INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 7 JULI Markedskommentar Værdiansættelsen af de danske aktier nærmer sig før krise niveau

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 7 JULI 2010 Markedskommentar Værdiansættelsen af de danske aktier nærmer sig før krise niveau Briefings på juni måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Den indeksbaerede modelportefølje kom stærkest igennem juni Analyser: BoConcept Holding Chr. Hansen Holding Coloplast Danisco DIBA Bank Egetæpper Flügger Formuepleje Epikur Formuepleje Optimum Harboes Bryggei Jyske Bank North Media Roblon Schouw & Co. Silkeborg IF Invest Skako Industries TK Development TopoTarget Walls William Demand Holding

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 7 JULI 2010 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Værdiansættelsen af de danske aktier nærmer sig før krise niveau Frygten for et såkaldt doubledip og dermed økonomisk tilbageslag, bliver ved med at sætte sit præg på markederne, og har betydet relativt store intradag udsving i juni måned. De danske aktier har forsat sin positive enegang, og mens de store internationale børser stort set alle oplevede fald i juni, var de danske aktier stigende. Målt på P/E handles de danske aktier nu i nærheden af niveauet før finanskrisen ramte... side 3 Briefings på juni måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Danisco, Sanistål, TK Development, A. P. Møller Mærsk og Rockwool International....side 5 Den indeksbaserede modelportefølje kom stærkest igennem juni Vores såkaldte indeksbaserede modelportefølje klarede sig med et afkast på 2,9 pct. klart bedst igennem juni måned. Den konservative portefølje steg med 0,5 pct., mens den risikovillige steg 0,8 pct. Med et afkast i det seneste år på 47 pct. har den risikovillige modelportefølje fortsat været den der har klaret sig bedst. Vores konservative modelportefølje har i det seneste år givet et afkast på 36 pct., mens den indeksbaserede er steget 38 pct. siden sidste sommer.... side 7 ANALYSER BoConcept Holding 2520D.BOCO Jyske Bank 4010B.JYBA Chr. Hansen Holding 1510B.CHRH North Media 2540D.NORT Coloplast 3510A.COLO Roblon 2010D.ROBL Danisco 3020A.DACO Schouw & Co. 2010C.SCHO DIBA Bank 4010D.DIBA Silkeborg IF Invest 2530D.SIFB Egetæpper 2520D.EGET Skako Industries 2010D.SKAK Flügger 1510C.FLUG TK Development 4040C.TKDE Formuepleje Epikur 4020C.FPEP TopoTarget 3520D.TOPO Formuepleje Optimum 4020C.FPOP Walls 4040D.WALL Harboes Bryggei 3020D.HARB William Demand Holding 3510A.WILD

4 Markedskommentar Værdiansættelsen af de danske aktier nærmer sig før krise niveau Frygten for et såkaldt doubledip og dermed økonomisk tilbageslag, bliver ved med at sætte sit præg på markederne, og har betydet relativt store intradag udsving i juni måned. De danske aktier har forsat sin positive enegang, og mens de store internationale børser stort set alle oplevede fald i juni, var de danske aktier stigende. Målt på P/E handles de danske aktier nu i nærheden af niveauet før finanskrisen ramte. Samlet faldt MSCI World indekset i juni måned med ca. 3,5 pct. Som det har været det generelle billede i det meste 2010 klarede de danske aktier sig i juni bedre end gennemsnittet. Så i modsætning til hvad der generelt var tilfældet, kunne de danske investorer for juni konstatere et positivt afkast, og OMXC20 indekset steg med ca. 1 pct. Nasdaq faldt med 7 pct., mens det engelske FTSE100 gav et negativt månedsafkast på 5 pct., og det tyske DAX indeks var stort set uændret i juni måned, alle målt i lokal valuta. Det er fortsat spekulationerne om problemerne i Sydeuropa, hvor Grækenlandskrisen nogenlunde synes inddæmmet, men hvor gældsproblemerne i Spanien for de lokale savings banks, der har finansieret et eksorbitant byggeboom, som i dag ligger som en bombe under landets økonomi, hvilket for Europa er langt værre end de græske problemer pga. Spaniens økonomis større betydning. Portugal er tillige netop blevet downgrad et af Moody s, men også Italien, Irland og Storbritannien kæmper med økonomiske udfordringer af dimensioner. Så mens USA synes at være ved at have set en vending, kan der endnu være et stykke vej til bunden, før vi samlet set ser en vending i Europa, og alt imens er det lykkedes Kina til en vis udstrækning at dekoble sig fra Vestens nedtur, ved at den indenlandske efterspørgsel fra den voksende købedygtige befolkning erstatter den kapacitet, som er blevet ledig som følge af den svagere efterspørgsel fra USA og Europa. Kina og i nogen grad også Indien holder tillige dampen oppe i en række udviklingslande, emerging markets, som leverer primære råvarer i form af mineraler, og denne akse er blevet yderst interessant i et globalt økonomisk, men også politisk perspektiv. Alene det forhold, at Kina sidder med en stor del af de amerikanske statsobligationer, som har finansieret mange års overforbrug og betalingsbalanceunderskud, kan komme til at få en stor betydning for de globale magtbalancer, især når kineserne gradvist finder ud af, at deres økonomi ikke længere er så følsom over for amerikanernes efterspørgsel, men at deres egen befolkning selv kan stå for en stigende del Den forestående regnskabssæson, hvor de store internationale selskaber allerede så småt er i gang med at rapportere for 2. kvartal, vil derfor blive fulgt med særdeles stor interesse. Især vil udmeldingerne om efterspørgselsudviklingen i de forskellige verdensdele være af interesse. Samlet har de danske aktier i årets første 6 måneder markant overperformet de internationale markeder, således har OMXC20 givet et afkast på 17 pct., mens MSCI World er faldet ca. 10 pct. og Nasdaq har mistet ca. 8 pct. af sin værdi siden årsskiftet. Blandt de store danske aktier er det indekstunge aktier som Novo Nordisk og A.P. Møller Mærsk, der har trukket læsset. Således har aktionærerne i Novo Nordisk i første halvår kunne konstatere en værditilvækst på knapt 50 pct., og aktien er dermed den C20 aktie, der er steget mest år til dato. A.P. Møller 3

