INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 12 DECEMBER Markedskommentar Aktierne er tilsyneladende immune over for krig og nye gældskriser

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 12 DECEMBER 2010 Markedskommentar Aktierne er tilsyneladende immune over for krig og nye gældskriser Briefings på november måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Forrygende spurt bringer den risikovillige modelportefølje tilbage på omdrejningshøjde i november Analyser: Affitech Arkild Holding Blue Vision Colombus IT Partner Euroinvestor Gabriel Holding Intermail Jensen & Møller Invest Newcap Holding NTR Holding B Pandora Ringkjøbing Landbobank SCF Technologies Schaumann Properties Skjern Bank Sparekassen Lolland Thrane & Thrane Trifork Tryg Vordingborg Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 12 DECEMBER 2010 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Aktierne er tilsyneladende immune over for krig og nye gældskriser Generelt har de globale aktier klaret sig overraskende godt gennem november, hvor MSCI AC World Index udviste et beskedent fald på 0,60 pct. opgjort i lokal valuta. MSCI s europæiske indeks faldt 3,43 pct., mens MSCI AC Far East omvendt steg 3,02 pct. i lokal valuta. Nasdaq og S&P 500 faldt marginalt hhv. 0,32 pct. og 0,08 pct.... side 3 Briefings på november måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra G4S, Carlsberg, A.P. Møller Mærsk, ØK og FLS....side 5 Forrygende spurt bringer den risikovillige modelportefølje tilbage på omdrejningshøjde i november Vores modelportefølje for den riskovillige investor har under kreditkrisen lidt noget under sin store eksponering mod FLSmidth & Co. Aktien er ikke mindst i november kommet meget stærkt igen med en stigning på næsten 20 pct., og porteføljen er steget 7,46 pct. mod OMXC GIindeksets beskedne 0,40 pct. Den ligger nu på 3 års sigt blot 0,34 pct. efter markedet, mens den konservative modelportefølje ligger 17,47 pct. foran og den såkaldt indeksbaserede portefølje 15,56 pct. foran markedet..... side 8 ANALYSER Affitech 3520D.AFFI Pandora 2520B.PAND Arkild Holding 2010D.ARKI Ringkjøbing Landbobank 4010C.RINL Blue Vision 4020D.BLUE SCF Technologies 4510D.SCFT Colombus IT Partner 4510D.COLU Schaumann Properties 4040C.SCHA Euroinvestor 4510D.EURO Skjern Bank 4010D.SKJE Gabriel Holding 2520D.GABR Sparekassen Lolland 4010C.SPLO Intermail 1510D.INTE Thrane & Thrane 4520C.THRA Jensen & Møller Invest 4040D.JENS Trifork 4510D.TRIF Newcap Holding 4020D.NEWC Tryg 4030A.TRYG NTR Holding B 2010D.NTRH Vordingborg Bank 4010D.VORD

4 Markedskommentar Aktierne er tilsyneladende immune over for krig og nye gældskriser Generelt har de globale aktier klaret sig overraskende godt gennem november, hvor MSCI AC World Index udviste et beskedent fald på 0,60 pct. opgjort i lokal valuta. MSCI s europæiske indeks faldt 3,43 pct., mens MSCI AC Far East omvendt steg 3,02 pct. i lokal valuta. Nasdaq og S&P 500 faldt marginalt hhv. 0,32 pct. og 0,08 pct. Nordkoreas raketangreb på Sydkorea udgør pga. parternes mulighed for at inddrage atomvåben en alvorlig destabilisering af de geopolitiske forhold i Fjernøsten, hvilket for den globale økonomi burde udgøre et alvorligt problem. De asiatiske økonomier er med de store balanceproblemer i USA og de alvorlige gældsproblemer i en række europæiske lande udset til at skulle drive en stor del af den globale vækst, og en krig i området vil derfor kunne slå udviklingen noget tilbage. Men ud over en kortvarig nedtur for aktierne i regionen, har aktierne hurtigt stabiliseret sig. Trods stor usikkerhed om holdbarheden af eurosamarbejdet, klarer aktiemarkederne på imponerende vis frisag. Euroen trues af flere af de sydeuropæiske landes problemer oven på løsningen af først Grækenlands vanskeligheder i forsommeren og siden Irlands problemer, hvor landet blev presset til at modtage en hjælpepakke på EUR 85 mia.. Men mens disse økonomier i størrelse har været forholdsvis overkommelige, er Spanien som et af de næste problemlande i rækken, en langt større mundfuld. Og Tysklands forbundskansler Angela Merkel har ikke opbakning på hjemmefronten til at betale regningen for andre landes overforbrug gennem alle de år, hvor den tyske befolkning har kæmpet sig gennem en meget ressourcekrævende genforening. De europæiske markeder har udviklet sig ganske forskelligt i november, hvor de nordeuropæiske markeder generelt har klaret sig bedre end de sydeuropæiske. Det tyske DAXindeks er direkte steget med 1,32 pct., mens især Portugal, Spanien, Frankrig, Italien og Grækenland har trukket ned som følge af frygten for gældsproblemerne i disse lande. Det amerikanske aktiemarked har efter en vel overstået kvartalssæson været fokuseret på de makroøkonomiske nøgletal, som generelt har været positive og i hvert fald ikke trukket aktierne ned. Det har givet liv til de mere konjunkturcykliske aktier på bekostning af de defensive aktier. Helt overordnet må man konstatere, at de massive pengepolitiske stimulipakker, bl.a. den amerikanske QE2 plan og de europæiske hjælpepakker til de hårdest gældsplagede lande, formår at opveje de negative effekter, som normalt kunne være forventet af såvel krigstruslen i Asien som de nødvendige redningsaktioner for nødstedte lande i Europa. Renten forbliver på et meget lavt niveau og gør investering i obligationer uinteressant dels pga. et lavt direkte afkast, dels pga. risikoen for kursfald i forbindelse med fremtidige rentestigninger. Derfor er aktier så relativt attraktive i forhold til obligationer, hvilket naturligvis også understøttes af generelt stærke resultater, men måske modsiges lidt af usikkerheden om den generelle økonomi. Men når seddelpressen så massivt er sat i sving både i USA og i Europa, skal likviditeten placeres, og det er i høj grad medvirkende til at holde aktiekurserne oppe. Aktier værdiansættes nu på niveau med, før usikkerheden satte ind med Lehman Brothers kollaps og den efterfølgende globale kreditkrise, hvilket umiddelbart kan synes naturligt, når 3

