,6% 54,1% 07/2007 Europeinvestment 0,9 2,1% 75,2% 08/2007 Holdings. af 25. nov ,4 0, 65,1% 07/2007 Mondo 2,6 14,1% 58,5% 10/2007 Olicom 2,3 6,6% 47,2% 12/2006 Århus Elite 10,1 3,1% 37,4% 08/2001 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Møns Bank 3,9 3,2% Victor International 2,6 14,6% Spar Nord FormueInvest 2,1 5,3% Thrane & Thrane 2,0 0,2% SCF Technologies 2,0 12,6% Columbus 1,9 8,7% Sparekassen Himmerland 1,9 2,8% UP 1,6 3,4% DanTruckHeden 1,4 19,3% Møns Bank 3,9 3,2% I den første uge af februar var Møns Bank den relativt mest omsatte. Selskabet fremlagde årsrapport 6. februar, og selvom resultatet før skat faldt markant fra 46,3 mio. kr. i 2006 til 26,7 mio. kr. i 2007 steg aktien ovenpå regnskabet med godt 6%. Årsagen skyldes primært, at frygten for problemer i samme omfang, som det for eksempel sås i banktrelleborg blev manet til jorden. Møns Bank forventer i 2008 et solidt resultat før nedskrivninger og skat i niveauet mio. kr. Aktien er dog faldet i den seneste måned med 3,2%. 10

12 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 23. januar Neurosearch har med virkning fra 24. januar forhøjet aktiekapitalen med stk. nye aktier á nominelt 20 kr. Udnyttelseskursen var 319,21 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt kr. 1. februar Schaumann Properties har øget aktiekapitalen med stk. nye aktier til en udnyttelseskurs på 12 kr pr. aktie. Aktiekapitalen udgør efter emissionen aktier á 1 kr. pr. aktie. 5. februar Pharmexa har med virkning fra 5. februar forhøjet aktiekapitalen med stk. nye aktier á 5 kr. ved en emission for hidtidige aktionærer. Dermed blev emissionen ikke den store succes, idet bruttoprovenuet kun blev 91,2 mio. kr. Den samlede aktiekapital udgør herefter aktier á 5 kr. Ændringer af noteringer den seneste måned Banktrelleborg er afnoteret på Københavns Fondsbørs efter de på baggrund af likviditetsproblemer var nødsaget til at lade sig opkøbe. Banktrelleborg fungerer nu som datterselskab i Sydbank koncernen 11

13 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 310 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n OMXCB KFMX mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n MIDCAP + SMALLCAP mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n CARNEGIE SMALL CAP MATERIALER mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 250 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 210 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 430 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n FINANS IT mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 300 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n TELEKOMMUNIKATION FORSYNING mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n 800 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n

15 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Februar 2008 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 12/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 10/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC PETROLEUM 12/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 1/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOMAR 4/ C.BIOM BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 1/ D.BOCO BONUSBANKEN 12/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ C.CAPI CARLSBERG B 11/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 10/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 11/ D.DACA DANISCO 2/ A.DACO DANSKE BANK 2/ A.DANB DANTAX 10/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 3/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 1/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DISK DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 2/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EDB GRUPPEN 11/ C.EDBG EGETÆPPER B 8/ D.EGET EIK BANKI 11/ C.EIKB ERRIA EUROPEINVESTMENT 6/ D.LIVE EUROINVESTOR.COM 9/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ B.FLSB FLÜGGER B 8/ C.FLUG FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FORSTÆDERNES BANK 4/ B.FORS FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 3/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 1/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 12/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 10/ C.GREE GRIFFIN III BERLIN 2/ D.GRIF

16 GRIFFIN IV BERLIN 11/ D.GRIV G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 2/ C.HART HEDEGAARD 11/ C.HEDE HOLDINGSELSKABET AF 25. NOV 7/ D.BODI H+H INTERNATIONAL 8/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH 4040D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/ D.LOKA LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 12/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MONDO 12/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 1/ B.NEUR NKT HOLDING 10/ B.NKTH SPAR NORD BANK 4/ B.NOHO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.NOHV D/S NORDEN 12/ B.NORD NORDIC TANKERS 10/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 11/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 10/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC OMX 