5 Mærsk er i den samme periode steget med godt 30 pct. Den samlede værdi af Novo Nordisk koncernen udgør nu mere end 300 mia. kr., og efterfulgt af A.P. Møller på den næste plads med en markedsværdi på godt 200 mia. kr., har Novo Nordisk aktien nu for alvor lagt afstand ned til de øvrige aktier i feltet af aktier noteret på NasdaqOMX i København. Danske Bank, der tidligere har været med i udbryderfeltet blandt de absolut største aktier i Danmark, lever nu en tilværelse som den tredjestørste målt på markedsværdi med en markedsværdi på godt 80 mia. kr. fraset Nordea Bank, som betragtes som overvejende en svensk aktie. Vestas Wind Systems, der i lange perioder har været en af investorernes yndlinge, og med den store likviditet fortsat hører til blandt børsmæglernes foretrukne, har ikke kunnet følge den positive udvikling. Igennem foråret, hvor frygten for, at 2010 bliver endnu et år, hvor Vestas ikke kan leve op til egne forventninger, er aktien frem til den 30. juni faldet med 18 pct., hvilket er det dårligste afkast blandt C20 aktierne. De fortsat stigende kurser har fået nogen til at spekulere i, om de danske aktier generelt er ved at være for dyre, både ud fra en historisk betragtning og relativt til sammenlignelige internationale aktiemarkeder. Vi beregner løbende, hvad det danske marked samlet handles til målt på nøgletal. Ultimo juni 2010 handlede det danske aktiemarked til en P/E på ca. 16,6 gange vores forventede indtjening i Da aktiemarkedet bundede i marts 2009 lød værdiansættelsen af de danske aktier på knapt 10,3 gange den forventede indtjening i det daværende regnskabsår. Det danske aktiemarked toppede tilbage i oktober 2007, hvor OMXC20 indekset var oppe i nærheden af niveauet 520. På daværende tidspunkt var den samlede værdiansættelse af de danske børsnoterede aktier 16,7 gange vores daværende forventede indtjening for Så med de stigninger, der har været i markedet i de seneste ca. 15 mdr. er værdiansættelsen målt på P/E af de danske aktier altså nu stort set på før krise niveau. Med de fortsatte økonomiske udfordringer, som vi står overfor, hvor den offentlige og private gældsætning i flere lande er uden historisk sidestykke, vurderer vi, at det nuværende niveau for P/E, som stort set ligger på linie med niveauet på toppen godt et år før den globale kreditkrise brød ud, synes anstrengt. På den anden side har stort set samtlige af de store selskaber benyttet de seneste års afmatning til en generel tilpasning af omkostningerne, og deres sundhedstilstand er generelt god, så et opsving vil derfor kunne få en markant positiv effekt på indtjeningen. Det vil få værdiansættelsen til at se mere interessant ud. A.P. Møller Mærsk, har i en længere periode givet udtryk for, at krisen for Rederiets vedkommende var overstået, og at man tager den nuværende markedssituationen for givet og agerer her ud fra. Efterfølgende er dette blevet fulgt op af en række positive udmeldinger fra selskabet, hvilket senest blev fulgt op af en markant opjustering af ledelsens forventninger. Ud over at det selvsagt understøtter den stærke kursudvikling, som aktien har udvist og stimulerer til yderligere positiv udvikling er det et sundhedstegn for de generelle udsigter i økonomien. A. P. Møller Mærsk er med sin eksponering mod verdenshandelen via containeraktiviteterne et godt pejlemærke for retningen i den globale økonomi. Så selv om usikkerheden fortsat er stor og risikoen for en ny økonomisk afmatning så afgjort til stede, er der grund til en vis, moderat optimisme. 4

6 BRIEFING PÅ JUNI MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Danisco, Sanistål, TK Development, A. P. Møller Mærsk og Rockwool International Fortsat tiltro til Danisco efter regnskabet Danisco havde i maj givet en god indikation af årsregnskabstallene, og meddelelsen var dermed uden de store overraskelser. Det positive momentum fortsatte i Q4, den nettorentebærende gæld er i årets løb kraftigt reduceret og det ekstraordinære udbytte vidner om tiltro til virksomhedens fremtidsudsigter. Meddelelsen understøtter dermed vor fortsatte anbefaling af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Årets omsætning på mio. kr. lå en anelse over de , som både vi og konsensus havde estimeret. EBIT på mio. kr. svarede stort set til vort estimat på mio. kr., mens konsensustallet var mio. kr. Før skat, men efter nedskrivninger på 800 mio. kr., tjente Danisco 678 mio. kr., midt mellem vort estimat på 800 mio. kr. og konsensus på 615 mio. kr. Fremgangen var bredt funderet både for produkter og geografiske markeder, omend Latinamerika ikke levede helt op til forventningerne. Ligeledes halter Sweeteners fortsat bagefter, men det primære finansielle mål for denne division, nemlig et positivt cash flow på mindst 200 mio. kr., blev nået og mere til. 700 mio. kr. ud af de samlede nedskrivninger vedrører goodwill i