5 den aktuelle usikkerhed om den globale økonomiske vækst og i særdeleshed USA s fortsatte balanceproblemer og problemerne i Eurozonen, men den lave rente og den ekspansive pengepolitik kan i hvert fald en periode holde niveauerne oppe. Risikoen for en svækket økonomisk vækst, men især risikoen for højere renter ifm. stigende inflationsforventninger, skal man holde sig for øje. De danske aktier udviklede sig i november svagt positivt med en stigning for C20indekset på 0,13 pct. og for totalindekset, OMXC, på 0,41 pct. På sektorniveau er det Forbrugsgoder, som er steget mest, nemlig med 12,00 pct. Siden årsskiftet ligger C20indekset oppe med 26,16 pct., hvilket er bemærkelsesværdigt i international sammenhæng, hvor AC MSCI Worldindekset kun er steget 2,79 pct. målt i lokal valuta, mens amerikanske Nasdaq er steget 9,08 pct., engelske FTSE100 2,41 pct. og tyske DAX steg 12,27 pct. November var spækket med kvartalsrapporter fra mange af de toneangivende danske selskaber, og generelt tegnede billedet ganske positivt ikke mindst for en række af de aktier, vi har en positiv holdning til. Særligt kan fremhæves vore defensive favoritaktier, som ud over Novo Nordisk også omfatter Coloplast, Ambu og bryggerierne anført af Carlsberg, men også flankeret af Harboes Bryggeri og den fantastiske turnaround historie Royal Unibrew. Både Coloplast og Ambu har for alvor fremvist resultater af de gennemførte tiltag, som både gør dem interessante i et restruktureringsperspektiv, samtidig med at deres grundlæggende marked er relativt ufølsomt over for konjunkturerne, hvilket i sære i en periode med usikkerhed omkring de generelle udsigter for den globale økonomi. Carlsbergaktien har været ramt af nervøsitet over en fladerer udvikling på det vigtige russiske marked, men vi synes, at frygten generelt overvurderes. A.P. Møller Mærsk leverede sin 4. opjustering i år og beviste samtidig, at der virkelig sker noget på bundlinien, når nulpunktsomsætningen passeres. Det er især raterne og i nogen grad mængderne i Containerforretningen, som trækker, og meget baserer sig tilsyneladende på, at containerrederierne har kunnet opnå enighed om, ikke at konkurrere for hårdt på prisen. Det er i den forbindelse interessant, at der de kommende år vil være en betydelig tilgang af tonnage, som kræver fortsat høj disciplin blandt aktørerne for ikke at føre til nye ratefald. Også Rockwool hører til blandt de selskaber med meget stort kapitalapparat, hvor der virkelig er stor effekt af forbedret udnyttelse, og ledelsens opjustering falder i tråd med vores positive syn på potentialet. Endelig er måske den største succeshistorie, FLSmidth & Co., som synes at være i stand til at levere en endeløs række af positive overraskelser. Aktien giver en fantastisk mulighed for at eksponere sig mod emerging markets samtidig med, at selskabets finansielle risiko og ledelseskvalitet hører til i den bedste ende af vestlig standard. Skuffelserne var især at finde i Tryg, som har mistet meget af sin troværdighed, ud over at forsikring generelt er vanskeligt at befinde sig i under de nuværende eksterne forhold. Også ØK har store udfordringer med sin store afhængighed af Venezuela med den lunefulde præsiden Hugo Chavez og det vanskelige valutaregime. November har i nogen grad været en måned, hvor fårene blev skilt fra bukkene, og vi har stor tillid til de selskaber, som nu i endnu højere grad har vist deres styrke under krisen. 4

6 BRIEFING PÅ NOVEMBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra G4S, Carlsberg, A.P. Møller Mærsk, ØK og FLS G4S oplever stadig høj vækst på nye markeder G4S, som ikke offentliggør en egentlig kvartalsrapport men alene en trading update, fortsætter sin pæne organiske vækst på nye markeder, mens der på de udviklede markeder fortsat mærkes en vis tilbageholdenhed som følge af den svage makroøkonomi. Generelt tegner billedet sig dog af en robust forretningsmodel, som vi finder attraktiv i den skrøbelige globale økonomi, og vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet for G4Saktien på 2 (Overvægt), selv om den massive amerikanske stimulipakke naturligt vil begunstige de mindre defensive aktier på det korte sigt. Gruppens omsætning steg 5,6% (4,2% i fast valuta) samlede organiske vækst var i årets første 9 mdr. 2,1%, fordelt med 0,4% på udviklede markeder og 7, på nye markedet. Organisk vækst inden for Sikkerhed var på 2,7%, drevet af offentlige kontrakter og nye markeder, mens væksten for Værdihåndtering var 0,5% med stærk vækst på nye markeder og negativ effekt af det lave renteniveau på udviklede markeder. Marginerne var samlet set uændrede ift. sidste år, lidt bedre for Sikkerhed og lidt dårligere for Værdihåndtering. Generelt er udviklingen i tråd med forventningerne, idet UK og USA synes at være vendt ovenpå krisen, mens Østeuropa endnu tynger på kontinentet. Cash convertion på 85% af PBITA for året synes inden for rækkevidde. Aktien handler på P/E 15,4 for 2010E og 13,4 for 2011E, hvilket vi anser som yderst rimeligt, og vores DCFvaluation antyder en fair værdi på 30 kr. pr. aktie. Enkelte større genforhandlede ordrer er