11/ D.OMXA ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 1/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR RELLA HOLDING 2/ D.RELL RENEWAGY 10/ D.ITHB RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 7/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 12/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 10/ B.ROYA RTX TELECOM 7/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 1/ D.SASA SATAIR 12/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 4510D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SIF FODBOLD SUPPORT 11/ D.SIFB SIMCORP 2/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 5/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 1/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.VESB SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPARREKASSEN HVETBO SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 2/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 9/ C.THRA TIVOLI 9/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 2/ D.TRIF TRYGVESTA 11/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 10/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 7/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 12/ A.WILD ØK 1/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.HADS PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

17 DAA BRØDRENE HARTMANN STK 20 DAGSKURS 121,92 DATO C.HART DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,1 2007e Neg 2008e Neg P/CE ,0 2007e Neg 2008e 4,9 PEG 2006 N/M 2007e N/M 2008e N/M EV/EBITDA ,6 2007e 155,6 2008e 7,4 YIELD 2,05 ROE 47,8 K/I 0,79 BETA (3år) 0, GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 32,94 % 12 MDR 41,18 % GRUPPENS STYRKE 16 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 13,43 % 12 MDR 13,78 % GRUPPENS P/E 26,28 GRUPPENS K/I 3,22 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 16,82 % 12 MDR 32,33 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e C ,83 48,57 6,02 29, ,11 43,67 0,23 34, ,19 38,56 34,90 7, ,50 4,52 39,48 7,81 37, ,56 37,59 10,95 41,25 ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier DKK AAaktier Brødrene Hartmann A/S er en af Europas førende virksomheder inden for produktion og salg af støbepapemballage. Ægbakker er hovedproduktet indenfor emballagesektoren, men der produceres andre former for engangsemballage til fødevarer. Salget i Vesteuropa udgjorde 7 af 2006 omsætningen, mens Nordamerika udgjorde 13%, Central og Østeuropa 12% og øvrige 5%. Aktiviteterne i Sydamerika er afhændet. De senere år har man udviklet flere emballagetyper til industriel anvendelse, som i 2006 udgjorde 14% af omsætningen. Råvarerne til emballageproduktionen er hovedsagelig genbrugspapir bl.a. fra Danfiber A/S. Koncernens udenlandske produktionsfaciliteter udgøres bl.a. af Hartmann Schwedt i Tyskland, HartmannBabolna Ltd. i Ungarn, Hartmann i Brasilien og Hartmann SDN BHD i Malaysia. I 1999 blev tilkøbt virksomheder i Kroatien, Israel, Finland og Malaysia. Antal medarbejdere i 2006: Peter Arndrup Poulsen, Michael Hedegaard Lyng, Kim Kronborg Christiansen Erik Højsholt, Walther Vishof Paulsen,, PeterUlrik Plesner, Niels Hermansen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Brødrene Hartmanns Fond 12,2 (58,1), LD 20,6 (9,8), EDJGruppen 10,29% (4,91%), ATP 10,3 (4,9), Thor Stadil 5,0 (2,4), Egne aktier 2,9 (1,4) FONDSKODE RIC HARTb.CO Oktober 1991: kr. AAaktier og kr B aktier til kurs 1250 med fortegningsret for hhv. A og B aktionærer i forholdet 3: ,70 3,56 26,97 24,95 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Brødrene Hartmann har haft endnu et svært år i Selvom omsætningen er på linje med 2006 i årets første 3 kvartaler (1.070 mio. kr. mod mio. kr.) er der tale om en betragtelig tilbagegang i driftsresultat fra 76 mio. kr. i 2006 til 172 mio. kr. i år. Det negative driftsresultat bunder dog i engang somkostninger på 29 mio. kr. samt nedskrivning af aktiver med 164 mio. kr. Ledelsen nedjusterer resultat efter skat til et underskud på mio. kr. efter skat mod tidligere forventet 245 mio. kr. Samtidig påpeger ledelsen, at en fortsat ugunstig kursudvikling i krydskurven mellem canadiske og amerikanske dollars kan medføre en nedskrivning vedrørende aktiviteterne i Nordamerika. Ledelsen i Brødrene Hartmann har som reaktion på flere års faldende indtjening påbegyndt en strategiplan "Forward to basics", som skal sikre succesfuld turnaround. Målet er at styrke kerneforretningen for æg og industriemballage i Europa, bringe tabsgivende aktiviteter i Asien til ophør og videreføre indsatsen for at forbedre lønsomheden indtjeningsevnen i Nor damerika. Erik Højsholt er ny bestyrelsesformand i koncernen og en af de første tiltag Erik Højsholt blev del af, var at ansøge om muligheden for at gennemføre ophævelse af aktieklasserne, således at Brødrene Hartmanns Fonds stemmeandel vil falde fra 58,1% til 12,2%. Denne ansøgning var formentlig en reaktion på Thor Stadils tilbud til fonden om at købe samtlige af fondens aktier. Et tilbud som blev afvist. Årets resultat i 2006 blev negativt med 77,0 mio. kr., mens resultatet i 2005 var 27,5 mio. kr.