Sweeteners, der nu er bogført til nul. De to amerikanske joint ventures når fortsat deres tekniske milepæle. For 2010/11 ventes en organisk vækst på 4% og dermed en omsætning over 14,5 mia. kr. samt en opfyldelse af den langsigtede finansielle målsætning om en EBITmargin på 13,5%. Resultat efter skat ventes højere end 1 mia. kr. P/E på 16, K/IV på 1,6 og et direkte afkast på 2% (beregnet på årets udbytte på 8,50 kr/aktie og fraset det ekstraordinære udbytte på yderligere 8,50 kr/aktie) er i sig selv ikke nok til gøre aktien attraktiv, men riskoen ved driften er relativt lav og vi tror på en fortsat positiv nyhedsstrøm. Desuden antyder vor DCFmodel et kursniveau omkring 585. Udviklingen i EBITmarginen og nyheder om de amerkanske joint ventures vil være de væsentligste kurstriggere fremover. Sanistål frasælger del af Carl F, og specificerer tab af ikke fortsættende aktiviteter I et delvist management buy out, har Sanistål, betinget af visse forhold, frasolgt de fleste af Carl F aktiviteterne, der siden september 2009 har været til salg, og regnet som en ikke fortsættende aktiviteter. Ledelsen fastholder sine forventninger til hele årets EBITDA af fortsættende aktivitet på mio. kr., før gevinster af evt. ejendomssalg, men melder i forbindelse med frasalget ud, at der ventes et resultat af ophørende aktiviteter på mellem 65 og 75 mio. kr. Som ledelsen bemærker, forbedrer frasalget alt andet lige Saniståls mulighed for overholdelse af de covenants, som er aftalt med bankerne. Saniståls fortsatte betydelige gæld, sammenholdt med en negativ egenkapital (medregnes ansvarlig lånekapital på 550 mio. kr. udgjorde soliditeten efter Q1 dog +18,1%.), og de tilsyneladende fortsat betydeligt udfordrende bygge og anlægsmarkeder, betyder, at frasalget af Carl F ikke får os til at ændre i vores anbefaling, og vi 5

7 fastholder kurspotentialet på 4 (Undervægt). Vi anser risikoen for forhøjet Saniståls finansielle position taget i betragtning. Vi har justeret vores estimater lidt ned efter frasalget. Med en negativ egenkapital, giver K/IV ikke den store mening. Med forventning om et mindre positivt resultat i 2011 handles Sanistål til en P/E på for 2011 på 8, som jo forudsætter, at Sanistål formår at gennemføre den igangværende turnaround af forrentningen. Vores DCF model indikerer en fair værdi i niveauet 57 kr. per aktie. I forbindelse med Q1 meldte ledelsen positivt ud om efterspørgslen fra industrien. Bidder efterspørgslen sig herfra fast, kan det trigge en omsætningsstigning specielt på stålområdet. Endvidere vil vi se positivt på, at ledelsen begynder at levere det lovede positive EBITDA og ultimativt igen skaber en positiv bundlinie. TK bekræfter spirende investorinteresse i Q1 Ledelsen bekræfter i meddelelsen for 1. kvartal en spirende optimisme blandt investorerne. Desuden er det ledelsens vurdering, at priskorrektionen på jord og entrepriser er ved at være gennemført og har fundet nye niveauer. Der er positive takter i kvartalsmeddelelsen, men overordnet er vi fortsat skeptiske med hensyn til TKs muligheder for vedvarende at genere tilstrækkeligt med rentable projekter i det nuværende marked, og vi har uændret en anbefaling af kurspotentialet på 4 (Undervægt). Omsætningen steg i Q1 fra 50 til 160 mio. kr., hvilket var markant under vores estimat. Resultat før skat steg fra 15 til +26 mio. kr. hvilket var lidt under vores estimat, mens nettoresultatet blev forbedret fra 12 til +20 mio. kr. Underbygget af forventningerne til markedsforholdene og de allerede foretagne salg, fastholder ledelsen efter kvartalet sine forventninger til hele 2010/11 om et resultat efter skat i niveauet 100 mio. kr. Det er målet at gennemføre en emission med et forventet provenu på ca. 200 mio. kr. Ledelsen understreger, at selv uden gennemførelsen af emissionen er de finansielle midler tilstrækkelige til at gennemføre den nuværende projektportefølje, og at kapitaltilførslen alene skal sikre udvikling og byggeri af en række konkrete yderligere projekter. Derved kan mulighederne i det nuværende marked udnyttes. TK har modtaget betingede forhåndstilsagn fra flere investorer. Vi har reduceret i vores estimater til årets omsætning, og har justeret lidt i resultatforventningerne. Målt på K/IV handles TK til 0,4, hvilket afspejler risikoen. Vores DCF model indikerer en fair værdi i niveauet 20 kr. per aktie. En vellykket emission og igangsætning af nye og attraktive projekter vil trigge kursen, ligesom TK, som en af de støre spillere i branchen, har mulighed for at overtage nødlidende projekter på attraktive vilkår. Desuden har TK glæde af faldet i priserne på jord og entrepriseomkostninger. Vi ser en vis risiko for nedskrivninger. A.P. Møller Mærsk foretager væsentlig opjustering Med baggrund i fremgang for specielt containerforretningen har A.P. Møller Mærsk for anden gang i år opjusteret sine forventninger til Fra tidligere at vente et positivt resultat, venter ledelsen nu et resultat, der overstiger resultatet i 2008, der udgjorde 17,6 mia. kr. Vi havde ventet en væsentlig opjustering, men usikkerheden om de kommende års tonnagetilgang, verdenshandelen, fragtrater og olieproduktionen gør dog, at vi fastholder vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral). 6