mistet, men annonceringen af større ordre vil i øvrigt stimulere kursen. Carlsberg fortsætter fremgangen, men markedsandelen kan have toppet i Rusland Q3 meddelelsen fortsætter de positive takter fra tidligere kvartaler med fremgang i såvel omsætning som indtjeningsmarginaler. Vi tror på yderligere potentiale for forbedring af driften og fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Kvartalets omsætning på mio. kr. svarer til en stigning på 8% ift Q3 2009, hvoraf 2% kan tilskrives organisk vækst. EBIT steg 26% til mio. kr., pænt over konsensusestimatet på mio. kr. Overskudsgraden blev dermed forbedret til 23,5% for Q3 og 19,6% for årets første 9 mdr. Den varme sommer har betydet, at den negative effekt af lageropbygningen i Rusland sidst i 2009 har været mindre dramatisk end ventet. Hertil kommer fortsatte effektivitetsforbedringer. Der meldes om øget markedsandel i Nord og Vesteuropa, Asien og Ukraine, mens markedsandelen på det vigtige russiske marked ser ud til at have toppet på et niveau omkring 3839%. Den rentebærende gæld er nedbragt yderligere og udgør nu 31,8 mia. 5

7 kr. netto. De forventede synergieffekter ved S&N købet på 1,3 mia. kr. er nu realiseret. Forventningerne til EBIT for helåret opjusteres fra ca. 10 mia. kr. til over 10 mia. kr., hvilket er på linie med markedets og vore estimater. Aktien tilbyder en attraktiv kombination af vækstpotentiale og sikkerhed, og i dette lys er nøgletallene er rimelige. Det lave direkte afkast skyldes, at frit cash flow anvendes til nedbringelse af gælden efter S&N købet. Yderligere forbedring af overskudsgraden er en forudsætning for en fortsat positiv kursudvikling, og da råvarepriserne er begyndt at bevæge sig opad igen, er det afgørende for Carlsberg at gennemføre en en forhøjelse af salgspriserne uden tab af markedsandele, ikke mindst i Rusland. Den nettorentebærende gæld er fortsat høj, og Carlsberg er dermed sårbar overfor et stigende renteniveau. A. P. Møller Mærsk overgår forventningerne Smedegaard leverede årets 4. opjustering, især båret af højere rater på container og højere oliepris, mens provenuet for salget af Netto i England nu først ventes effektueret i Den væsentlige forbedring af markedsvilkårene følges af yderligere effektiviseringer og aktivitetstilpasning, hvilket styrker troen på et langsigtet løft i indtjeningen, og vi er ganske positive i vores vurdering af aktien, men fastholder dog vores anbefaling på Neutral vægt bl.a. som følge af øget tonnagetilgang og den skrøbelige globale økonomi. Gruppen øgede i årets første 9 mdr. omsætningen med 22% til 234,8 mia. kr., idet Container isoleret voksede med 39% til 110,5 mia. kr. og Olie og Gas med 15% til 41,7 mia. kr. Gruppens primære driftsresultat udviste en fremgang på 201% til 47,5 mia. kr. over for et konsensusestimat på 46,0 mia. kr., og periodens nettoresultat vendte fra 3,9 mia. kr. til +23,8 mia. kr. mod et konsensusestimat på 22,1 mia. kr. Ledelsen hæver udmeldingerne for hele årets resultat fra USD 4 mia. til USD 5 mia., hvoraf USD 4,2 mia. er realiseret efter 9 mdr., men der ventes også et let fald i mængder og rater for Container i 4. kvartal. Oplagt tonnage er ibrugtaget, og raterne er for Container 35% oppe. Terminals har trods afvikling af 6 lokationer øget volumen 3%, og resultatet er fordoblet fra til mio. kr. Tankmarkedet er stadig under pres, mens rigmarkedet er stabilt. Olie og Gas udviser en resultatfremgang på 45% til mio. kr., mens Detailhandel viser svag fremgang. Gruppens samlede pengestrømme fra driften udviser 41,7 mia. kr. mod 22,4 mia. kr. i fjor. Aktien handler til en P/E på under 10, hvilket kan synes attraktivt, mens selvfølgelig afspejler den store afhængighed over for den skrøbelige globale økonomi. Vores DCF indikerer en fair pris på kr. pr. aktie. Udmeldinger om yderligere betydelig fremgang i 2011 vil kunne trigge kursen. Stor tvivl om ØK's værdier i Venezuela Devalueringen og indførelsen af et tostrenget valutasystem i Venezuela samt effekterne af hyperinflation udhuler ØK s værdier i landet opgjort i dansk regning, og hertil kommer usikkerheden mht. muligheden for at få udbytter og royalties ud fra EAC Foods, som er ØK s største aktiv. Frasalget af Industrial Ingredients ender bedre end ventet, men de tilbageværende forretninger nedjusterer udmeldingerne, og med usikkerhederne mht. Venezuela fastholder vi vores vurdering af kurspotentialet på 4 (Undervægt/Sælg). 6

8 Koncernens omsætning udviste får årets første 9 mdr mio. kr., som for sammenligningsperioden angives til mio. kr. efter justering for devalueringen i Venezuela, mens det sidste år blev rapporteret til mio. kr. Konsensusestimatet lød på mio. kr. Koncernens primære drift før engangsposter udviste et overskud på 100 mio. kr., hvortil kommer avancen ved salget af Industrial Ingredients i juli, som på EBITniveau indtægtsføres med 499 mio. kr., hvorved EBIT præcist rammer konsensusestimatet. EBIT blev i 9 mdrs perioden 2009 rapporteret til 450 mio. kr., men sammenligningstallet angives til 250 mio. kr., altså en nedgang på 6. Ud over den drastiske påvirkning i EAC Foods, udviste Moving & Relocation en svag toplinievækst på 2%, mens EBITmargin for for de to tilbageværende forretninger faldt hhv. fra 7,7% til 4,2% og fra 10, til 8,8%. Samlet udmelder ledelsen nu en forventet omsætning for ØK på 3,8 mia. kr. mod tidligere udmeldt 4,3 mia. kr., mens EBIT inkl. den højere ekstraordinære avance på 499 mio. kr. nu ventes på 775 mio. kr. mod tidligere udmeldt 700 mio. kr. Aktien handler på et P/Eniveau på 18, hvilket vi finder uholdbart, ligesom