18 DAA COMENDO STK 1 DAGSKURS 11,00 DATO D.COME DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2006/071120,1 2007/08e 54,1 2008/09e 42,3 P/CE 2006/07 420,9 2007/08e Neg 2008/09e Neg PEG 2006/07 N/M 2007/08e 0,0 2008/09e 0,0 EV/EBITDA 2006/07 209,6 2007/08e 0,0 2008/09e 0,0 YIELD ROE 4,9 K/I 2,63 BETA (3år) 0, GRUPPE: HARDWARE OG REL. UDSTYR AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12,84 % 12 MDR 21,60 % GRUPPENS STYRKE 10 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 4,94 % 12 MDR 22,02 % GRUPPENS P/E 22,13 GRUPPENS K/I 1,95 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,12 % 12 MDR 9,80 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2002/ / / / / /08e 2008/09e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,08 47,06 56,93 68,80 0,25 52,00 33,87 11,78 19,60 65,77 120, , ,80 0,01 0,20 0,26 C 40, , ,20 0,03 0,15 0,17 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Emission vedrørende børsintroduktion på nominelt Generalforsamling: kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Comendo startede sine aktiviteter i juli 2002 med Martin Sundahl som grundlægger. Selskabet leverer Managed ITtjenester til offentlige og private virksomheder samt organisationer i udvalgte geografiske områder. Selskabets produkter har til hensigt at beskytte kunderne mod de farer, der kan være ved den daglige brug af Internettet. I 2003 lancerede selskabet tre produkter pcfence, der beskytter klienter mod virus, spamfence, der fungerer som spamfilter, og personalfence, der er en personlig firewall. I 2004 fik Comendo TDC som kunde, og det samme år opkøbte de Virus112. I 2005 opnåede selskabet at blive optaget i OECDïs Antispam Taskforce, som den eneste ikkeofficielle repræsentant for skandinavien. Selskabet har nu følgende 5 datterselskaber: Virus112 AB (Sverige), Virus112 AS (Norge), Virus A/S (Danmark), Commendo Spain SL (Spanien) og Hosting2 ApS (Danmark). Koncernen beskæftigede ultimo juni medarbejdere. Martin Sundahl Thorkil Sten Hansen, Pia Thim Jensen, Mads Roikjer CMNetworks Aps 41,9, Synerco ApS (Peter Forchhammer) 32,69%, Books and Mags 21,3, Henrik N ejendomsudvikling 4,49% FONDSKODE RIC COM DC Comendo har startet året med en begivenhedsrig januar måned. Comendo har erhvervet 55% af aktierne i Cura Digital Insurance. Det opkøbte selskab vil fortsætte som selvstændigt selskab i Comendokoncernen, og alle me darbejdere fortsætter på uændrede vilkår. Opkøbet er foretaget, fordi Comendo har mærket øget efterspørgsel på remote backup løsninger, og her er Cura Digital Insurance blandt de førende. Til gengæld måttte kon cernen udskyde overtagelsen af Netmore, og det var nødvendigt at genforhandle dele af aftalen. Comendo har indtil videre erhvervet 6 af aktiekapitalen, mens de restereden 40 forventes erhvervet snarest. Netmore omsatte for 3,6 mio. kr. sidste regnskabsår og opnåede et nettoresultat på 0,2 mio. kr. Netmores egenkapital var dengang 0,7 mio. kr. Købet af Netmore er ifølge Comendos direktør et stærkt træk i strategien om at kunne levere full service løsningern. Resultatmæssigt var 2006/07 ikke så godt et år, som Comendo havde forventet ved børsintroduktionen. Det primære driftsresultat faldt til 1,2 mio. kr. fra 5,7 mio. kr. i 2005/06, men omsætningen steg markant fra 28,7 mio. kr. til 46,8 mio. kr. Det er betydelige stigninger i alle omkostningsposter, der hærger Comendos resultat, og EBITmarginen blev realiseret på 2,4% mod et forventet niveau på 1015%. Ledelsen bedyrer imidlertid, at ordreindgangen er markant større end sidste år, og at hovedårsagen til det lidt svage resultat skyldes, at disse først indtægtsføres i de kommende år. Alligevel forventer ledelsen også i 2007/08 en EBITmargin under 1 dvs. mindre end det ved børsintroduktionen forventede.