8 Forventningerne er betinget af, at containerfragtrater, USDkurs og oliepris fastholdes på et uændret niveau, og ledelsen understreger, at forventningerne er behæftet med en betydelig usikkerhed, ikke mindst som følge af udviklingen i verdensøkonomien. Avancen fra salget af andele i Yantien terminalen i Kina er medregnet i forventningerne, mens Dansk Supermarkeds salg af Netto Foodstores ikke er indregnet. APMGruppens samlede omsætning udviste i 1. kvartal en vækst på 13% i dansk regning til 71,0 mia. kr., og i USD var væksten på hele 2. Gruppens resultat før finansielle poster steg imponerende med 153% i dansk regning til 11,2 mia. kr. og i USD 168% til USD mio. Konsensusestimatet lød på mio. kr., og det samme billede gjorde sig gældende for nettoresultatet, som for 1. kvartal endte på mio. kr. mod mio. kr. året før og et konsensusestimat på 750 mio. kr. APMaktien handler ganske rimeligt på indtjeningsmultipler (P/Eniveau på 11,7), og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på kr. pr. aktie. Rockwool køber asiatisk stenuldsforretning Rockwool har erhvervet en asiatisk stenuldsforretning, herunder tre mineraluldsfabrikker i Kina, Malaysia og Thailand, fra australske CSR for AUD 128 mio. (ca. 640 mio. kr.). Akkvisitionen styrker Rockwools muligheder for at gennemføre koncernens vækststrategi i Asien. Med købet, og det seneste køb i Rusland, har Rockwool taget fat på at udnytte sin stærke balance til at videreudvikle tilstedeværelsen i de regioner, hvor de strukturelle investeringer i de kommende år ventes at blive størst. Om end vi grundlæggende ser positivt på Rockwool, herunder den meget lave gearing, ser vi fortsat nogle krævende kvartaler, og vi fastholder vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral). I forbindelse med 1. kvartal berettede ledelsen om en stabilisering i Europa, mens Nordamerika og Asien fortsatte den gode udvikling. Samlet venter ledelsen dog et fald i 2010 omsætningen på 5%. Med et uventet fald i råvarepriserne, herunder koks, fastholdt ledelsen sine forventninger om et resultat efter minoriteter på 300 mio. kr. Overdragelsen af CSR aktiviteterne ventes gennemført inden for de kommende 6 måneder, og vi har ikke justeret i vores estimater. Målt på P/E for 2010 og 2011 handles Rockwool til henholdsvis 31,3 og 24,1, hvilket vi ikke finder specielt attraktivt. K/IV udgør 1,3, og vores DCF model indikerer en fairværdi i niveauet 556 kr. per aktie. Ny vækst, specielt i Østeuropa, er væsentligste trigger ligesom faldende råvarepriser vil begunstige Rockwool. På den lange bane er casen fortsat, Rockwools lave gæld, samt den politiske velvilje overfor klimavenlige initiativer og opgarderingen af boligmassen i Østeuropa. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 35,86%, 3 år 16,39% (frem til og med den 30. juni 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,8% 9,2% 11/2005 Carlsberg ,5% 36,5% 06/2009 Danske Bank ,6% 16,4% 09/2003 G4S ,8% 44,9% 12/2008 Novo Nordisk ,8% 352, 09/2003 Per Aarsleff ,6% 96,4% 07/2004 Rockwool International ,4% 23,3% 07/2005 Satair ,1% 26, 10/2007 Topdanmark ,7% 2,3% 05/2010 UP ,9% 127,4% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen udskiftninger den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 3, Salg 2) Modelporteføljen for den konservative investor kom lidt dårligere igennem juni set i forhold til benchmark. Således steg porteføljen med 0,48 pct., mens benchmarkindekset OMXCGI steg med 0,73 pct. År til dato har vores konservative portefølje givet et afkast på 16,6 pct. mod benchmark på 15,4 pct. I juni måned har de indekstunge aktier Novo Nordisk og A.P. Møller Mærsk hver givet et afkast på 5,8 pct., kun overgået af G4S der bidrog med et afkast på 7,8 pct. Rockwool aktien tager ind imellem nogle op og nedture, og i juni faldt aktien med 9,4 pct. Efterfølgende har Rockwools tilkøb af asiatiske aktiviteter dog betydet, at aktien har rettet sig noget. Per Aarsleff faldt med 7,6 pct., mens UP aktien oplevede et fald på 6,9 pct. 120 DAA Konservativ vs. OMXC GI (29/ /062010) Portefølje 16,39% OM XC 23,48% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 47,14% 3 år 22,76% (frem til og med den 30. juni 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,3% 69,6% 11/2006 AMBU ,3% 101,5% 12/2008 Arkil ,8% 2,2% 04/2009 Auriga , 8,7% 06/2008 cbrain ,8% 0,8% 11/2009 FLSmidth & Co ,1% 371,7% 12/2004 Flügger ,3% 2,1% 01/2010 Novozymes ,6% 155,5% 02/2005 SimCorp ,7% 96,9% 07/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Vores anbefalingsportefølje for den risikovillige investor klarede sig med en stigning på 0,8 pct. marginalt bedre end benchmark. I årets første halvår har porteføljen givet et samlet afkast på 6,4 pct., hvilket ikke matcher benchmarkindekset OMXCGI, der er steget med 15,4 pct. siden årsskiftet. Månedens bedste aktie blev AMBU (+5,3 pct.), efterfulgt af FLSmidth & Co. (+5,1 pct.), der har en tung vægt i porteføljen. FLS hiver til stadighed ordrer hjem, og vi har uændret stor tiltro til ledelse og selskab. Det lille softwareselskab cbrain leverede månedens største fald på 15,8 pct., mens AlkAbello aktien faldt med 9,3 pct., og Auriga aktien mistede 6,0 pct. af værdien. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (29/ /062010) Portefølje 22,76% OM XC 23,48% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 38,36%, Afkast 3 år 9,65% (frem til den 30. juni 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,8% 20,9% 07/2004 Arkil Holding ,8% 3, 04/2009 Carlsberg ,8% 8,7% 03/2010 Danisco ,5% 13,4% 01/2010 Danske Bank ,6% 0,5% 07/2004 FLSmidth & Co ,1% 374,7% 12/2004 G4S ,8% 5,6% 03/2010 Novo Nordisk ,8% 254,2% 07/2004 Novozymes ,6% 148,2% 07/2004 Per Aarsleff ,6% 60,5% 12/2004 Rockwool International ,4% 50,6% 03/2007 Satair ,1% 26, 10/2007 SimCorp ,7% 103,9% 07/2005 Topdanmark ,7% 2,3% 05/2010 Ændringer: Vi har den 26. maj udskiftet TrygVesta med Topdanmark Seneste 12 mdr. 5 ændringer, (3 Køb, 2 Salg) Den indeksbaserede modelportefølje kom godt igennem juni, og samlet steg værdien med 2,9 pct., hvilket dermed klart overstiger bechmarkindekset, der steg med 0,7 pct. I den forløbne del af året har vores indeksbaserde modelportefølje givet et samlet afkast på 17,5 pct., og outperformer dermed afkastet i OMXCGI på 15,4 pct. Månedes absolutte højdespringer er Danisco, i forbindels med et godt helårsregnskab steg med 14,5 pct. i juni måned. Novo Nordisk og A.P. Møller Mærsk steg hver i sær 5,8 pct., og bidrager dermed også til det positive afkast. I den anden ende trækker Rockwool og Per Aarsleff ned med afkast henholdsvis 9,4 pct. og 7,6 pct. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (29/ /062010) Portefølje 9,65% OM XC GI 23,48% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 190 3,9% 153,3% 06/2009 Danionics 2,27 1,2% 40,5% 07/2004 DLH 19,91 10,7% 6,4% 09/2009 InterMail 46 1,5% 9,7% 06/2009 Netop Solutions 8,4 3,7% 42,7% 10/2009 NeuroSearch 85,95 18,4% 6,5% 06/2009 Royal Unibrew 191,58 8,8% 222,7% Sanistål 59,333 7,3% 32,9% 06/2009 Sjælsø Gruppen 7,89 14,1% 61,9% 09/2009 Århus Elite 2,90 8,9% 40,7% 12/2006 Ændringer: Olicom er udgået pga. konkurs og efterfølgende afnotering i juni måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Chr. Hansen Holding 3 % Investea German High Str. 2,57 5,26% Columbus IT Partner 2,38 5,79% Vestfyns Bank 2,11 0,3 Luxor 2 9,4 Exiqon 1,6 11,26% Harboes Bryggeri 1,29 10,04% Tønder Bank 1,25 4,06% Berlin IV 1,25 8,81% Alm. Brand Formue 1,23 0,69% Chr. Hansen Holding offentliggjorde et stærkt 3. kvartalsregnskab den 1. juli, hvor selskabet fastholdt forventningerne til året til en EBIT vækst større end omsætningsvæksten. Omsætningen steg 10,8 pct. til EUR 415 mio. for årets første 9 måneder, mens EBIT lød på 11

13 EUR 75,8 mio. kr. mod EUR 71,3 mio. i 2008/09. Interessen omkring aktien har været relativ stor siden noteringen i maj måned. Columbus IT Partner oplevede forøget omsætning efter offentliggørelsen af et opkøbstilbud fra EG Holding. Opkøbstilbuddet er efterfølgende blevet afvist af selskabets storaktionær, Colsolidated Holding, og afnotering af selskabet er dermed ikke længere aktuelt. Harboes Bryggeri offentliggjorde årsrapport 29. juni, og oplevede derfor forøget interesse og omsætning. Regnskabet udviste fremgang på bundlinen fra et resultat før skat på 35,1 mio. kr. i 2008/09 til 58,1 mio. kr., mens vækstforventningerne cementeres til 2010/11 hvor der ventes et resultat før skat i niveauet mio. kr. Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 8. juni Chr. Hansen Holding udvidede aktiekapitalen med skt. aktier à nom. 10 kr. per aktie. Afregningskursen udgjorde 90 kr. per aktie og bruttoprovenuet lød således på kr. Ændringen trådte i kraft den 10. juni og aktiekapitalen består herefter af stk. aktier à nom. 10 kr. per stk. 17. juni Skælskør Bank forøgede aktiekapitalen med skt. aktier à nom. 20 kr. per aktie som følge af konvertering af hybrid kernekapital. Ændringen skete med virkning fra og med den 21. juni og aktiekapitalen består herefter af skt. aktier à nom. 20 kr. per aktie. 18. juni DFDS udvider aktiekapitalen som følge af en fortegningsemission med stk. aktier à nom. 100 kr. per aktie i tegningsforholdet 3:1 for eksisterende aktionærer. Tegningsperioden løber fra 24. juni til og med 7. juni og tegningskursen udgør 208 kr. per aktie. Resultatet af emissionen ventes offentliggjort medio juli. 18. juni Gabriel Holding nedsatte aktiekapitalen ved annullering af stk. egne aktier à nom. 20 kr. per aktie. Aktiekapitalen består herefter af stk. aktier à nom. 20 kr. per aktie og trådte i kraft fra og med den 23. juni. 23. juni Columbus IT Partner udvider aktiekapitalen som følge af en fortegningsemission med op til stk. aktier à nom. 1,25 kr. per aktie i tegningsforholdet 3:1 for eksisterende aktionærer. Tegningsperioden løber fra 1. juli til og med 14. juli og tegningskursen udgør 1,9 kr. per aktie. Resultatet af emissionen ventes offentliggjort medio juli. Ændringer af noteringer den seneste måned 18. juni Olicom A/S er blevet slettet fra handel fra og med den 21. juni som følge af afsagt konkursdekret. 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n 150 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n OMXCB KFMX ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n MIDCAP + SMALLCAP ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n 100 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n OMXCGI MATERIALER ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n 200 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n 450 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n FINANS IT ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n 150 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n TELEKOMMUNIKATION FORSYNING ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n 250 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Juli 2010 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 2/ D.AFFI ALKABELLÓ 3/ C.ALKB ALM. BRAND 6/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 3/ B.AMAR AMBU 4/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 4/ D.ARKI ASGAARD GROUP 9/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 4/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 6/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 02/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 12/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 12/ D.BLUE BANKNORDIK 2/ C.BNOR BOCONCEPT HOLDING 7/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ D.CAPI CARLSBERG B 3/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 7/ B.CHRH CIMBER STERLING GROUP 1/ D.CIMB COLOPLAST B 7/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/ D.COLU COMENDO 11/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 7/ A.DACO DANSKE BANK 3/ A.DANB DANTAX 8/ D.DANG DANTHERM 12/ D.