vores DCFvaluation indikerer en fair værdi af aktien på ca. 100 kr. væsentligt under den aktuelle kurs. Eneste umiddelbare kurstrigger synes at være en attraktiv nationalisering eller frasalg af EAC Foods med sikkerhed for, at provenuet kommer ud til aktionærerne. FLS hæver udmeldingen for EBITmargin under fastholdt omsætningen Nedgangen i omsætning er som ventet, men resultatet stærkere, hvilket også fører til, at ledelsen hæver udmeldingerne for EBITmargin men fastholder omsætningen. Både inden for Cement men ikke mindst inden for Minerals er eksponeringen mod emerging markets og imponerende med til at understøtte et fortsat stort potentiale for FLSaktien, som vi trods relativ høj valuation på multipler fastholder på vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Koncernomsætningen faldt i årets første 9 mdr. med 12% til mio. kr. svarende til konsensusestimatet, mens koncernens primære driftsresultat kun faldt 3% til mio. kr., markant bedre en konsensusestimatet på mio. kr. Tilsvarende lå periodens nettoresultat på 949 mio. kr. et fald på 24% langt over markedets forventning på 825 mio. kr. Cement har stået for omsætningsfaldet (25%), mens Minerals faktisk er vokset med 4% og Cembrit med 13%. Optimismen holdes oppe af en vækst i ordreindgangen i årets første 9 mdr. på hele 77% til mio. kr., og ordrebeholdningen er i perioden steget med 11% til mio. kr. Positivt er det også, at det globale marked for cementanlæg nu ventes på 60 mio. årstons mod tidligere ventet 50 mio. årstons (ekskl. Kina). EBITmargin blev i de første 9 mdr. realiseret med 9,9%, og ventes nu for året på 91 mod tidligere udmeldt 89%. Pengestrømme fra driften udgjorde 949 mio. kr., mens investeringerne udgjorde beskedne 292 mio. kr., og balancen er særdeles sund med en soliditet på 35%. FLSaktien handler på et P/Eniveau på 15 og K/I på 3, hvilket stiller krav til væksten, men efter vores vurdering ikke er skræmmende i forhold til potentialet. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi af aktien på 505 kr. Den løbende strøm af ordrer inden for både Cement og Minerals er understøttende for kursudviklingen. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 41,99%, 3 år 2,94% (frem til og med den 30. november 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A. P. Møller Mærsk ,6% 0,2% 13,1% 11/2005 Carlsberg ,3% 7,7% 59,3% 06/2009 Coloplast ,2% 14,7% 19,8% 09/2010 Danske Bank ,3% 0,2% 123,7% 09/2003 G4S ,5% 6,5% 80,7% 12/2008 Novo Nordisk , 1,2% 148,7% 09/2003 Rockwool International ,5% 10, 66, 07/2005 Satair ,4% 7,9% 7,1% 10/2007 Topdanmark ,8% 9,1% 7,5% 05/2010 UP ,5% 5,4% 190,6% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Vores modelportefølje for den konservative investor lagde yderligere afstand til markedet i november, hvor afkastet var 2,31 pct. mod 0,40 pct. Siden årssikftet har afkastet været 38,24 pct. mod markedets 24,33 pct., og på 1 og 3 års sigt ligger modelporteføljen hv. 15,11 pct. og 17,47 pct. foran. Størst bidrag har Coloplast givet med 14,7 pct. efter en overraskende positiv udvikling, som betyder at de finansielle mål nås hurtigere end ventet. Også Rockwool har med 10,0 pct. leveret, ligesom Topdanmark og Satair har trukket op. United Plantations, som ellers er ramt lidt af en naturlig lavere prodution pga. palmernes vækstrytmer og tørken i 2009, har med et afkast på 5,4 pct. fortsat vist sin retfærdiggørelse i den konservative modelportefølje. APM er marginalt nede trods den 4. opjustering ifm. Q3, og Carlsberg har, ligesom G4S, skuffet markedet lidt, men vi har dog fortsat tillid til de to gode defensive aktier, og samlet set fastholder vi porteføljens sammensætning. DAA Konservativ vs. OMXC GI (03/ /112010) Portefølje 2,94% OM XC 14,53% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 36,6 3 år 14,19% (frem til og med den 30. november 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello ,1% 4,5% 71,1% 11/2006 Ambu ,2% 13,5% 117, 12/2008 Arkil ,8% 1,6% 14,3% 04/2009 Auriga ,2% 14, 3,7% 06/2008 cbrain ,1% 8,3% 8,4% 11/2009 FLSmidth & Co ,6% 19,8% 460,9% 12/2004 Flügger ,5% 2,1% 2,7% 01/2010 Novozymes , 4,5% 195,6% 02/2005 SimCorp ,6% 6,8% 74,8% 07/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) En stigning på 19,8 pct. i FLSaktien har ført vores modelportefølje for den risikovillige investor tilbage på omdrejningshøjde, efter at kreditkrisen straffede den mere risikobetonede profil, som især den store eksponering mod FLS giver. På 3 års sigt ligger porteføljen herefter kun 0,34 pct. efter OMXC GI. Desuden har Ambu vist stærke resultater af sin veldefinerede strategi, og aktien har leveret et afkast på hele 13,5 pct. i november og 117,0 pct. i sin tid i porteføljen. Også Novozymes kom godt ud af november med et afkast på 4,5 pct., mens Flügger har leveret 2,1 pct. cbrain skuffer med et negativt afkast på 8,3 pct., og vi vælger at sælge aktien ud, da vi tvivler på, at ledelsens stærkt optimistiske mål for 2011 bliver opfyldt. Derimod har vi ikke bekymringer med hverken SimCorp eller ALKAbello, som faldt hhv. 6,8 pct. og 4,5 pct. i november.som erstatning for cbrain vælger vi at investere i SP Group, som har succes med sin restrukturering. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (03/ /112010) Portefølje 14,19% OM XC 14,53% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 34,12%, Afkast 3 år 1,03% (frem til den 30. november 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk ,4% 0,2% 15,7% 07/2004 Arkil Holding ,9% 1,6% 13,6% 04/2009 Carlsberg ,7% 7,7% 26,8% 03/2010 Coloplast ,8% 14,7% 19,9% 09/2010 Danisco ,4% 5, 20,8% 01/2010 Danske Bank ,1% 0,2% 19,1% 07/2004 FLSmidth & Co ,6% 19,8% 464,6% 12/2004 G4S ,3% 6,5% 9, 03/2010 Novo Nordisk ,4% 1,2% 307,4% 07/2004 Novozymes , 4,5% 187,2% 07/2004 Rockwool International ,3% 10, 33,4% 03/2007 Satair ,3% 7,9% 7,1% 10/2007 SimCorp ,6% 6,8% 81,1% 07/2005 Topdanmark ,1% 9,1% 7,5% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 9 ændringer (Køb 5, Salg 4) Vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje har i november skabt et afkast på 2,74 pct. mod markedets 0,40 pct., og fra årsskiftet ligger porteføljen 8,23 pct. foran, på 1 års sigt 7,39 pct. foran og på 3 års sigt 15,56 pct. foran markedet. Porteføljen er etableret som et alternativ til en investeringsforeningsportefølje, hvor der oprindeligt blev taget udgangspunkt i markedets sektorvægtning og herefter udvalgt vore foretrukne aktier inden for hver sektor. Største bidrag i november har FLSaktien leveret med 19,8 pct. efterfulgt af Coloplast med 14,7 pct. og Rockwool med 10,0 pct. Topdanmark har i stærk grad distanceret sig fra Tryg. Carlsberg og SimCorp er ramt af vigende markeder, men vi er ikke nervøse for deres langsigtede styrke, og ligeledes er vi komfortable med G4S, bl.a. pga. eksponeringen mod udviklingslandene. Generelt er finde vi ingen anledning til at ændre i porteføljens sammensætning. 130 DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (03/ /112010) Portefølje 1,03% OM XC GI 14,53% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 184,7 1,3% 29,4% 06/2009 Danionics 3,3 21,5% 20, 07/2004 DLH 23,8 10,5% 27,3% 09/2009 InterMail 28,3 1,9% 23, 06/2009 Netop Solutions 9,8 22,8% 9,1% 10/2009 NeuroSearch 85,2 11,3% 15,3% 06/2009 Royal Unibrew 304,5 3,4% 124,3% Sanistål 53,1 6, 31, 06/2009 Sjælsø Gruppen 9,3 14,8% 6,6% 09/2009 Århus Elite 2,4 15,8% 39, 12/2006 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) TDC 26,03 5,53% Ambu 5,50 11,4 Parken 4,73 24,3 Prime office 3,80 6,02% UIE 3,06 24,2 lifecycle Pharma 2,81 4,77% Satair 2,49 5,64% Atlantic Petroleum 2,44 23,23% Vestfyns Bank 2,21 2,59% Victor International 2,07 1% Ambu har tiltrukket sig interesse, da det nu for alvor er blevet klart, at deres strategiplan GPS Four giver resultater. 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 24. november Topsil Semiconductor Materials forøgede aktiekapitalen fra og med den 24. november med stk. aktier á nominelt 0,25 kr. Tegningskursen udgjorde 0,90 kr. per aktie. Ændringen trådte i kraft fra og med den 24. oktober. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier. 25. november LifeCycle Pharma A/S forøgede aktiekapitalen ved udbud af stk. nye aktier til kurs 1,20. Ændringen trådte i kraft 26. november Aktiekapitalen udgør herefter stk. af nom. 1 kr. 26. november USEA Bulk Shipping A/S har forøget aktiekapitalen med stk. aktier som følge af en rettet emission. Tegningskursen blev 28,40 kr., og ændringen trådte i kraft den 30. november. Aktiekapitalen består herefter af stk. aktier. 06. decemberr Bavarian Nordic har forøget aktiekapitalen med nye aktier a nom. 10 kr. pr. stk. Tegningskursen blev 195 kr. aktiekapitalen udgør herefter aktier. Ændringen trådte i kraft den 8. december. Ændringer af noteringer den seneste måned 23. november Zealand Pharma A/S er blevet optaget til handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen A/S. Første handelsdag var 23. november 2010, og tegningskursen blev 86 kr. 12

14 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING December 2010 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 12/ D.AFFI ALKABELLÓ 3/ C.ALKB ALM. BRAND 6/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 8/ B.AMAR AMBU 4/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 9/ A.APMØ ARKIL HOLDING 12/ D.ARKI ASGAARD GROUP 9/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 4/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 6/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 10/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 11/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 12/ D.BLUE BANKNORDIK 2/ C.BNOR BOCONCEPT HOLDING 7/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 7/ B.CHRH CIMBER STERLING GROUP 8/ D.CIMB COLOPLAST B 7/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/ D.COLU COMENDO 11/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 7/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 11/ D.DANG DANTHERM 12/ D.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 6/ D.DELT DFDS 6/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 10/ D.DLHB DSV 8/ A.DSVB EGETÆPPER B 7/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 12/ D.EURO EXIQON 3/ D.EXIQ EXPEDIT B 11/ D.EXPE FIRSTFARMS 6/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 7/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 5/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 10/ C.FPSA SPAREKASSEN FAABORG 10/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 5/ A.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 10/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 9/ D.GLUN GN STORE NORD 9/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 11/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 11/ D.GREW G4S 9/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN

15 GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 5/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 6/ D.HØJG IC COMPANYS 3/ C.ICCO INTERMAIL 12/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 12/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 5/ D.JOHA JYSKE BANK 7/ B.JYBA BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ B.KØLU LAND & LEISURE B 3/ D.LALE LASTAS 6/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 4/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 5/ C.LÅNS MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 11/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 1/ D.MØNS NEUROSEARCH 3/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 12/ D.NEWC NKT HOLDING 4/ A.NKTH D/S NORDEN 6/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 10/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 8/ A.NORE NORDFYNS BANK 8/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NORTH MEDIA 7/ D.NORT NOVO NORDISK B 5/ A.NOVO NOVOZYMES 10/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR PANDORA 12/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 11/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 8/ C.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 12/ C.RINL ROBLON B 7/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 6/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 11/ D.ROYA RTX TELECOM 2/ D.RTXT SALLING BANK 9/ D.SALL SANISTÅL B 4/ D.SANI SAS 6/ C.SASA SATAIR 9/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/ D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 4/ D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 12/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/ C.SCHA SCHOUW & CO. 7/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 5/ C.SJÆL SKJERN BANK 12/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 7/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 4/ C.SOLA SP GROUP 8/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ D.HVET SPAR NORD 4/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 11/ D.SPEA SPÆNCOM B 2/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 3/ A.SYDS TDC 9/ B.TELE THRANE & THRANE 12/ C.THRA TIVOLI 4/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 10/ C.TKDE TOPDANMARK 11/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ D.TOPO TOPSIL B 6/ D.TOPS TORM 5/ A.TORM TOTALBANKEN 3/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 12/ D.TRIF TRYG 12/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 4/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/ C.UPBE USEA BULK SHIPPING 11/10 11/ D.USEA VESTAS WIND SYSTEMS 5/ A.VESS VESTFYNS BANK 10/ D.VESF VESTJYSK BANK 3/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 11/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 6/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 10/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 9/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

16 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec 150 dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec OMXCB KFMX dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec MIDCAP SMALLCAP dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec 100 dec feb apr ju n aug okt dec feb apr jun aug okt dec OMXCGI MATERIALER dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec 200 dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec

17 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec 400 dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec FINANS IT dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec 150 dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec TELEKOMMUNIKATION FORSYNING dec fe b apr jun aug okt dec feb apr ju n aug okt dec 200 dec feb apr jun aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec

18 DAA AFFITECH STK 0,50 DAGSKURS,43 DATO MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg P/CE 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg YIELD ROE 106,6 K/I 1,50 BETA (3år) 1, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,65 % 12 MDR 32,18 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,37 % 12 MDR 92,95 % GRUPPENS P/E 26,07 GRUPPENS K/I 6,48 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 10,10 % 12 MDR 1,02 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2005 e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,34 46,84 80,55 202,16 261,60 93,32 90,64 84,56 76,53 29,39 4,22 4,49 4,13 3,36 0,48 0,16 0,07 3,86 4,49 4,13 2,63 0,48 0,23 0,05 Årsafslutning: Aktier August 2010: Nom kr. nye akiter af nom. 0,50 kr. Generalforsamling: tegnet til kurs 0,60 kr. pr. aktie til styrkelse af kapitalgrundlag i Regnskabsmeddelelse: en rettet emisison tegnet af Trans Nova Halvårsmeddelelse: Affitech (tidl. Pharmexa) er en dansk biofarmaceutisk virksomhed, der fokuserer på udvikling af nye produkter baseret på aktiv immunterapi til behandling af kræft og inflammatoriske sygdomme. Pharmexa har en ny, patentbeskyttet terapeutisk vaccineteknologi AutoVac teknologien samt en pipeline med kliniske, prækliniske og forskningsstadium AutoVac produkter. Pharmexa mener, at AutoVac teknologien er konkurrencedygtig i forhold til sammenlignelige immunterapiformer, hvad angår terapeutisk effekt, sikkerhed, patientvenlighed og fremstillingsomkostninger. Kombineret med en risikobalanceret strategi ved at rette sig mod allerede validerede lægemiddeltargets, som fx HER2 og TNFa, forventer Pharmexa, at disse konkurrencemæssige fordele kan give selskabet en fremtrædende plads i industrien. Selskabet har opnået lovende prækliniske og kliniske resultater med sine interne AutoVac produktudviklingsprogrammer. Endvidere er AutoVac teknologien blevet valideret gennem centrale samarbejdsaftaler med H. Lundbeck og ScheringPlough. Gnst. antal medarbejdere 2009: 25. Martin Welschof