19 DAA DANISCO STK 20 DAGSKURS 340,81 DATO A.DACO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2006/07 13,4 2007/08e 15,0 2008/09e 12,8 P/CE 2006/07 6,9 2007/08e 7,7 2008/09e 6,9 PEG 2006/07 0,2 2007/08e 0,3 2008/09e N/M EV/EBITDA 2006/07 8,6 2007/08e 9,3 2008/09e 8,5 YIELD 2,17 ROE 8,3 K/I 1,17 BETA (3år) 0, GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12,48 % 12 MDR 24,44 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,21 % 12 MDR 19,95 % GRUPPENS P/E 16,66 GRUPPENS K/I 1,95 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,56 % 12 MDR 13,07 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2002/ / / / / /08e /09e ,50 33,75 33,75 37,50 8,64 10,04 10,97 9,93 46,04 36,81 38,46 40,29 19,00 23,56 27,17 25,43 43,85 64,17 49, ,25 8,30 43,03 17,63 C 42,18 41,03 ENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier Marts 1997: kr. nye aktier til medarbejdere. 22,78 26,66 44,85 49,55 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Danisco er en af verdens største producenter af fødevareingredienser og producerer desuden industrielle enzymer og sukker. Aktiviteterne er opdelt i divisionerne Ingredienser og Sukker. I 2005/06 omsatte Ingredienser og sødemidler for 13,28 mia. kr. og Sukker for 7,88 mia. kr. Fødevareingredienser produceres primært hos Grindsted Products med emulgatorer og stabilisatorer som vigtigste produkter. Desuden består porteføljen af aromaer, forskellige former for alternativer til fedt samt sødemidler som xylitol og fruktose. Sukkerproduktionen finder sted i Danmark, Sverige og Tyskland, og Danisco er blandt Europas største aktører. 8% af koncernens salg gik til Danmark, mens øvrige nordiske lande aftog 19%, øvrige vesteuropæiske lande 21% og Nordamerika 18%. Det gennemsnitlige antal medarbejdere var i 2005/ Tom Knutzen, Søren BjerreNielsen, Robert. H. Mayer, Mogens Granborg Anders Knutsen, Jørgen Tandrup, Håkan Björklund, Kirsten Drejer, Peter Højland, Lis Glibstrup, Matti Pekka Ilmari Vuoria, 3 medarbejderrep. ATP 10,3, Egne aktier 2,94% Danisco meldte i sin halvårsmeddelelse om fortsat pres fra stigende råvarepriser og faldende USD, men regnskabstallene understreger at virksomheden i nogen grad kan modstå presset gennem højere salgspriser og effektiv isering. Halvårets omsætning blev mio.kr., lavere end forventet, men en forbedret EBITmargin i såvel Ingredienser som i Sukker (+0,7 pct.point begge steder) betød at det primære resultat på mio.kr. overraksede positivt. Den lave USD betyder dog at forventningerne til EBIT for hele året reduceres med 50 mio.kr. i Ingredienser, men udsigten til en rekordhøst betyder en tilsvarende opjustering i Sukker. Indenfor enzymer til produktion af bioethanol er den svage udvikling tilsyneladende vendt og Danisco melder om tocifrede vækstrater. Danisco har valgt Deutsche Bank som rådgiver vedr salg af Sukker eller mere sandsynligt en selvstændig børsnotering og en af de væsentlige kurstriggere er dermed rykket et skridt nærmere. Yderligere råvareprisstigninger og USDfald vil fortsat påvirke Danisco, omend tilsyneladende i mindre grad end frygtet, men 2007/2008 tegner fortsat til at blive et overgangsår pga konsekvenserne af EUs sukkerreform. Danisco opfatter EUs seneste udspil vedr sukkerreformen som positivt i forhold til virksomhedens langsigtede målsætning om en omsætning på 5,0 til 5,5 mia kr og en EBITmargin på 1 i Sukker. Nettoeffekten af kvotesalg og restruktureringsomkostninger er imidlertid endnu ukendt. FONDSKODE RIC DCO.CO