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 6/ D.DELT DFDS 6/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ D.DLHB DSV 4/ A.DSVB EGETÆPPER B 7/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB EITZEN BULK SHIPPING 2/ D.EITZ ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/ D.EURO EXIQON 3/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIONIA HOLDING 6/ D.FION FIRSTFARMS 6/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ A.FLSB FLÜGGER B 7/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 5/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 11/ C.FPSA SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 5/ A.GENB GLUNZ & JENSEN 9/ D.GLUN GN STORE NORD 3/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/ D.GREW

17 G4S 4/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 5/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 6/ D.HØJG IC COMPANYS 3/ C.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 9/ D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 1/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 5/ D.JOHA JYSKE BANK 7/ B.JYBA BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ B.KØLU LAND & LEISURE B 3/ D.LALE LASTAS 6/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 4/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 5/ C.LÅNS MACONOMY 3/ D.MAMY MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 6/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 1/ D.MØNS NEUROSEARCH 3/ C.NEUR NKT HOLDING 4/ A.NKTH D/S NORDEN 6/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 4/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NORTH MEDIA 7/ D.NORT NOVO NORDISK B 5/ A.NOVO NOVOZYMES 5/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR PARKEN SPORT & ENT. 3/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 12/ C.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 7/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 6/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 5/ D.ROYA RTX TELECOM 2/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ D.SANI SAS 6/ C.SASA SATAIR 3/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/ D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 4/ D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/ C.SCHA SCHOUW & CO. 7/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 5/ C.SJÆL SKJERN BANK 2/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 7/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 4/ C.SOLA SP GROUP 1/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 1/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ D.HVET SPAR NORD 4/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 11/ D.SPEA SPÆNCOM B 2/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 3/ A.SYDS TDC 4/ B.TELE THRANE & THRANE 5/ C.THRA TIVOLI 4/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 7/ C.TKDE TOPDANMARK 6/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ D.TOPO TOPSIL B 6/ D.TOPS TORM 5/ A.TORM TOTALBANKEN 3/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 6/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 4/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/ C.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS WIND SYSTEMS 5/ A.VESS VESTFYNS BANK 2/ D.VESF VESTJYSK BANK 3/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 12/ D.VIPR VINDERUP BANK 11/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 6/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 2/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

18 DAA BOCONCEPT HOLDING STK 10 DAGSKURS 181,00 DATO D.BOCO MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2009/10 61,2 2010/11e 30,5 2011/12e 15,2 P/CE 2009/10 9,6 2010/11e 9,8 2011/12e 8,1 PEG 2009/10 N/M 2010/11e 0,3 2011/12e 0,3 EV/EBITDA 2009/10 12,1 2010/11e 9,2 2011/12e 7,8 YIELD ROE 9,3 K/I 2,82 BETA (3år) 1, GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 10,65 % 12 MDR 147,95 % GRUPPENS STYRKE 20 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,72 % 12 MDR 278,91 % GRUPPENS P/E 36,67 GRUPPENS K/I 2,19 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 12,85 % 12 MDR 73,88 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2005/ / / / / /11e 2011/12e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,85 32,59 28,43 15,91 4,96 23,44 27,13 36,30 27,98 36,45 5,23 16,86 18,75 10,37 2,96 5,94 11,92 C 22,81 38,75 30,65 0,97 18,85 20,44 22,40 Årsafslutning: A Aktier September 2009: Baktier a nom. 100 kr. tegnet til Generalforsamling: B Aktier kurs 110 kr. per aktie i en privat placing til styrkelse af kapitalregnskabsmeddelelse: beredskabet Halvårsmeddelelse: Viggo Mølholm, Hans Barslund Efter navneændring vedtaget på ekstraordinær generalforsamling den 28. april 2006 samt frasalg og nedlukning af brands og datterselskaber består koncernen herefter kun af BoConcept Holding A/S, hvis formål er 10 ejerbesiddelse af BoConcept A/S. Alle operationelle aktiviteter finder sted i BoConcept A/S, som er konceptholder for franchisekæden BoConcept. Koncernens fokus er efter målrettede omstruktureringer udelukkende rettet mod udvikling, support og vareforsyning til den franchisebaserede retailkæde BoConcept. Kæden bestod pr. 30. april 2010 af 238 Brand Stores og 99 Studios. Brand Stores er individuelt drevne franchisebutikker med en typisk størrelse mellem m2, mens Studios typisk er mellem m2 og er afdelinger beliggende i etablerede møbelbutikker, hvor BoConceptbrandet og den lokale møbelkædes brands og produkter supplerer hinanden. Der findes i dag BoConcept Brand Stores og Studios i mere end 50 lande, men ekspansionen foregår med fokus på 10 udvalgte hovedmarkeder. 94% af den samlede omsætning blev i 2009/10 generet på de udenlandske markeder. Koncernen beskæftiger 530 medarbejdere. Svend Sigaard, Ebbe Pelle Jacobsen, Christian Majgaard, Karen Marie Grummesgaard (mv.), Jette Håhr Nielsen (mv.) BoConcept Invest ApS 17,92% (53,22%), SmallCap Danmark 10,48% (5,97%), Mitiska NV 5,57% (3,17%), Egne aktier 1,24% (0,72%) FONDSKODE RIC BOCONB.CO Den markante opbremsning på alle selskabets markeder fra 2008/09 fortsatte igennem første halvår 2009/10, mens en bedring i verdensøkonomien og dermed salget af langvarige forbrugsgoder syntes mere klart i andet halvår 2009/10. Koncernomsætningen var faldende i 2009/10 med 9,4% til 910,2 mio. kr., hvilket primært henføres til en negativ udvikling inden for brand stores på 71,4 mio. kr. og tilbagegang på alle geografiske hovedområder, men ligger på linje med de senest udmeldte forventninger. Der er i året åbnet 21 nye brand stores på både nye vækst markeder og etablerede markeder, mens der blev lukket 30 butikker, hvorefter franchisekæden består af 238 brand stores. Effektiviseringer og omkostningsbesparelser reducerede både produktionsomkostninger og kapacitetsomkostninger, hvorfor bruttoavancen steg til 40,8% fra 39,4% i 2008/09. Forbedringerne slog ligeledes igennem på EBIT, der blev forbedret til 12,7, mod 12,1 mio. kr. i 2008/09, svarende til en overskudsgrad på 1,2%. De langsigtede målsætninger fastholdes til en overskudsgrad på 12% i 2014/15. Resultatet før skat endte på 9,6 mio. kr., og er bedre end de senest udmeldte forventninger. Pengestrømmene blev forbedret som følge af driftsudviklingen, hvorfor kapitalbindingen i arbejdskapital blev reduceret. 77,8 mio. kr. herfra blev anvendt til nedbringelse af gæld. I 2010/11ventes moderat forbedrede markedsvilkår med øget ordreindgang og omsætning til følge. Også lanceringen af en ny kollektion i september øger forventningerne til 2010/11, hvortil omsætningen ventes at ligge i niveauet mio. kr. og en EBITmargin på 34%.

19 DAA CHR. HANSEN HOLDING STK 10 DAGSKURS 99,63 DATO B.CHRH EUR MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2008/09 Neg 2009/10e 25,6 2010/11e 24,9 P/CE 2008/09 56,0 2009/10e 12,5 2010/11e 14,9 PEG 2008/09 N/M 2009/10e N/M 2010/11e N/M EV/EBITDA 2008/09 18,4 2009/10e 16,0 2010/11e 15,0 YIELD ROE 23,6 K/I 3,54 BETA (3år) 0, GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 90 % 12 MDR 90 % GRUPPENS STYRKE 3 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 789,74 % 12 MDR 1.259, % GRUPPENS P/E 35,95 GRUPPENS K/I 5,01 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 875,40 % 12 MDR 601,27 % REGNSKABSTAL (1000 EUR) 2005/ / / / /10e 2010/11e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,03 8,10 6,29 16,08 7,69 6,40 9,19 7,12 0,21 0,07 0,06 0,17 0,52 0,54 C 0,19 0,18 0,50 0,24 1,07 0,90 Årsafslutning: Aktier Juni 2010: nye aktier a nom. 10 kr. tegnet til kurs Generalforsamling: 90 kr. per aktie ifm. notering på NasdaqOMX Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Chr. Hansen er global leverandør af biosciencebaserede ingredienser til fødevare, helse og dyrefoderindustrien. Selskabet fremstiller kulturer og mejerienzymer, probiotika og naturlige farver og forretningen er opdelt i divisionerne Cultures & Enzymes, Health & Nutrition og Colors & Blends. Efter en årrække hvor selskabet var Private Equity ejet, blev Chr. Hansen i juni 2010 igen noteret på NasdaqOMX Copenhagen. Cultures & Enzymes division producerer og sælger kulturer, enzymer og probiotiske produkter, som hjælper med at definere smagen, smagsvarianten, farven, konsistensen, sikkerheden, konserveringen, næringsværdien og de sundhedsmæssige fordele af en lang række forbrugsprodukter i fødevarebranchen. Health & Nutrition division fremstiller og sælger produkter til kosttilskuds, håndkøbsmedicins, odermælkserstatnings og dyrefoderbranchen. Colors & Blends division leverer løsninger inden for naturlige farver til fødevare og drikkevarebranchen samt funktionelle blandinger, der forbedrer kvaliteten og smagen af forarbejdede kødprodukter. Chr. Hansen beskæftigede i gennemsnit medarbejdere i 2008/09. Lars Vinge Frederiksen, Henning Jakobsen, Henrik Dalbøge, Ole Andersen, Frederic Stevenin, Alice Dautry, Gaelle d'engremont, Henrik Poulsen, Lionel insou, 3 mv. rep. Financiere Star 1 55,6, BlackRock, Inc. 5,9 FONDSKODE RIC CHR.CO Chr. Hansen oplevede årets første 9 måneder som begivenhedsrige, hvor