Keith McCullagh, Ole Steen Andersen, Steinar Engelsen, Michel Pettigrew, Pål Rødseth, Arne Handeland Trans Nova Investments 53,3, Ferd AS 7,36%, Arendals Fossekompani ASA 5,81% FONDSKODE RIC AFFI.CO I de første 9 mdr. af 2010 generede Affitech et tab på 51,2 mio. kr. mod 58,3 mio. kr. året før. Nettoomsætningen faldt fra 3,3 mio. kr. til 2,4 mio. kr. Ved udgangen af 3. kvartal havde selskabet en kontantbeholdning på 99 mio. kr. Ved halvårsregnskabet udtrykte ledelsen, at selskabets finansiering var sik ret frem til begyndelse af Der blev publiceret prækliniske data vedrørende AT001/r84, der viste sig at være effektiv mod kræftsvulster hos mus og med begrænsede bivirkninger. Der er på baggrund af disse data planlagt fase 1 kliniske forsøg i Rusland i Affitech ansatte i oktober Stig Jarle Pettersen som finansdirektør, han kommer fra en stilling som finansdirektør hos Xellia Pharmaceuticals. I april er annonceret en strategisk alliance med den russiske biotekpartner LLC NauchTekhStroy Plus og en russisk "lægemiddelentreprenør" Alexander Schutser. Hensigten er at fokusere udviklin gen af to nye antistoffer med henblik på markedsføring bl.a. i Rusland, og Affitech vil modtage licensbetalinger på EUR 4,5m og yderligere op til EUR 18,5m. Affitech forventer et nettotab for 2010 i størrelsesordenen 7580 mio. kr. En forbedring i forhold til udsigterne i halvårsrapportering. Opjustering skyldes primært tilretning af regnskabsprincipper vedrørende periodisering af visse omkostninger. I februar annoncerede ledelsen en overdragelse af tilbageværende milepæls og royaltyrettigheder vedr. kræftvaccinen GV1001 til koreanske KAELGemvax, hvilket genererede likvider på USD 1m. I marts annonceredes en restrukturering af milepæls og royaltyrettigheder relateret til samarbejdet med Omeros Inc.

19 DAA ARKIL HOLDING STK 100 DAGSKURS 528,80 DATO MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,0 2010e Neg 2011e 10,6 P/CE ,0 2010e 4,8 2011e 2,4 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA ,4 2010e 4,6 2011e 1,7 YIELD 2,84 ROE 5,3 K/I 0,37 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 10,22 % 12 MDR 20,13 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 18,55 % 12 MDR 14,46 % GRUPPENS P/E 36,27 GRUPPENS K/I 2,88 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 17,09 % 12 MDR 38,96 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,00 3,89 44,53 31,84 255, ,00 24,28 39,32 223,95 371, ,00 17,32 42,40 193, ,00 11,26 44,44 142,41 331, ,00 5,55 47,02 75,61 266, A Aktier B Aktier Jesper Arkil Arkilkoncernen er en entreprenør og asfaltvirksomhed med hovedsæde i Haderslev. Arkil udfører entrepriser inden for tre segmenter; Vej, Fundering og Piping. Selskabet driver 16 fabrikker 5 i Danmark, 9 i Tyskland og 2 i Irland. I det omsætningsmæssigt vigtigste segment Vej (92%), udføres enhver form for nedgravning af kabler, miljøtekniske opgaver, etablering og reparation af jernbaner samt produktion og udlægning af asfalt. Inden for Fundering (4% af omsætningen) udfører selskabet fundering, efterfundering, borede pæle, pæleramning m.m. til bygge og anlægssektoren. Piping, der står for 4% af omsætningen, tager udgangspunk i fabrikken i Sverige, hvor et system til renovering af afløbsledninger uden opgravning produceres. Arkil Holding, der blev grundlagt i 1941 havde i 2009 en omsætning på ca. 2,1 mia. kr. Koncernen har sine væsentligste aktiviteter i Danmark, Tyskland, Irland og Sverige. Det gennemsnitlige antal medarbejdere udgjorde i personer. Niels Arkil, Hans SchmidtHansen, Birgitte Nielsen, Walther Poulsen, Per Kjærsgaard Niels Arkil 16,85% (47,4), Jesper Arkil 3,32% (15,06%), Danske Bank 5,32% (2,5), Ellen og Ove Arkils Almenvelgørende Fond 4,96% (2,33%), Egne aktier 3,5, Danske Invest FONDSKODE RIC ARKILB.CO 375,11 Maj 2004: nom. 4,7 mio. kr. Aaktier og nom. 8,2 mio. B aktiertil kurs 700 ifm erhvervelse af SAWkoncernen 3 72,36 49,87 110,10 222,87 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Resultatet får skat for årets første 9 måneder viser et underskud på 58 mio. kr. mod et tilsvarende overskud i samme periode sidste år på 35 mio. kr. Resultatet kan i høj grad henføres til en meget lav aktivitet i 1. halvår af året, hvor den relative lange og hårde vinter i samarbejde med finanskrisen satte mange byggeaktiviteter på standby. samlet er omsætningen i 1.3. kvt. faldet med 9% til mio. kr. Det har været vanskeligt at tilpasse omkostninger ne til det lavere aktivitetsniveau, samtidig med at priserne generelt har været presset hvilket har medført at resultat af primær drift, EBIT, efter 9 måneder er faldet fra +40 mio. kr. til 56 mio. kr., og resultat før skat er ligeledes faldet fra 24 mio. kr. til 45 mio. kr. Samlet venter ledelsen en omsætning for hele året på mio. kr. og et resultat før skat på 50 mio. kr. Overtagelsen af selskaberne Stürup A/S og Arne Hansen A/S pr. 1. juli 2010 er med til at styrke koncernens position på anlægsmarkedet og ventes fortsat at øge omsætningen i Endvidere har overtagelsen af aktiviteterne medvirket til at kompensere for virkningen af den generelle afmatning i anlægsmarkedet. Koncernen opererer med segmenterne vej, fundering og piping, hvor alle segmenterne har skuffet i forhold til tidligere år. Aktiviteterne i Tyskland viser stabile tendenser, bl.a. som følge af den konjunkturpakke, indvirker positivt på markedet. Omsætningen var i 2009 faldende med 9,3% til mio. kr., og resultat før skat faldt fra 101,8 til 60,6 mio. kr., hvilket dog oversteg ledelsens seneste forventning om et resultat i niveauet 50 mio. kr.