20 DAA DANSKE BANK STK 10 DAGSKURS 174,22 DATO A.DANB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,2 2008e 7,8 2009e 7,2 P/CE ,1 2008e 2,1 2009e 2,0 PEG ,9 2008e 1,3 2009e 1,0 COST RATIO ,4 2008e 45,9 2009e 45,4 YIELD 4,88 ROE 15,7 K/I 1,28 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 17,35 % 12 MDR 32,34 % GRUPPENS STYRKE 14 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,35 % 12 MDR 14,12 % GRUPPENS P/E 14,24 GRUPPENS K/I 2,35 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,51 % 12 MDR 22,15 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,50 15,38 3,31 12,86 29, ,50 17,41 3,22 15,26 32, ,00 18,95 3,06 19,59 76, ,50 15,99 3,47 21,01 75, ,00 14,86 3,11 21,20 83,06 C ENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier Danske Bank er Danmarks største bank og har desuden datterbanker i Sverige (Danske Bank Sverige), Norge (Fokus Bank), Finland (Sampo Bank), Luxembourg (Danske Bank International), Irland (National Irish Bank)og NordIrland (Northern Bank). Danske Bank er desuden repræsenteret i London, Frankfurt, Warszawa og Cannes. Markedsandelen i Danmark er på ca 1/3 indenfor henholdsvis bank, realkredit og livsforsikring. Realkreditudlån sker gennem Realkredit Danmark mens Danica er et af de største danske livsforsikringsselskaber. Begge konsolideres i koncernen. Koncernens balance, der ultimo 2006 var på mia., fordelte sig således på hovedposter: Kasse & tilgodeh. (12%) Bankgæld (21%) Udlån (6) Indlån (incl. udstedte obl.) (43%) Andre aktiver (11%) Andre passiver (31%) Fondsbeholdning (18%) Ansvarlig kapital (5%) Antal ansatte ultimo 2006: ca i konsoliderede og ikke konsoliderede selskaber. Peter Straarup, Per Skovhus, Tonny Thierry Andersen, Sven Lystbæk Alf DuchPedersen, Jørgen Nue Møller, Eivind Kolding, Peter Højland, Majken Schulz, Sten Scheibye,, Niels Chr. Nielsen, B. AagaardSvendsen,, Henning Christoffersen, Claus Vastrup, AP Møller og Hustrus Fond til almene formål 19,18%, Foreningen RealDanmark 14,98% FONDSKODE RIC DANSKE.CO November 2006: Aktiekapitalen udviddet med nominelt kr., hvilketskal bruges til Danske Banks køb af Sampo Bank 3 22,43 24,04 81,82 87,36 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Danske Banks regnskabsmeddelelse indeholdt ingen ubehagelige overraskelser. Tværtimod melder banken behersket optimistisk ud mht Integrationen af Sampo er på sporet, kreditlinierne til investeringsselskaber re duceres løbende og eksponeringen er lavere end frygtet og omkostningerne er som sædvanlig under kontrol. På indtægtssiden meldes om fremgang på alle forretningsområder. De udenlandske bankaktiviteter bidrog med 57% af udlånsvæksten og står nu for 34% af de samlede indtægter. Gebyrindtægter falder ikke overaskende pga en lavere aktivitet på det danske boligmarked. Handelsindtægter steg 8% trods den finansielle uro. Omkostningerne voksede med 11% hvilket dog især afspejler udgifter til integration af BG Bank og Sampo Bank Den underliggende omkostningsvækst var blot 4%. Modsat 2006 måtte banken i 2007 konstatere tab på udlån, ialt 687 mio.kr., hoved sageligt pga enkeltstående erhvervsudlån. Eksponeringen til internationale investeringsselskaber var ultimo 2007 på 31,2 mia.kr. eller 0,9% af balancen, hvoraf kun 8,1 mia.kr. rent faktisk var trukket. Kraftigt reducerede integrationsomkostninger og en måneds ekstra indtjening fra Sampo, der konsolideres fra 1/22007, giver Danske Bank en flyvende start på 2008 og for 2008 venter banken en fremgang i resultat efter skat på 07%. De store ubekendte er de finansielle markeder og det generelle økonomiske klima. I forbindelse med regnskabsmeddelelsen offentliggjorde banken sine finansielle mål for perioden frem til 2012, nemlig indtægter over 55 mia.kr., en omkostningsprocent under 45 (mod 56 i 2007) og 8% årlig vækst.