børsintroduktionen primo juni må betegnes som en succes og sikrede den langsigtede finansiering af selskabets udvikling og drift. Nettoprovenuet her fra udgjorde mio. kr. Resultatet før skat blev forbedret fra et tab på EUR 25 mio. til et overskud på EUR 14 mio. kr., hvilket primært var drevet af interne kapacitetsforbedringer og effektiviseringer, sammenholdt med en organiskvækst på 12% til en omsætning på EUR 415 mio. Omsætningsvæksten udgøres af en vækst på EUR 17,9 mio. til EUR 260 mio. inden for det største forretningsområde, Cultures & Enzymes, hvoraf 7% henføres til organisk vækst. EBIT udgjorde for forretningsområdet EUR 71 mio., svarende til en overskudgrad på 25% mod 19% i 2008/09, og henføres til en stigning i salget af kulturer, mens enzymer var negativt påvirket af beslutningen om, at reducere salget af animalsk osteløbe. Inden for Health & Nutrition steg omsætningen EUR 9 mio. til EUR 59 mio., svarende til en organisk vækst på 18% i forhold til 2008/09, mens EBIT udgjorde EUR 16 mio., svarende til en uændret overskudsgrad på 27%. Endelig oplevede Colores & Blend divisionen en omsætningsvækst på 16% til EUR 97 mio., hvilket henføres til en markant stigning i priserne på karminrød farve, der er blevet indregnet i salgspriserne. EBIT oplevede en markant vækst på 47% til EUR 11,2 mio., og er dermed den division med den største fremgang. Et mere rentabelt produktmiks sammenholdt med en effektiv produktionsplatform betyder, at forventningerne fastholdes på en EBITvækst over omsætningsvæksten. 3

20 DAA COLOPLAST STK 5 DAGSKURS 600,31 DATO A.COLO MARKETCAP (mio. ) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2008/09 28,4 2009/10e 23,5 2010/11e 20,8 P/CE 2008/09 17,7 2009/10e 15,9 2010/11e 14,2 PEG 2008/09 1,2 2009/10e 0,8 2010/11e 1,6 EV/EBITDA 2008/09 14,5 2009/10e 12,4 2010/11e 11,4 YIELD 1,17 ROE 35,2 K/I 8,31 BETA (3år) 0, GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,18 % 12 MDR 64,74 % GRUPPENS STYRKE 4 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 11,87 % 12 MDR 130,64 % GRUPPENS P/E 27,00 GRUPPENS K/I 5,85 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,58 % 12 MDR 15,53 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2004/ / / / / /10e /11e ,06 43,66 12,35 20, ,05 35,13 10,67 22, ,22 30,94 14, ,33 28,69 18,27 29, ,47 35,79 21,12 33,91 C A Aktier B Aktier 32,88 Januar 1997: kr. Aaktier og kr kr. Baktier til medarbejder ,56 28,89 38,53 42,22 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Coloplasts produktsortiment omfatter tre hovedforretningsområder: Stomiprodukter (produkter til mennesker, der har fået et stykke af tarmen ført ud på maven), der udgjorde 41 % af 08/09omsætningen er det grundlæggende forretningsområde. Engangsposer til stomiopererede patienter er udviklet siden 1955 med produktprogrammet Assura som seneste større lancering. Coloplast er næststørste udbyder af Stomiprodukter i Europa (største konkurrenter er Hollister og ConvaTec, begge fra USA). Urologi og kontinensprodukter (afhjælpning af gener ved ufrivillig vandladning) udgjorde 42 % af omsætningen. Coloplast er førende inden for produkter til svær, mandlig inkontinens. Hud og sårplejeprodukter (behandling af kroniske sår og hudplejemidler til forebyggelse og behandling) udgør 17 %, førstnævnte primært via amerikanske Sween, købt i Ca. 80 % af produkterne afsættes i Europa, hvor Coloplast har datterselskaber i 15 lande. Den resterende del afsættes i resten af verden i lande som bl.a. USA, Japan og Australien. Antal medarbejdere 2008/09 udgjorde Lars Rasmussen, Lene Skole Michael Pram Rasmussen, Niels Peter LouisHansen, Sven Håkan Bjorklund, Per Magid, Torsten E. Rasmussen, Jørgen TangJensen, Ingrid Wiik, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Niels Peter LouisHansen 14,2 (36,83%), Aage Louis Hansens Mindefond 10,81% (14,66%), Egne aktier 6,31% FONDSKODE RIC COLOb.CO Coloplasts halvårsmeddelelse fortsætter de pæne takter fra 1. kvartal, især hvad angår overskudsgraden, der fortsat ligger omkring 2. Omsætningen i 2. kvartal blev mio. kr., på linie med forventningerne før meddelelsen. EBIT efter særlige poster blev 451 mio. kr., 5% over konsensustallet, mens finansnetto var dårligere end forventet, især pga udgifter til ledelsens optionsordning, hvilket betød, at resultatet før skat på 359 mio. kr. ikke levede op til konsensusestimatet på 382 mio. kr. Den organiske vækst var 7%, især drevet af Urologi og Kontinens. Fordelt på geografiske markeder lå USA i front med en organisk vækst på 14%, som dog blev halveret ved omregning til. Bruttomarginen steg fra 58% til 61%, et tegn på at udflytningen af produktionen fra Danmark begynder at give de forventede omkostningsbesparelser. De sidste produktionslinier forventes overflyttet til Ungarn i løbet af EBIT marginen lå som i 1. kvartal på 2, et niveau, der ellers først var forudset om 23 år. Forventningerne til indeværende regnskabsår hæves til 67% omsætningsvækst mod tidligere 56%. EBIT marginen ventes at ligge mellem 19 og 2, op fra 19%. Coloplast startede i februar et tilbagekøbsprogram på 1 mia. kr., hvoraf 179 mio. kr. var anvendt per 31/3. En fastholdelse af overskudsgraden omkring 2 er afgørende for, om det nuværende kursniveau kan holdes, men også omsætningsudviklingen er væsentlig, da forbedringen af driften i høj grad er sket ved omkostningsbesparelser og mulighederne for yderligere effektiviseringer formodentlig er begrænsede.