20 DAA BLUE VISION STK 100 DAGSKURS 37,00 DATO MARKETCAP (mio. ) 48 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2009 Neg 2010e Neg 2011e 10,2 P/CE 2009 Neg 2010e Neg 2011e 10,2 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M YIELD ROE 10,3 K/I 1,04 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 10,19 % 12 MDR 2,63 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,12 % 12 MDR 16,32 % GRUPPENS P/E 9,09 GRUPPENS K/I 1,08 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 17,06 % 12 MDR 25,59 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2005 e 2011e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,20 25,47 12,44 3, ,45 24,82 0,51 0, ,16 25,20 0, ,33 21,50 70,81 70, ,37 67,67 9,20 8, Aktier 2,14 Juni 2004: Nom kr. nye aktier tegnet til kurs 106,40 franko 3,67 3,63 3,67 3,63 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Blue Vision (tidl. Gudme Raaschou Vision) blev etableret og noteret i juni Selskabet har til formål at investere egenkapital såvel som fremmedkapital i en blandet portefølje bestående af obligationer, aktier og andre aktiver. Børsnoteringen giver mulighed for, at investorer kan anvende pensionsmidler til investering. Det er målsætningen på minimum 5 års sigt, at opnå et afkast, der er på niveau med en investering i en global aktieportefølje, men med en lavere risiko. Aktiverne fordeles med investering i ikke under 5 obligationer, ikke over 35% aktier og ikke over 15% øvrige aktiver. Den praktiske fordeling af aktiverne tager udgangspunkt i en investeringsmodel, hvor parametre som aktivfordeling, omfanget af fremmedkapitalfinansiering og den valutamæssige fordeling af fremmedkapitalen indgår som parametre. Med modellen kan foretages konsekvensberegninger for porteføljen af ændringer i samtlige af parametrene i modellen. Egenkapitalen må maksimalt belånes fire gange. Fremmedkapitalen anvendes, når den forventede effektive finansieringsrente er lavere end det forventede afkast på investeringerne. Antal ansatte i gennemsnit (2009): 1 Vilhelm Boas Jørgen Glistrup, Thomas FalkRønne,, Frederik Steen Westenholz, Martin Blædel Kiwi Deposit Holdings 39,27%, Intrinsic Property Holding 27,51%, Blue Estate Holding 16,51%, Norling Kierkegaard Invest 5,5, Stranden Holding 5,5 FONDSKODE RIC BLVIS.CO Der er ikke blevet foretaget nye investeringer i 2010, og Strandpromenaden er efter 3. kvartal fortsat eneste aktivitet. Resultatet før skat endte i 2,9 mio. kr., mod 1,5 mio. kr. efter samme periode i Da selskabet ikke har indtægter, kan resultatet alene henføres til driftsomkostninger på 2,9 mio. kr., og finansielle omkostninger på 1 mio. kr. De øgede omkostninger til driften skyldes en ændret ledelsesstruktur, idet Vilhelm Boas pr. 24/ er tiltrådt som administrerende direktør på fuld tid. Pr. 19. februar i år har selskabet udnyttet den gældende option om overtagelse af de resterende 3 af aktierne i Strandpromenaden 3339, som herefter ejes 10 af Blue Vision. Ledelsen forventer at det samlede resultat for 2010 vil udgøre et underskud på 44,5 mio. kr. Ved udgangen af 3. kvartal udgør de samlede gældsforpligtelser 29,8 mio. kr. i alt, en stigning på 34% fra året før, hvor be løbet lød på 22,2 mio. kr. I 2009 blev hvor resterne fra Gudme Raaschou Vision blev erhvervet fra Pantebrevsselskabet af 2. juni 2009 af Kiwi Deposit Holding til kurs 30,1 og omdøbt til Blue Vision med ny strategi fokuseret på ejendomsinvesteringer som følge. Resultatet før skat var på 13,7 mio. kr., og henføres til realiserede tab i forbindelse med selskabets afvikling af værdipapirbeholdningen. Egenkapitalen udgjorde ultimo ,8 mio. kr., mens balancen beløb sig til 69,1 mio. kr. Eneste investering siden strategiskiftet er købet af Strandpromenaden 3339 i København, men henblik på udvikling af grund og i nogen grad de allerede eksisterende bygninger.